十大券商看后市：短期震荡后，A股“暖冬行情”仍有望延续

A股迎全面降准利好后，即将进入12月交易时间，市场行情将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，虽然近期市场再度陷入震荡，但不必过度担心市场出现系统性风险，当前市场仍处于高性价比的底部区域。随着经济中期修复基础的夯实，“暖冬行情”在11月下旬短期震荡后仍将延续。

中信证券指出，预计随着相关政策优化，将逐步形成经济弱势恢复的新稳态。新稳态的渐行渐近，夯实经济中期修复的基础。美元加息节奏拐点确立，国内货币政策集中发力，将提供A股估值修复的支撑。

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兴业证券表示，近期市场再度陷入震荡，核心在于风险偏好的反复，如国内债市大幅波动对股票市场情绪形成扰动等。目前，相关政策已进一步优化，市场资金面仍较为充裕，从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域，不必过度担心市场出现系统性风险。

配置方面，均衡策略成为多家券商的推荐。

中信证券称，当前A股正处于政策驱动的上半场，建议投资者提高仓位，均衡配置地产产业链、全球流动性拐点等主线。

“虽然目前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，价值和成长行情出现‘跷跷板效应’。接下来，在存量博弈的背景下，A股将呈现板块和风格快速轮动的特征，因此投资者可以均衡配置为主。”华西证券进一步指出。

中信证券：A股估值修复有支撑

12月份，预计随着相关政策优化，及房地产“十六条”等稳增长政策执行过程中，将逐步形成经济弱势恢复的新稳态。新稳态的渐行渐近，将夯实经济中期修复的基础。美元加息节奏拐点确立，国内货币政策集中发力，将提供A股估值修复的支撑。

总体而言，当前市场特征表明A股中期全面修复的趋势高度明确，只是短期修复节奏有所放缓。

具体来看，一方面，国内外宏观流动性改善明确，市场中期估值修复有支撑。另一方面，市场情绪波动较大，高度博弈和快速轮动的特征依然明显。当前基本面与市场中期修复的趋势高度明确，但投资者对修复的节奏和风险分歧依然很大，叠加宽松的流动性和较低的活跃资金仓位，A股高度博弈和快速轮动的交易特征依然明显。

配置方面，当前A股正处于政策驱动的上半场，建议投资者提高仓位，均衡配置地产产业链、全球流动性拐点等主线。

中金公司：预期好转的关键在于基本面修复力度

A股市场前期已具备较多的偏底部特征，因此预期好转的关键，在于基本面的修复力度。临近年底，在当前经济仍面临内外部挑战阶段，关注12月附近可能召开的重要会议，留意后续政策取向。总的来说，对A股市场未来12个月持中性偏积极看法。

配置方面，建议投资者短期紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期可根据景气程度及中国经济增长结构，把握产业升级与消费升级主线，以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。

风格方面，当前成长板块整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察。战略性风格切换至成长的契机，仍需关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

中信建投证券：市场存量博弈特征显著

自10月底以来，随着反弹的推进，无论是成长与价值，还是大盘与小盘之间都存在明显的“跷跷板”效应。而乐观预期发酵是本轮反弹背后的核心逻辑，但预期先行后，基本面维度的验证才能让市场走向远方。

目前，偏弱的基本面依旧是现实，市场反弹动能衰减，存量博弈特征显著。眼下，投资者更关心的问题，是希望能够得到基本面数据维度的验证。

配置方面，年末稳增长诉求提升，风格或往稳增长链条相关板块轮动。具体到今年，在经济预期不明朗和高景气赛道景气预期基本反应背景下，短期风格或往“稳增长”方向轮动。长期政策导向上看，科技或将成为中长期投资主线。

国泰君安证券：调整反而是布局机会

当前，A股市场现实的约束在于预期底、政策底已经早于基本面底出现。展望后市，本轮的经济修复过程将是曲折的，甚至今年四季度和明年一季度还有较大下修压力。

不过，股票市场不再是泥沙俱下，围绕内需“找机会”的行情有望不断出现，而在预期的改善和基本面的羸弱之下，一蹴而就的拉升式行情很难看到，更多的是在震荡与反复中向上演进。因此，调整反而是布局机会，股票可逢跌加仓。

配置方面，价值底部反弹，投资者可逢低布局成长，并关注两条主线：一是聚焦复苏预期下传统经济的修复空间，尤其是地产供给端的风险收敛，关注龙头房企、银行、保险等。二是抢抓转型升级与安全主线下的内需扩张的趋势，可关注医药、军工、计算机、通信、钢铁、有色、化工等。

海通证券：A股估值处于底部，有较大提升空间

从历史来看，A股估值水平存在明显的周期性特征。截至2022年11月25日，A股的PE/PB、股债收益比、风险溢价率等指标均处于周期底部。因此，当前A股估值已经较低，周期规律下，未来A股和多数行业的估值均有较大的提升空间。

回顾A股2005年以来的历史，可以发现A股每隔3-4年会出现一次大的底部，背后是经济周期轮回。投资时钟视角下经济正走向复苏早期，A股趋势向好。与股市周期对应，A股投资回报率也存在均值回归。

当前A股估值处于底部，政策正在持续加码，年内第二波上涨徐徐展开。展望后市，建议优先关注高景气成长，如数字经济、新能源。数字经济方面，智慧城市的建设有望成为重要催化剂。低碳经济方面，建议关注风电、光伏、储能和新能源车智能化。

兴业证券：不必过度担心市场出现系统性风险

近期市场再度陷入震荡，核心在于风险偏好的反复。如国内债市大幅波动，对股票市场情绪形成扰动等。

但不必过度担心市场出现系统性风险：首先，相关政策已进一步优化。其次，偏债产品赎回对股市影响有限，且尽管利率有所上行，但市场资金面仍较为充裕。此外，外部的冲击也在减弱；从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。

展望后市，短期内可关注国企央企的低估值修复机会。首先，阶段性市场风险偏好收敛，带动市场资金向当前仍处于相对“人少的地方”、且有避险属性的国企央企等权重板块分流。其次，近期各类政策、事件也密集催化。另外，国企央企本身估值处于历史底部，存在估值修复的动力。

安信证券：短期市场环境有利于大盘价值的估值修复

当前市场处于蓄势阶段，市场环境相对安全。新起点下政策组合拳不断加大力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑作用是持续的。12月将至，后续政治局会议和中央经济工作会议是重要政策观察窗口，短期市场环境有利于大盘价值的估值修复。

复盘2003年至今岁末年初的行情：岁末行情机会要好于次年初，上证指数在历年12月的平均收益率是2.75%，在历年1月的平均收益是-0.92%。结构层面价值优于成长（但次年初成长胜率会有明显提升），大盘优于小盘，大金融、消费风格占优。

展望后市，短期可超配的行业包括地产、医药、银行、铜金、汽车零部件等。及以计算机为代表的数字经济，以储能为代表的绿电产业链等。

中泰证券：指数行情逐步向结构性行情演绎

“暖冬行情”在11月下旬短期震荡后仍将延续，结构上将由第一阶段的指数行情，向“权重搭台，个股唱戏”、以中证1000为主的结构性行情演绎，后续关注点在于国内各项政策的发力。

就配置方向而言，维持券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分。

具体而言，信创、军工可能是贯穿明年的主线。全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块。新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注。

此外，超跌反弹板块可以关注光伏等。消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向。

天风证券：成长有望占优

11月以来，地产、银行、非银、建筑、建材等大盘价值风格取得了明显的超额收益，叠加年底的特殊时间段，市场开始讨论风格层面会不会有比较大的扭转。

从风格趋势的角度，低估值趋势占优的可能性较小。未来的大部分时间里，趋势上仍然更看好新兴产业。

展望后市，可能可以开始关注一些成长方向，如信创、半导体等，以及7月以来由于拥挤度过高（成交额占比大幅提升）开始调整的赛道方向。建议围绕“内需”“与总量经济关系不大”两个关键词，重点看好海风、军工等。

华西证券：A股仍处于修复性行情中

整体来看，目前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，在债市波动等影响下，市场情绪受到扰动，价值和成长行情出现“跷跷板效应”。

展望后市，预计市场不太会出现类似于2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。当前市场微观资金面并未出现显著宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。因此，在存量博弈的背景下，A股将呈现板块和风格快速轮动的特征。

配置方面，价值板块短期大幅反弹后，建议投资者仍以均衡配置为主，并关注三条投资主线：一是受益于政策边际调整的房地产等；二是景气度高的新能源等；三是信创、自主可控、中药等。

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