我们似乎又回到了“你是否长期看多中国”的关键时期

今天，又是A股惨跌的一日，截止收盘，沪指跌4.95%，报收3063.97点;深成指跌4.36%，报收11537.24点;创业板指跌2.55%，报收2504.78点

近日，伴随俄乌战火连绵，新一轮疫情席卷香港与内地，中概股连遭暴击，A股持续大跌，网友戏称“中国股市最安全，拥有最‘绿’的码”，更有网友感慨“活久见”：“这几年，经历了油价暴跌、股市熔断、中概股动态清零、世界大战、新冠疫情，我这一生也是见过了大世面。”

虎年春节满怀希望的祝福言犹在耳，但无人预料到虎年以来的五周交易会让港股恒生指数、恒生科技指数、中概互联网KWEB ETF分别跌去21%、32%和38%。而勉强收复3300点刚两天，3月14日、15日，A股相继失守3300点、3100点，值得注意的是3月14日两市合计成交9705亿元，再度退回万亿元以下，北向资金大幅净流出，全日净卖出超140亿元，3月15日两市成交额较上一交易日增加1544.04亿元，合计成交11242.18亿元，北向资金再度单边净卖出160.24亿元。

为什么跌这么惨？

主要是外围扰动频频，外资撤资、战争持续、中美制裁等等，这些扰动给市场带来了剧烈的调整，乃至悲观情绪开始在市场蔓延。

一方面归于海外市场波动加剧、滞胀风险导致美联储持续鹰派，加息风险升高等因素，但另一方面，更重要的是，近期俄乌冲突之下，地缘政治风险及大国对抗与博弈加剧，或成为外资以及海外“长钱”大幅流出的根本原因。再加上，近期国内以上海、深圳为代表的多地疫情持续恶化，很多地区开启社区封闭式管理，冲击消费与服务行业。

暴跌、危机、疫情等关键词注解下，这一轮的暴跌似乎是2020年暴跌的历史重演，然而此轮外资的流向却与2020年流入中国“避风港”寻找优质资产截然不同。

1、近期海外市场的大幅波动和回撤进一步压制了市场风险偏好。历史上，每当市场恐慌情绪蔓延的时候，外资明显流出，北上资金净流入规模与VIX指数有较显著的负相关关系。

2、大宗价格飙升引发美国滞胀风险，或导致美联储持续鹰派，资本流出压力增大。以史为鉴，2004年中和2015年底两次加息周期开启前，资金显著流出新兴市场，考虑到3月加息在即，外资流出压力加大。

3、近期大国对抗与博弈加剧，国际秩序日益复杂，A股面临更加严峻的外部环境和政策风险，造成海外“长钱”、配置型资金大幅流出。

在多种内外利空因素影响下，北向资金连续6日净卖出，全天大幅净卖出144.08亿元，而北向资金自2017年以来已经成为A股边际市场上的一股重要的博弈力量，金斧子投研中心曾测算过，近年来单日北向资金净流入超100亿的情况下，A股上涨概率达到90%以上。

但刨除外部扰动来看，货币面来看，央行已经连续3个月增量续做MLF，继续释放货币政策边际宽松信号，预计后续货币政策仍将发力，降准降息仍可期，国内资金面较为宽松。2月金融数据中信贷投放不及市场预期，引发投资者的关注和担忧，预计后续货币政策还有进一步宽松的空间。

基本面来看，根据最新的政府工作报告，去年国内生产总值增长8.1%，居民人均可支配收入实际增长8.1%，今年1-2月份国民经济恢复也好于预期，宏观经济基本面未发生根本性逆转。而在“稳增长”基调下，财政政策将增大支出、撬动投资，房地产政策会着力修复市场信心。

总体而言，市场不是没钱，而是没信心。

行情是否已经见底？

一方面，我们看到“两会”政策积极目标清晰，稳增长进一步加码趋势明确；俄乌事件加速通胀预期冲顶，预计3月内就会看到转机，A股市场“三底”依次确认正在成为市场共识。接下来只需静待市场“利空的钝化”，也就是说，当有些利空虽然人人均知，但事实上已较难左右股价时，那么即使利空不知何时结束，股市也有机会探明底部，此即最终的“情绪底”。

尽管党和国家的顶层设计清晰明确、信心坚定，但我们也需要警惕中国资产全球大缩水带来金融危机的可能性，稳经济预期，提振经济信心，必须包括甚至要优先稳定资本市场的预期和信心！

近期一些迹象也代表了管理层护盘心切，正在逐步出台系列稳定市场举措，同时市场上正能量的投资机构与个人也看到了千载难逢的机会：

1、上市公司纷纷发表1-2月经营数据，茅台、圆通速递、片仔癀、药明康德、天赐材料、珀莱雅、通威股份等纷纷“秀肌肉”，并掀起新一轮股份回购浪潮。

2、优秀基金经理们和民间“巴菲特”们也开始公开发表乐观言论和抄底心水股。

例如，私募机构深圳大禾投资基金经理胡鲁滨的《胜利属于理性和坚持》指出“对我们目前投资的公司，虽然近期股价表现很糟，但是一点也没有改变它们在我心中的地位和价值。它们在很好的赛道上，做出了不可思议的成绩，依靠卓越的产品构筑了深厚的护城河。对于这些公司，我一股也不想卖出它们，你们给我的每一分钱，我都会换成它们的股票。”

例如，公募基金兴证全球副总经理谢治宇也发声，表示目前的市场已比较充分反映了大家对未来的种种担忧，站在当下的时点，没有理由特别悲观，相反投资的难度正在减少。

例如，有“中国巴菲特”之称的段永平，今天下午再度出手。“卖苹果，买腾讯”，甚至出手“疯狂”抄底。2011年，段永平抄底苹果，当时苹果市值3千亿美元，如今市值超2万亿美元。他曾表示，苹果最厉害的是生态系统，苹果每次大跌的时候我都会加码，每一次！

3、金斧子基金研究中心发现，很多网红基金放开申购限制，因基金发行大降温，有多家基金公司还加入了自购队伍。（《聪明的投资者正在基金发行降温时逆市布局｜金斧子基金行为观察（第26期）》）

4、2月人民币贷款增加1.23万亿，市场对降准降息预期升温。

等等……

最后，关于外资这个资本市场的边际不稳定因素，中长期来看，在较高的中美实际利差、具有韧性的人民币汇率、国内持续稳健的基本面和投资环境的背景下，外资流入A股仍是长期趋势。

A股何时“否极泰来”可以上车？

从A股绝对估值水平来说，当前估值水平已经回到2020年疫情爆发之初。对比历史数据，沪深300指数本轮调整的时间和空间已经比较明显。当前，A股估值处于历史中等偏低水平，市场估值处于2013年以来的中低位。从盈利增长角度看，沪深300指数当前点位类似2019年年初的2935点。

此时此刻，买和卖都没最优解，核心是看不看好中国经济，长期优势站不站在中国以及是否勇敢做多中国。投资很大程度上是在赌国运，不相信中国的基本盘和长期国运，任何数据指标都没有意义。

正如榕树投资董事长翟敬勇所分享的那样：否极泰来的“否极”包含了各种引起恐惧的各种利空，股价会短期出现剧烈的下跌，情绪释放完结后就进入长期的上升趋势“泰来”；目前“否极”的势越来越弱，需要耐心等待；我们榕树投资作为职业投资机构和金斧子作为专业理财顾问，千万不要浪费掉这次危机。

3月以来A股的快速调整，已经让不少股票逐步进入中长期的投资区间，特别是一些从2021年年初开始回调的优质个股，目前对投资者而言，只需要些耐心，以及逆向思考的智慧与魄力，等待右侧击球的窗口。可以从两方面来观察“右侧交易”信号：一是俄乌谈判取得进展，大宗商品价格出现回落，通货膨胀预期减弱；二是一季度上市公司业绩兑现情况良好。

个股方面，未来3-5年成长确定性高的行业和相关公司也跌出了投资的价值，甚至绝佳的机会。理性的投资者这个时候关注的应该是未来哪些行业和公司反弹的确定性和幅度会更大。金斧子投研中心指出，未来几年的“非常时期”，投资也要与国运与国力一起成长，如“稳增长”主线相关被极低估的行业、新能源行业中的“风光锂”、卡脖子的半导体产业、国产替代的高端制造、碳中和下的新材料等持续发力的硬核科技行业，以及以“东数西算”为代表的“新基建”主题等均有较大成长空间。

基金方面，根据基金投资的反向指标来看，目前基金发行遇冷，进入募资艰难期，新基金号召力远不如去年。今年以来共有302只新基金成立，发行规模（调整后）合计2058.24亿元，同比下降78%。同时，各类抄底资金也轮番出动：多只股票ETF份额上周起出现明显增长；多个头部互联网基金销售平台数据显示，权益类基金在近一个月的下跌市中呈现净申购态势，投资者可以考虑择机上车。

写在最后

金斧子也呼吁，我们应高度重视并出手引导市场。稳好经济预期，提振经济信心，包括甚至要优先稳资本市场的预期和信心。

比如舆论上多肯定“民营经济”，强化“中国的”大观念。因为这场中国金融资产大缩水，跌的不只是数字，也是我们的发展成果，是全球市场对中国的认知和信心，是国家和国民财富，而且跌得越来越不正常，越来越非市场逻辑。

总之，信心比黄金更重要。信心来自于客观事实，但也来自于主观认知。整体上期待能够给市场清晰、积极、坚定的立场，信心和预期。

我们似乎又回到了“你是否看多中国”的关键选择期！悲观者正确，乐观者赚钱？如果加上一个“长期”，我想答案是肯定的。

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