四月社融总量与结构双弱，政策或再发力稳信心

要闻：

中国2022年4月社会融资规模增量9,102亿元，同比少增9,468亿元；新增人民币贷款6,454亿元，同比少增8,246亿元。4月M2同比10.5%，前值9.7%，M1货币供应同比5.1%，前值4.7%，M0货币供应同比11.4%，前值9.9%。

点评：

（一）社融新增不及万亿，人民币贷款成为主要拖累

4月社会融资规模增量为9,102亿元，比上年同期少增9,468亿元，大幅低于市场预期， 新增人民币贷款锐减成为新增社融的主要拖累。4月社融存量增速10.2%，较上月小幅回落。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

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从结构上看， 新增人民币贷款为4月社融的主要拖累项，新增政府债券融资对社融的贡献减弱，新增直接融资规模较平稳。4月社融口径新增人民币贷款仅为3,616亿元，同比少增9,224亿元。疫情对经济基本面的影响在4月的金融数据中有所反映，各品种企业融资、居民贷款均受到不同程度的影响。4月新增未贴现银行承兑汇票为-2,557亿元，较上年同期下降405亿元，主要源于4月银行表内贴现多增，在表内信贷需求仍偏弱的情况下，4月末票据冲量再现，国有大行以及股份制银行承兑汇票转贴现利率大幅走低。政府债融资从去年四季度以来成为社融回升的重要支撑之一，但是4月新增政府债券融资为3912亿元，较前值减少6162亿元，与去年同期3739亿元规模相当，发行节奏的相对放缓也导致了实体经济中的配套贷款融资回落。在今年提前下达的新增地方政府专项债额度3月底之前基本发行完毕的背景下，4月政府债券融资未能延续此前大幅增长的势头。不过在 财政前置稳增长的决策部署下，预计5月至6月专项债发行或提振政府债券净融资规模、进而提振社融总量增长。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

（二）受疫情扰动，总量与结构双双走弱

相比于超预期好转的3月信贷数据，4月信贷数据出现了一个明显的反转。总量上，4月信贷数据表现大幅低于预期；结构上，欠佳的局面继续延续。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

4月份，新增人民币贷款6454亿元，同比少增8246亿元，环比少增24846亿元，增长部分主要是票据和非银融资的拉动。分部门看，居民贷款再次转负，居民贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元。近半年来，居民贷款波动剧烈，同比少增降幅扩大。过去一年降幅同比多为0~-50%区间震荡，而今年以来，波动剧烈。今年2月份贷款新增量出现有统计数据以来首次负值，4月份新增量再次转负，且与往年同期相比，4月降幅创历史新高，少增7453亿元，更甚于2月降幅（-4790亿元）。

企（事）业单位贷款增加5784亿元，同比少增1768亿元，其中，中长期贷款增加2652亿元，同比少增3953亿元，是主要拖累项目；票据融资增加5148亿元，同比增加2437亿元，是本次信贷增加的主要支撑；非银行业金融机构贷款增加1379亿元，同比少增153亿元，和上月相比有所回升。

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本次总量和结构“双杀”细分来看如下： 一是居民总体贷款量转负，指向居民消费意愿偏弱及房地产销售情况较差。居民消费意愿减弱主要源于疫情反复。此次疫情带来的冲击程度仅次于武汉封城，除上海外，主要一线城市如北京、深圳都出现较大范围的疫情传播，居民消费意愿大幅削减。地产销售方面，从房贷利率下滑到首付比例下调，各地房地产边际放松信号明显。但从30大中城市商品房成交面积来看，因为对房企交付期房不信任，对疫情蔓延带来的不确定，目前居民的购房意愿依旧呈现下滑趋势。

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二是企业融资同比转为少增，贷款结构短期化，主要是企业新增中长期贷款明显不及去年同期，反映出企业中长期融资需求较弱，这也和4月份PMI数据相印证。4月综合PMI产出指数为42.7，为2020年3月以来最低值，反映出生产者经营信心的缺失，经济的不确定性严重制约了企业融资需求。票据和非银贷款作为增长主力，亦反映了实体需求的阶段性乏力。 除央行答记者问所提及的“疫情对实体经济影响的显现，叠加要素短缺、原材料成本上涨”等因素，我们认为还有地产销售不佳、第一季度末贷款投放透支4月需求等因素。居民销售端依旧偏弱的同时，房企的投资意愿也持续低迷。100大中城市土地成交面积依旧处于过去一年来的低位。房企经营预期不佳，房企着重纾困而非扩张，开工动力明显不足。

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

总的来说，即便货币政策发力，但实体融资需求偏弱，银行使用票据冲抵信贷额度的特征明显，最终表现为人民币贷款总量和结构双双走弱。

（三）财政靠前发力，M2持续增长

数据来源：Wind、广州银行金融市场部

4月M2同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.4个百分点；M1同比增长5.1%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.1个百分点 。M1增速与前两月几乎持平，M2增速继续修复。M2走势通常与社融走势趋同，而 4月份M2走势与社融数据相悖，这或与财政支出、央行利润上缴有关。结合近两个月财政存款新增额来看，财政政策支出发力，4月和3月财政存款同比分别少增5367亿元和3571亿元，财政靠前发力特征明显，即前期财政存款的多降带来M2的稳增。此外，央行结存利润上缴进一步加大了财政支出空间。

（四）对债市的影响

4月信贷数据总量与结构均欠佳，企业中长期贷款和居民中长期贷款同比少增是主要的拖累因素，反映了在疫情扰动下贷款需求的疲弱。同时，实体信贷需求与投放的减少也拖累了4月社融数据增长不及预期。

虽然疫情对5月信贷投放仍有一定的负面影响，但随着上海疫情的逐步缓和，预期疫情扰动或将减弱。同时政策指导6月底前完成大部分新增专项债发行工作也预示着5-6月政府债券的发行将提速，这也能带动基建方面的融资需求回升， 5月社融有望筑底企稳。

4月金融数据不及预期，说明经济仍需政策呵护，稳增长政策是重心，同时需加大稳健的货币政策实施力度。当下中美利差倒挂以及人民币汇率压力一定程度上限制央行短期降息的可能性，下周一MLF调降可能性较小。但央行提出积极主动谋划增量政策工具， 再贷款等结构性货币政策或将持续发力，精准引导资金流向实体。此外，存款利率市场化调整机制从4月开始实行，推动降低银行负债成本从而带动企业融资成本降低。存款利率市场化调整机制实行后，结合降准以及再贷款等货币政策，可以有效降低银行负债成本， 从而给5月LPR调降留下空间。而LPR调降也将带动贷款利率下行，促进融资需求修复，符合稳增长的政策预期。 短期内，预期央行仍将维持货币宽松，保持流动性合理充裕，同时稳增长政策会继续发力，基建与房地产仍是今年稳增长的主线。

从交易层面来看，这两天市场在交易金融数据低于预期，短期内已属于利好出尽阶段。今日国债期货午后走低以及中长券午后收益率上行也反映部分机构获利了结，因而需要关注利率短期反弹的可能性。

（广州银行金融市场部 翟宇星 陈舒平 熊童悦）

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