放弃即将“到手”的科创板，4个月后换主板募资上涨近2倍，德冠新材产能不饱和却仍募资扩产

近日，广东德冠薄膜新材料股份有限公司（以下简称“德冠新材”）提交了招股说明书，拟深市主板上市。

值得一提的是，德冠新材曾经申请过科创板IPO，并获得了上市委的通过，但随后主动终止了注册。如今时隔4个月后，德冠新材重启IPO，不但申报板块换到了深市主板，而且募资金额上涨近2倍。与此同时，公司在产能常年不饱和的情况下，仍打算用7成募资款扩产。

即将“到手”的科创板IPO不要了，4个月后换上市板块募资上涨近2倍

资料显示，德冠新材成立于1999年，由德冠集团、罗维满、谢嘉辉、张锦棉等48名股东出资设立。目前，德冠新材的控股股东为德冠集团，持有公司50.86%的股份；实际控制人为罗维满、谢嘉辉、张锦棉，持有公司64.43%的股份。

事实上，在德冠新材此次提交深市主板IPO之前，公司曾通过了科创板的上市审核，然而临近“胜利”却终止了。

2020年6月29日，德冠新材披露了科创板IPO的招股书；同年12月22日，公司科创板IPO首发过会，也就是说德冠新材成为科创板的上市公司指日可待。但令人“遗憾”的是，2021年11月25日，德冠新材和其保荐机构招商证券却主动要求撤回注册申请文件，终止了注册。

触手可及的科创板IPO，德冠新材却在临门一脚时终止注册，这其中原因耐人寻味。更有意思的是，时隔四个月德冠新材却又再次重启IPO。2022年3月21日，德冠新材披露了深市主板上市的招股书，且保荐机构仍为招商证券。

除了上市板块不同外，此次IPO，德冠新材还提高了募资金额且增加了募投项目。

彼时科创板IPO公司欲募集3.87亿元，其中2.11亿元将用于功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目、7597.93万元用于实验与检测升级技术改造项目以及1亿元用于补充流动资金。而此次德冠新材深市主板IPO时，其欲募集10.88亿元，募资金额大幅上涨181.22%，也就是近2倍。与此同时，公司还增加了5.51亿元用于德冠中兴科技园新建项目以及补充流动资金提高到2.5亿元。

需要指出的是，在德冠新材的两次IPO申请中，公司均欲公开发行不超过25%的股权。若以科创板3.87亿元的募资计算，德冠新材募资成功后其估值将达到15.48亿元；而深市主板10.88亿元的募资，其估值将达到43.52亿元。由此可以看出，仅仅4个月，德冠新材的估值暴增28.04亿元。

提升产品单价致去年净利暴增，产能不饱和仍用7成募资扩产

据招股书披露，德冠新材主要从事功能薄膜、功能母料的研发、生产与销售。功能薄膜主要用于白酒、乳制品、化妆品等商品外包装；功能母料是生产功能性BOPP薄膜关键的原材料之一。

财务方面，2018-2020年和2021年1-9月，德冠新材的营业收入分别为10.07亿元、10.58亿元、10.21亿元和9.64亿元，归母净利润分别为3014.14万元、5564.53万元、9019.43万元和1.44亿元。可以看出，在上述时间段内，德冠新材在营收波动的情况下，其净利润却持续增长。特别是在2021年前三季度，其实现的净利润已经超过了2020年全年。

报告期内，功能薄膜营收占比超9成，为德冠新材的核心产品，然而功能薄膜的销售收入却呈现持续下降的趋势，分别为9.19亿元、9.06亿元、8.84亿元和8.53亿元。虽然功能母料的营收占比不足10%，然而其销售收入从2018年的3244.17万元上升至2021年1-9月的7987.73万元，销售占比也由3.29%上升至8.5%。

事实上，报告期内德冠新材功能薄膜的销量也在持续下降，分别为75034.56吨、74355.24吨、73721.4吨、56594.05吨，而公司的期间费用也均保持在9400万元左右。猫妹不禁疑惑，在期间费用相差不大且公司核心产品产生的销售收入及销量持续下降的情况下，德冠新材究竟靠什么让净利润暴增。

这或许要从德冠新材“一骑绝尘”的毛利率说起。2018-2020年和2021年1-9月，公司的毛利率分别为12.78%、14.29%、18.68%、27.27%，而同行业平均值分别为18.29%、20.94%、21.85%、22.02%。在上述时间段内，德冠新材的毛利率不但呈现持续上升的趋势，甚至在2018-2020年一直低于行业均值的情况下，在2021年1-9月反超5个百分点。

这主要是由于行业总体景气度提升，带动功能薄膜毛利率上升。其中2018-2020年上半年聚丙烯价格下降幅度较大，功能薄膜的销售价格下降幅度小于成本，导致毛利率上升；2020年下半年以来聚丙烯价格逐步回升，但由于市场需求旺盛，同行业同类产品价格均大幅上涨，公司功能薄膜的销售价格上升幅度大于成本上升幅度，导致毛利率上升。

值得一提的是，德冠新材在产能常年不饱和以及核心产品销量逐年递减的情况下，却仍用超7成募资款扩产。报告期内，公司功能薄膜的产能利用率皆低于90%，而功能母料的产能利用率更是在2021年1-9月不足50%。可即便如此，此次IPO德冠新材还打算通过德冠中兴科技园新建项目增加年产功能性薄膜5.82万吨、功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目增加年产功能性薄膜与母料5.18万吨。新产能如何消化，势必也会成为德冠新材新的压力点。

此外，公司目前在原材料采购方面对主要供应商存在一定的依赖性，供货渠道较为集中。2018-2020年和2021年1-9月，德冠新材向前五名供应商合计采购金额占当期采购总额的比例分别为64.78%、66.69%、60.9%和66.12%。

需要指出的是，德冠新材部分货币资金、固定资产、土地使用权已用于公司的借款抵押和开具银行承兑汇票抵押，截至2021年9月末，该部分抵押的账面价值为2.3亿元。其中，抵押的土地使用权面积占公司拥有的土地使用权总面积的63.63%，抵押的房产面积占公司拥有的房产总面积的98.3%。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）

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