招商证券首席策略“怒”发朋友圈：现在就是底！见底信号究竟是啥？

每逢市场大跌，卖方分析师关于A股“磨底”的声音往往此起彼伏，但在朋友圈高调立flag的情况实为罕见。

4月22日，招商证券策略首席张夏在朋友圈公开发文强调市场底引发关注，张夏表示，现在就是市场底部，并直言“就算打脸，也会站直”。他同时强调，股票之道，在于人弃我取，“你们喜欢的、爱的因为贵涨多了错过的标的，都跌到了十几、二十倍，梦寐以求的价格摆在了眼前。”

在同一条朋友圈中，张夏附上了3月发布的研报观点，他认为，当前A股已经开始再一次逐渐触发见底信号，从信用周期的角度出发看，应该是再一次的三年半周期上行周期的起点。目前A股已经是底部区域，处在筑底过程中，或许已经见底。同时A股或将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬～5月中旬（当时报告时点）之间。

张夏为何对市场底的研判如此坚定？

以史为鉴，张夏在上述研报中对过去20年A股历经的七次历史大底做了对比分析，其核心观点是目前A股已经出现了多个见底信号，若见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”，时间窗口大概在4月中旬-5月中旬之间。

何为历史大底？张夏将前面一段时间跌幅超过20%，后面涨超过30%的拐点，称为历史大底，2005年以来A股一共出现七个反转级别历史大底（V-day）。历史大底基本都出现在基本面和流动性双杀，同时伴随海外风险事件或者外部流动性压力的背景下。

文中，张夏对历史级大底出现的五重信号进行了梳理。

信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是A股见底最关键信号；信号二：估值水平降到历史低位；信号三：外部流动性环境出现边际改善。历史上7个历史大底其中有6次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1以下，也就是所谓的“机遇期”；信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件；信号五：经典K线组合。K线出现类似于“W”的组合。

结合本轮市场调整的原因来看，张夏认为，市场下跌的主要原因是经济预期转差，盈利增速下行；内部流动性方面国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位；外部流动性上，美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域；地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。

基于以上分析，张夏认为目前A股已经出现了多个见底信号，包括当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底信号。未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A股有望迎来新一轮上行周期的起点。

市场见底后如何布局？张夏建议围绕两个方向进行布局，一是围绕稳增长的传统基建加地产投资的改善，上游资源品可能会更加受益于本轮稳增长发力，有色、建材、石油石化等；二是围绕稳增长的新基建领域，新能源基建如光伏、风电、储能、氢能；数字基建，如IDC、大数据云计算等。

1月曾提出市场5月见底

在策略研究领域，张夏已算得上是较为资深的分析师。张夏自2011年起加入招商证券，后于2013年获取分析师执业资格，目前担任首席策略分析师，卖方从业经验已接近10年。期间从事金融产品、大类资产配置及投资策略研究，建立了一套独特的经济周期、流动性周期、科技周期和政策周期框架，多次把握市场大的风险和机会。

记者注意到，张夏关于市场底部的呼声更早是始于今年1月，在1月23日题为《中美货币政策背离后A股怎么走？见底信号是什么？》的研报中，张夏就已明确提出5月前后可能成为A股见底的关键时点。

其考虑的因素在于：3月美联储开启加息几成定局，之后如果美元指数大幅走弱可能意味着市场对美联储5月或6月加息的预期在降低；一季报公布后业绩加速下滑的不利因素释放；3月召开两会后，5月公布的4月社融数据可能超预期上行。基于此，本轮调整结束很可能发生在5月，但如果市场很快形成一致预期则可能提前。

在更早的1月初，张夏也曾对1月乃至一季报行情做出相对乐观的研判，认为一季报行情可期，1月份上证指数将继续走高，但从目前的A股走势来看其研判并未得到验证。

彼时张夏团队称，1月份市场将会继续保持上行趋势，上证指数将继续走高，上证50指数将会续创新高。主要原因在于2021年一季度将会迎来近10年最高业绩增速，全部A股2021年盈利增速最高点为一季度，同比增长61.6%。一季报行情可期，央行在12月继续大幅投放流动性；年初，由于赚钱效应明显，预计公募基金将会迎来发行开门红；保险有望迎来开门红，股票配置力度有望加大，北上资金年初多会加仓A股，A股将会迎来一波较为明显的增量资金。

而事实是，市场走势上，1月末，上证指数收于3361.4点，较上月末下跌278.3点，跌幅为7.6%；资金走向上，北上资金3月大幅净流出,在连续17个月持续流入后转为净流出；公募基金方面，今年来新基发行难也成了行业普遍讨论的话题。

分析师普遍认为市场已至“磨底期”

4月来，A股市场再度震荡下跌，上证综指一度失守3100点整数关口。市场上关于“底部”的讨论声也渐渐多了起来，但目前卖方分析师对此更为普遍的提法是“磨底期”。

中信证券提出，权益资产所面临多重的压力逐渐缓解，市场企稳在即。企稳后，预计基本面的缓步改善将驱动权益市场行情，当下的“磨底”阶段正是布局的良好时机。

中金公司判断市场处在前期快速回调后的“磨底期”，对市场中期前景不宜过度悲观，市场中长期机会逐步大于风险。当前市场累计回调时间较长、幅度不低，估值已经在历史上相对低位，且从资产价格上对内外部的负面因素已经有所体现。

中信建投策略首席陈果也表示，当前市场处于中期视角下的磨底期，耐心等待基本面筑底、外部环境好转或政策强力宽松，更明确的基本面修复信号出现后将迎来更好的机会。

华西证券表示，美联储激进加息预期和国内疫情制约市场风险偏好，疫情的持续发展导致国内经济短期承压，物流不畅和供应链扰动使得部分企业停工停产，居民消费受到冲击。在疫情走向明朗前，预计A股仍将以反复磨底为主。

国海证券策略胡国鹏团队所见略同，其认为当前A股处于磨底期，中美利差倒挂并不意味着市场将再次面临大幅回调。结构性机会建议关注三条线索，一是疫情影响下阻力最小的稳增长板块，包括政策边际放松预期较强的地产、基建，以及受益于地产链条企稳的银行等；二是滞后于经济周期变化并能反映通胀的后周期品种，包括煤炭、石油石化、农林牧渔等；三是前期调整较充分、当前性价比已经开始显现的低估值成长板块，包括医药生物等。

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