持续磨底！市场情绪回落至2018年以来低点附近，5月三大主线有望复苏

中信证券：市场情绪已回落至2018年以来低点附近，当前指数中长期配置性价比凸显

以成交拥挤程度的结构特征判断，近期资金流出主要来自游资和散户，从估值、申赎和仓位判断，机构端资金调仓和减仓处于尾声，市场情绪已回落至2018年以来低点附近。主要指数的动态市盈率也已回落至2010年以来25%分位以下，其中主要蓝筹指数处于2018年以来10%分位以下，中国经济长期向好的基本面不会改变，当前指数中长期配置性价比凸显。

预计全年稳增长目标不变，随着疫情影响减弱，季报披露结束，美元如期加息三因素落地，基建、地产和消费三主线在5月有望迎来同步复苏，中期修复行情渐行渐近，建议继续紧扣稳增长主线，坚定布局估值低位和预期低位品种。

海通证券：目前处于政策底到业绩底之间的布局期

①今年至今基金净值跌幅已超过20%，之前出现这种现象的08、11、18年均是货币政策偏紧，而今年宏观政策偏松，类似12、16年。②历史上市场见底顺序：高股息股>宽基指数>基金重仓股，基金重仓股近期跌幅更大，其中成长类股的估值已处于历史偏低位。③借鉴历史，政策底到业绩底之间是布局期，目前处于此阶段，先围绕稳增长主线，如金融地产、新基建（弹性更大），逐步关注经济复苏相关的消费。

国泰君安证券：市场进入寻底阶段，配置价值有望逐步显现

市场进入寻底阶段，配置价值有望逐步显现。投资风格在低风险特征的板块，布局与稳增长相关的周期和消费。

选股思路：低估值、有业绩、业绩确定的股票。行业推荐：1）持有实物资产并具有稳定现金流的方向：煤炭、化工资源品、二线央国企地产、银行；2）政府支出主导的公共投资方向：建筑、电力电网、风光电；3）困境反转，核心关注供给侧深度优化：生猪、白酒与消费者服务，Q2关注消费类建材、钢铁投资机会的显现。

中信建投证券：构筑U型底，逢低布局

中期视角我们继续维持A股正在构筑U型底部区域的判断。一方面，政策底、信用底或已大致确认，后续盈利底也将在中期逐步完成；另一方面，市场的估值、情绪指标也已经进入了市场的底部区域，后续虽然仍存在继续下跌的可能，但就赔率而言空间已经相对有限。因此，中期视角下虽然市场磨底过程可能会持续反复，但投资者也无需过分悲观，应耐心等待市场完成U型底的构筑。

市场磨底期，投资者应耐心等待市场完成U型底的构筑，中长期视角看无需过分悲观，更应考虑防守反击，逢低布局。防守反击：1）城商行、农商行、水电股等高股息品种仍是底仓配置首选2）疫情经验来看，食品加工等必选板块在确诊人数高峰期有超额收益，且盈利下行期其具有相对逆周期的盈利波动。3）纺织服装是典型的必选消费板块，同时近期人民币贬值预期较强，短期内攻守兼备。逢低布局疫后修复和稳增长加码：1）疫后复苏可在生产端和消费端同时局，生产端修复主要关注物流、汽车等，消费端修复，瞄准估值合理且本轮修复速度更快、确定性更高的必选消费（农产品加工、食品加工）+本地消费（港股餐饮、休闲食品、医疗服务、影视等）配置价值较高。2）地产仍处于政策持续发力但数据尚未回暖的结构。预计在地产数据明确回暖之前市场对政策的期待仍将继续。2）基建已经明确发力，建材景气上行有保障。

中金公司：A股情绪指标“磨底”，尚需等待更为明确的拐点出现

当前市场特征：1）从交易层面来看，市场近期成交对应换手率水平已经接近2%左右，处于历史低位，产业资本净减持规模也出现较明显下降；2）从估值来看，经历调整后沪深300的股权风险溢价再度接近均值上方1倍标准差，接近2020年3月低点的估值较极端水平；3）从市场行为来看，前期有相对表现的稳增长风格出现补跌迹象；4）政策方面，近期央行、证监会、银保监会、外管局等多部门就近期经济形势和资本市场环境都有积极表态，坚决维护经济和市场稳定。

我们认为目前在政策、估值、资金、行为信号方面已经部分显现底部特征，基本面信号结合当前的增长环境，可能尚需时间等待更为明确的拐点出现，我们依然维持目前市场处于“磨底”期的判断，虽然短线市场可能仍有反复，但中长期来看机会逐步大于风险，对于后市表现不必过于悲观。结构上，我们认为低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值，关注消费领域自下而上的择股机会，制造成长风格可能仍需静待时机。

当前关注三个方向：1）在市场“磨底”阶段，估值相对低的稳增长板块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链（地产、建材、建筑、家电、家居等）等；2）前期调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；3）制造成长板块包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等风险已经有所释放，但转机在于“滞胀”风险、全球流动性和市场情绪因素能否边际改善。

兴业证券：市场悲观预期已很大程度反映在股价中，将从整体调整转入结构性分化

近期人民币汇率快速贬值再度惊扰市场。但从以下三个方面看，我们认为其并非系统性风险，更多是短期的情绪冲击：1）外资并未远离反而仍在流入。2）国内政策“以我为主”，人民币贬值不构成对货币宽松的制约。后续货币、信用政策仍有望进一步放松，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑。3）随着企业复工复产持续推进、疫情对供应链的冲击逐步缓和，出口有望回升并继续支撑人民币需求，人民币贬值压力也将减弱。

多项指标看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，市场将从整体调整转入结构性分化，建议重点聚焦三个方向。1）地产基建：政策宽松的方向已经明确，近期疫情反弹更进一步加大了后续政策宽松的空间和力度。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。地产、基建、银行等板块兼具安全性与政策驱动。2）消费核心资产：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。3）5月“新半军”或迎来一波修复窗口：年初以来“新半军”大幅调整。后续随着一季报业绩窗口过去、供应链冲击缓解、美联储加息50bp靴子落地，并且结合我们“新半军”择时框架领先指标的判断，5月我们认为“新半军”有望迎来一波修复窗口，建议结合估值和业绩确定性自下而上精选。

招商证券：4月中下旬到5月上旬A股有可能会迎来上行周期的起点

我们认为当前积极信号正在出现，新增中长期社融增速超预期转正、估值位置等均构成了 A 股见底最重要的信号，部分地区疫情好转、复产复工的正在进行、物 流指数持续反弹，给稳增长项目开工创造条件。而随着新增社融加速改善，人民币贬值带来的出口增加效应可能更加有利于经济改善预期，产业资本净增持边际上行也有助于市场稳定。

总而言之，4 月中下旬到 5 月上旬 A 股有可能会迎来上行周期的起点，目前可能正处在底部区域，后续主线可关注新老基建加速开工、政策和需求以及人民币贬值驱动的部分可选消费。

华安证券：降息预期落空无碍政策后续发力，震荡筑底格局未改

3月经济数据全面走弱下LPR并未调降，降息预期落空与海外美联储加快收紧货币政策持续压制A股。国内货币政策延续克制，短期流动性合理充裕基调预计短期内不会改变，“稳增长”政策有望在新老基建、促销费、稳地产方面进一步发力。针对市场对稳增长政策的担忧，预计在4月底中央政治局会议中将得到回应，从而提振风险偏好。因此，在震荡筑底中建议继续维持均衡配置，关注4月底中央政治局会议的投资线索。

行业配置：继续超配稳增长、消费风格，中长期逐步布局成长主线继续超配稳增长、消费风格，中长期逐步布局成长主线。4月第3周，市场再度下跌，上证指数、创业板指分别下跌3.87%、6.66%，上证表现继续强于创业板。分行业看，消费风格相对抗跌，其中纺织服装、美容护理、食品饮料表现较为占优；稳增长链条大幅回撤，地产、钢铁、煤炭、建材等行业均表现不佳；成长类行业除通信相对抗跌外，其余行业均表现平平。展望五一小长假前最后1周，在全国疫情显著转好与外部美债收益率拐点下行前，A股风险偏好大幅提升概率依然较低，因此建议依然维持均衡配置并重点关注4月底的中央政治局会议可能释放的政策信号。

粤开证券：A股仍处于磨底期，金融地产仍有空间

当下市场处于盈利下行阶段，而疫情的汹涌反复是当前掣肘经济的主要原因。目前十年期国债收益率仍处于低位，徘徊在2.7%-2.8%之间，所谓拳头不能打在棉花上，在疫情好转之前，对于政策的实施也会有节奏。因此A股仍处于磨底期。

另外，当下处于年报业绩和季报预告业绩披露的窗口期，叠加外围因素（俄乌冲突、疫情反复）带来的影响，我们建议持续关注三条较为明确的主线：1）金融地产仍有空间。尽管1季度公布的经济数据中房地产增速持续下滑，但在当下信用拐点到来之前，稳增长板块确实是当前阻力最小的方向。持续关注收益于政策边际放松预期较强的低估值地产以及地产链条企稳预期的银行和新老基建。2）业绩高景气板块。目前处于年报和1季报业绩密集披露期，市场将重新回到对基本面的验证，伴随着降准降息政策的不断推进，长期可关注调整充分的、具备核心竞争优势的高成长主线，重点关注半导体和新能源赛道中性价比凸显的板块和个股。3）受益于剪刀差收窄下的消费板块。俄乌冲突的扰动依然是目前市场关注通胀的焦点，地缘冲突带来了全球的通胀。回归到A股市场，以大宗商品为代表的周期板块在国家保供稳价的政策下或已接近顶部。长期看可关注疫情修复下需求提升带来的食品饮料、家用电器、医药生物等消费板块以及猪周期带来的农林牧渔等行业。

华西证券：持续震荡磨底，价值蓝筹占优

震荡磨底，蓝筹价值占优。4月以来，市场存量博弈特征明显，在国内外多重扰动因素下，投资者交易趋谨慎。海外层面，俄乌冲突加剧全球经济滞胀风险，美联储加息预期再度提升，甚至浮现单次加息75个基点的预期；国内方面，疫情使得经济下行压力进一步加大，部分企业尚未恢复正常生产。往后看，市场风险偏好的回升需等待更多基本面和政策信号得到验证，如疫情走势、企业复工复产进度及4月政治局会议定调等。在此之前，A股仍将以“震荡磨底”为主。

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