钟睒睒离任一年后，HPV疫苗新贵万泰生物还能“疯”多久？

撰文 / 胡文柳

编辑 / 董雨晴

HPV（人乳头状瘤病毒）疫苗，是让许多女性感到忧心的字眼。宫颈癌的发病率仅次于乳腺癌，接种HPV疫苗，则是预防宫颈癌的有效途径之一。但曾几何时，HPV疫苗却成了稀缺资源。不仅价格高，还很难预约上。

不久前，HPV疫苗多次登上热搜，背后是全国多地开始相继推出HPV疫苗免费接种方案。根据消息，这些方案或将在4月逐步落地。消息一出，不少女性直言“疫苗焦虑”有救了。

作为HPV疫苗背后的企业，万泰生物也迎来了一大利好。这意味着，它旗下的二价HPV疫苗或将迎来持续放量。

就在不久前，万泰生物刚交出了一份不错的成绩单，年营收与净利润双双大涨。

这轮增长也在万泰生物料想之内。对于2021年业绩的增长理由，万泰生物表示，“主要是二价宫颈癌疫苗、试剂及活性原料收入增加所致”。

（图/视觉中国）

万泰生物的发展与时运息息相关。新冠疫情的出现，让人们进一步加强了安全意识。在“新冠检测”“新冠疫苗”“HPV疫苗”三重概念的增益加持下，万泰生物在二级市场表现不俗，从8.75元/股的发行价跳转到274元/股（3月24日收盘价），市值翻超39倍。

但对于一家企业的长远经营而言，光靠运气是不行的。

疫苗市场的竞争本已步入了白热化程度，市场也早已给出了明确的担忧：风口为万泰生物带来的巨大业绩增长是否属于昙花一现？它的长足竞争力又是什么？

在产品上取得绝对的护城河，成为万泰生物的当务之急。

一支疫苗打天下？

3月18日，万泰生物发布2021年年报，其实现营收57.50亿元，同比增长144.25%，实现净利润20.21亿元，同比增长198.59%。对此，万泰生物表示，营收增长主要是二价宫颈癌疫苗、试剂及活性原料收入增加。

分产品看，万泰生物疫苗产品实现营收32.78亿元，同比增长360.75%，毛利率为92.78%；试剂产品实现营收17.05亿元，同比增长45.46%，毛利率为77.81%；活性原料营收为3.77亿元，同比增长428.18%，毛利率为97.14%。

很明显，疫苗产品营收占据万泰生物的“半壁江山”，占比高达57.01%。同时，疫苗产品是万泰生物营收占比最高、增速最快、利润最高的类目。而这一切，都要归功于“馨可宁”的畅销。

馨可宁是一款二价HPV疫苗，用于预防宫颈癌，由万泰生物自研生产，于2019年12月获批上市，是全球第三个、也是首个国产HPV疫苗。

目前，万泰生物在市面上销售的有且只有2款疫苗产品，一款是早在2012年上市的赫赫有名的戊型肝炎疫苗；另一款就是馨可宁。

虽然戊肝疫苗的名声很响，但是销量受困于受众小、认知程度低，使其占总营收占比较小。这意味着，占领万泰生物营收“半壁江山”的疫苗业务，其实依赖着单一产品馨可宁的销售额。

2021年是馨可宁投放市场的第二年，也是万泰生物净利润呈现倍数增长的第二年。

实际上，因为价格便宜，馨可宁自面世后就一直很畅销。经万泰生物统计，半年时间，馨可宁迅速占领国内HPV疫苗市场16%的份额。2020年5月，馨可宁登陆市场，截至当年12月底，累计接种200万支，以定价329元/针计算，当年销售额约为6.58亿元，占据万泰生物28%营收。

互联网趋势观察家、知名财经作家袁国宝向《财经天下》周刊表示，“在HPV疫苗市场，万泰生物的馨可宁能迅速PK掉葛兰素史克，并且占据二价市场的主动权，主要是存在性价比优势。”

2020年，国内HPV疫苗市场开始火爆，起因是WHO（世界卫生组织）发布文件，提出加速消除宫颈癌的全球战略，包括中国在内有200个国家响应追随。自此，宫颈癌防治的健康教育和 HPV 疫苗的接种按下了加速键。

馨可宁上市之前，来自美国的默沙东曾垄断国内的四价、九价HPV疫苗，来自英国的葛兰素史克垄断二价HPV疫苗，而且受限于产量等因素，HPV疫苗的价格曾一度飙升到10万元一支的天价。“价”，代表着病毒的数量，二价、四价、九价疫苗表示能够预防的HPV病毒数量越多。

在此背景下，万泰生物的二价HPV疫苗登场，虽然抵不过四价和九价HPV疫苗预防效果，但是在二价HPV疫苗领域，馨可宁有着绝对优势，329元一支的价格只占葛兰素史克的一半。并且，针对9-14岁人群接种，馨可宁只需要打2针，葛兰素史克则需要3针。

两年市值破千亿，疫苗新星翻身

尽管今天万泰生物凭借二价HPV疫苗一路扶摇直上，但创立之初，其却是一家实打实的以体外诊断试剂为主业的医疗器械公司。截至2019年年底，体外诊断业务仍合计占其总营收比重为85.9%。

当时的万泰生物，业绩也不够稳健。2017年至2019年，年均营收在10亿元上下浮动，同比增速分别为12.49%、3.49%、20.46%；净利润分别为1.50亿元、2.93亿元、2.09亿元，同比增速分别为1.5%、94.85%、-28.73%，波动很大。

2020年4月29日，以医疗器械公司的身份挂牌上交所后，万泰生物发行价只有8.75元/股，上市首日收盘价也只有8.82元/股。

换句话说，在二价疫苗馨可宁未面世盈利之前，主营体外诊断试剂的万泰生物在资本市场不受重视，如今变身“疫苗新星”，估值千亿，它是如何做到的呢？

据《财经天下》周刊了解，万泰生物的疫苗大多是通过与厦门大学合作形成，而且双方的合作关系最早可以追溯到万泰生物创立之初。

在2011年，万泰生物的大股东养生堂正式和厦门大学签订一项协议——《合作研究协议》，双方约定厦门大学负责对内的“原创研发”，万泰生物则负责对外“工艺研发及后续产业化”，并且万泰生物每年需要向厦门大学提供1000万元研究经费，双方合作会持续10年，即从2011年到2021年，合作期间成果共享。

在经费资助下，大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台诞生，这是双方20多年合作的结晶，基于这一独特疫苗技术体系，万泰生物2012年上市了戊型肝炎疫苗，2020年成功推出首个国产二价HPV疫苗，赶上了WHO倡议全球加速消除宫颈癌战略的窗口。

（图/视觉中国）

事实上，万泰生物的疫苗业务很早之前就埋下伏笔。万泰生物的成功与一个人密不可分，那就是万泰生物前董事长钟睒睒，他也是农夫山泉的董事长、养生堂的实控人。2003年，正是钟睒睒的带领下，万泰生物启动了二价HPV疫苗研发项目。

万泰生物前身是中日合资企业，称“万泰有限”，2001年，万泰有限的大股东香港维新实控人田飞、田津英认为当时医药市场不完善等原因，拟转让持有的万泰有限股权。此时，因养生堂和万泰有限均与厦门大学合作，钟睒睒得知香港新维有意转让万泰有限股权后，出于对生物医药行业未来前景的信心，与田飞、田津英商谈股权转让事宜，以1710 万元获得万泰有限95%股权。彼时，距离钟睒睒创办农夫山泉刚过了5年。

之后的19年发展过程中，万泰生物很低调，净利润波动幅度较小，终年徘徊在2亿元左右。直到2020年，农夫山泉和万泰生物双双上市，钟睒睒做了“半个小时的首富”，大家才知道，农夫山泉光环下的钟睒睒，原来还投了一家“不起眼”的医药生物公司。

万泰生物也实打实地托了钟睒睒的福。一方面是钟睒睒对万泰生物的高比重持股带来了信誉背书，另一方面各大证券纷纷抛出增持研究报告，加上馨可宁上市后的畅销态势，让股民们对万泰生物的情感，从简单的感兴趣到愿意持有，再到视为重点投资“黑马”。

可以看到，随着时间推移，万泰生物的股价水涨船高。

但让股民们意外的是，2021年刚开年，钟睒睒没有预兆的突然辞去董事长职位。当天，万泰生物股价崩塌，截至2021年1月14日收盘，收跌9.66%。

对于钟睒睒辞职，市场不知道具体的原因，只知道顶替钟睒睒的是邱子欣，一位毕业于厦门大学的高材生，是1997年就入职万泰生物的老人。极为凑巧的是，在董事长职位更替不久，厦门大学愿意再度和万泰生物新签订《合作研究协议》，这次合作又一个十年。

目前，厦门大学和万泰生物共同开发的九价HPV疫苗已进入临床III期。此外，鼻喷的新冠疫苗、新型水痘减毒活疫苗（VZV-7D）均已进入临床II期。

从万泰生物疫苗研发管线可以看到，其刚好覆盖了近年爆火的三大概念——“新冠检测”“新冠疫苗”“HPV疫苗”，在概念光环加持下，万泰生物的市值已经推升至1651亿元。

对于一家57亿元营收的药企，市盈率为81倍，是否能撑起1600亿元市值？成为当下投资者最为关心的问题。要知道，同行业中的智飞生物，306亿元的营收才撑起2150亿元的市值，市盈率为21倍。

截至2021年12月底，钟睒睒仍是万泰生物最终实控人，直接持有18.17%的股份，对本公司的表决权达18.17%，通过养生堂间接控股的表决权为 56.98%。

红海中的竞争

随着宫颈癌知识的普及率提高，HPV疫苗接种人数不断加码，消费者端疫苗供不应求。

在杭州工作的孙晓副，刚在2021年11月打完九价疫苗，她告诉《财经天下》周刊，“（自己）到户籍地预约HPV九价疫苗，大约排队一年半”，为了打这三针九价疫苗，孙晓副已经请了三次假，但她觉得很有必要。她补充说道，“周围有很多朋友都在预约HPV疫苗。”

3月20日，国联证劵发布的研究报告显示，我国HPV依靠存量市场渗透率仅为5.2%，仍有较大提升空间，预计国内HPV疫苗总需求量为2.68亿支，预计仅女性市场累计需求超千亿元。未来随着男性适应症的获批，国内市场有望引来另一个高峰。

国内HPV疫苗市场仍有很大的增长空间，巨大的供需缺口不断吸引疫苗企业入局，这里的竞争也已然是一片红海。

万泰生物的劣势会在比较下越发明显。盘古智库高级研究员江翰对《财经天下》周刊表示，“随着市场参与方越来越多，万泰生物最核心的是市场，这种优势会不会被市场参与方变多所稀释？而后来者，由于有后发优势，往往能够比万泰生物在市场上走的更快，走的也更远，所以在这方面，万泰生物的劣势也是很明显的。”

（图/视觉中国）

目前，沃森生物的二价HPV疫苗已经获批，预计在2022年投产上市，在二价HPV疫苗市场，万泰生物将迎来重要的竞争对手。

四价HPV疫苗领域，国内开展临床试验的产品背后站着3家企业，目前进展最快的是成都生物制品研究所的产品，已经进入III期阶段，竞争同样激烈。已知的是，万泰生物并没有布局四价HPV疫苗。

九价HPV疫苗领域，博唯生物、康乐卫士、瑞科生物这三家企业已经进入III期临床阶段，万泰生物似乎并没有时间优势。需要注意的是，“九价HPV疫苗现在处于一个相对垄断的状态”，江翰向《财经天下》周刊表示。

全球只有默沙东能生产九价HPV疫苗，且正意图加速占领市场。智飞生物作为默沙东的国内代理商，曾在2021年12月与默沙东签署协议，约定2022年采购HPV疫苗金额115.57亿元，是3年之内最高采购额。

此外，在2022年开年，国内多地免费接种HPV疫苗，江苏连云港、山东济南、内蒙古鄂尔多斯、广东、四川成都、海南等地，接种对象大都是9-14岁地学生，疫苗类型大都是二价HPV疫苗。

“随着试点免费接种HPV疫苗的地方越来越多，谁家性价比越高，越有利争夺市场，价格战或难免。”袁国宝向《财经天下》周刊表示。

对万泰生物而言，价格战无论输赢与否都不是一件好事。

（文中孙晓副为化名）

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