市值观察｜晶澳困局：资产负债率飙升、毛利下滑、行业大幅扩产存过剩之忧

凤凰网财经《市值观察》出品

文|韭零后

近日，晶澳科技发布公告称，公司董事、副总经理黄新明递交的书面辞职报告，黄新明因达到法定退休年龄申请辞去公司第五届董事会董事、战略委员会委员、审计委员会委员及公司副总经理职务，辞职后不在公司担任其他任何职务。

公开资料显示，黄新明1961年出生，今年已是花甲之年，而黄新明自2008年至2022年2月28日，一直都在晶澳任职，历任晶澳太阳能有限公司副总经理、总经理、助理总裁、副总裁和高级副总裁。

花甲之年的黄新明选择了退休，不禁会让人联想到已经迈入古稀的晶澳董事长靳保芳，随着年龄越来越大他是会继续努力工作下去，还是会慢慢退下来，也一直是大众关注的焦点。

值得注意的是，晶澳科技在A股借壳上市之后，靳保芳曾被平度市监察委员会立案调查、留置，虽然几个月后监察机关解除了对其留置措施，但凤凰网财经《市值观察》发现，靳保芳之女靳军淼似乎加快了“接手”晶澳的步伐。

此外，凤凰网财经《市值观察》还发现，市值超1500亿的晶澳科技，近几年随着扩张，其资产负债率也开始走高，而且随着海外疫情的肆虐，原材料的上涨，晶澳科技的毛利率也出现了较大幅度的下滑。

董事长靳保芳步入古稀 二代加快接班

Wind数据显示，A股沪深两市有4600多家上市公司，目前公司董事长平均年龄为48岁。其中，公司董事长出生于1953年之前的有165家，晶澳科技董事长靳保芳就是其中之一，年龄最大的两位老人分别是太阳电缆的李云孝和海天精工的张静章，年龄最小的是1995年出生的顺灏股份王钲霖董事长。在光伏行业中，靳保芳应该算是首屈一指的老大哥了。

古稀之年还在奋斗或许和晶澳科技正处于飞速成长期有关。

据了解，2005年，已经是53岁的靳保芳与“光伏教父”杨怀进等人创立了晶澳太阳能。2007年2月，晶澳在投产8个月后，就成功登陆纳斯达克，当时还被华尔街三大交易所评为当年优秀上市公司，创造了一个“中国奇迹”。然而好景不长，2008年光伏产业陷入低谷，到了2009年第一季度，晶澳业绩骤降八成。

从当时的晶澳太阳能的股价走势上可以看出，2008年4月份是其股价最高点，之后一路下跌，按照私有化收盘价计算，晶澳太阳能股价距离高点跌了94.45%。

晶澳太阳能退市前走势图

值得一提的是，在此期间，与靳保芳一起创业的“光伏教父”杨怀进辞去晶澳董事会副董事长的职务，转身出任海润光伏CEO。有意思的是2020年7月，因内幕交易海润光伏，杨怀进被南京中院一审判处有期徒刑2年10个月，并处罚金100万元人民币。

而在杨怀进被判刑4个月后，2020 年 11 月 7日，晶澳太阳能科技股份有限公司从晶龙实业集团有限公司获悉，其接到平度市监察委员会通知，公司实际控制人、董事长兼总经理靳保芳，被平度市监察委员会立案调查、留置。

对于靳保芳被立案调查的原因，晶澳科技方面表示并不知情。

2021年4月16日，晶澳科技发布公告称，公司接到靳保芳先生通知，监察机关已解除对其留置措施。靳保芳先生恢复正常工作，推进公司及子公司稳健发展。

在靳保芳被留置措施期间，晶澳科技的股价走势整体处于下跌状态，晶澳科技披露公告前后两个交易日，公司股价连续跌停。

靳保芳被解除留置措施之后，晶澳科技二代接班的速度好像有所加快。

天眼查数据显示，2021年6月15日，靳保芳之女靳军淼入股了晶澳科技控股股东宁晋县晶泰福科技有限公司，持股比例为25%，靳保芳持股比例由95%降至70%，靳保芳之妻范彩平持股比例维持5%。

同年6月17日，晶澳科技就晶泰福股权结构变更发布公告称，靳军淼系晶泰福的一致行动人，此次公司控股股东股权结构变更后，公司控股股东和实际控制人不会发生变化，控股股东仍为晶泰福，实际控制人仍为靳保芳。

此外，靳军淼还入股靳保芳旗下另一重要产业晶龙集团。数据显示晶龙集团于2021年7月6日发生过股权变更，新增股东靳军淼持股比例13.37%，靳保芳持股比例从78.45%降至65.08%，晶龙集团另外三名股东持股比例保持不变。

毛利率下滑 资产负债率走高 业绩现增收不增利

作为光伏领域的佼佼者，靳保芳带领晶澳科技回顾A股后，公司股价一路上涨。

自2019年12月13日天业通联更名为晶澳科技以来，公司股价暴涨了746.05%，市值超1500亿元。

当时晶澳太阳能在美股私有化退市时的市值为约为23.92亿元，而现在估值相当于是私有化退市时估值的62倍。

值得一提的是，同为美股私有化退市的光伏公司天合光能，目前估值也在1500亿左右，不过当时退市总市值为70亿元左右。

同为私有化退市股票，又都是在光伏领域深耕，因此两家公司也常常被做比较。

营收上，天合光能2021年前三季度营收312.6亿元，晶澳科技营收260.97亿元；市值上天合光能1580亿元，晶澳科技1490亿元。在营收和市值上两家基本上没有太大的差别，两家公司都能排在前列。

不过就销售毛利率而言，两家公司排名就比较落后了。

Wind数据显示，光伏整个大行业的毛利率在26%左右，而晶澳科技和天合光能的毛利率均在13%左右。

为何两家公司毛利率会低于行业平均水准呢？或许国外业务占比高有关。

公开资料显示，两家上市公司主营业务营收大部分都来源于国外，截止2021年上半年，天合光能境外营收127.05亿元，占总营收62.94%；晶澳科技境外营收100.9亿元，占总营收62.31%。

不过，国外营收占比高反而是拖累两家公司毛利的“元凶”，数据显示天合光能2019年至2021年第三季度，毛利率分别为17.39%、15.97%和13.57%。截止2020年，除欧美国家，其他地区毛利率都有所下滑。

晶澳科技2019年至2021年第三季度，毛利率分别为21.26%、16.36%、13.98%，其中，境外毛利率分别为22.33%、18%、10.53%，境内毛利率分别18.56%、12.74%、17.15%。

从财务数据上可以看出，2021年之前国外的毛利还是可以提升整体毛利的，但进入2021年后国外业务反而是拉低了毛利率。

毛利率下滑，一方面是因为疫情原因，国际运输费用大幅上涨，而晶澳科技主营业务又都是在国外，因此导致营业成本上升。再加上光伏所需的原材料硅的价格大幅上涨，导致了晶澳科技的成本骤增，进一步影响到了毛利率。

晶澳科技财报数据显示，2020年和2021年前三季度，晶澳科技营业收入分别同比增长22.17%和56.32%；而营业成本则分别同比增长29.77%和65.54%。

值得一提的是，毛利率下滑也导致了晶澳科技增收不增利，2020年营收258.47亿元的情况下，创造了15.48亿的净利润，而2021年前三季度营收260.97亿元的情况下，净利润只有13.57亿元。

晶澳科技成本增加的同时资产负债率也出现了大幅上涨。

数据显示，2019年底晶澳科技的资产负债率为71.04%，2020年底资产负债率降到了60.21%，而到了2021年第三季度晶澳科技的资产负债率又攀升到了71.02%。

在光伏行业中，晶澳科技的资产负债率紧随天合光能排第五。

此外，凤凰网财经《市值观察》发现晶澳科技的资金面也较之前有所下滑，数据显示截止2021年9月30日，晶澳科技账面的货币资金为107.64亿元，而短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债等有息负债分别为88.76亿元、80.57亿元、70.73亿元，远高于货币资金。

行业大幅扩产 暗藏产能过剩隐忧

资产负债率持续走强与晶澳科技大步扩张不无关系。

晶澳科技主营业务为太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等业务。

2021年1月24日，晶澳科技发布公告称，拟在扬州经济技术开发区投资建设电池和组件项目，总投资100亿元。

2021年3月1日，晶澳科技又发公告称，于包头装备制造产业园区建设年产20GW拉晶、20GW切片项目，项目投资总额50.24亿元。

2021年3月3日，晶澳科技公告称，公司在启东市投建20GW光伏电池、组件及配套光伏装备项目，投资总额为102亿元。由于资金问题，2021年8月23日，晶澳科技发布定增预案，拟募集50亿元，其中32亿元用于曲靖20GW拉晶及切片产能的建设，3亿元用于在扬州新建HJT新技术研发。

同年11月17日，晶澳科技发布公告称，公司拟于辽宁省朝阳市投资建设“晶澳朝阳综合新能源产业基地”，预计总投资额约为100亿元。

今年2月11日，晶澳科技又发公告募集34.55亿用于扩产能。

根据公告，2021年以来，晶澳科技几次扩张，累计已宣布超过400亿元的产能扩张项目。

值得注意的是，不仅仅是晶澳科技在扩产能，其他光伏公司也在扩张。

2022年2月22日，通威股份发行120亿可转债，其中85亿用于扩充产能。

2022年2月11日，隆基股份发行70亿元的可转债债券用于扩充产能。

2021年8月25日天合光能也发行了52.52亿可转债，其中37.65亿用于扩充产能。

2021年8月14日，中环股份募集90亿元用于50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目。

......

除了原有的光伏企业在扩产能以外，还有像沐邦高科这类跨界做光伏的公司。当所有的光伏企业都在扩产时，我们需要冷静下来思考，会不会出现产能过剩的问题。

据了解，光伏行业的上游硅料目前虽然价格还是处于高位，但整体已经有所回落。

另外公开资料显示，硅料产能在今年也会较2021年有较大幅度的增长。

一旦随着硅料产能释放、价格下滑，而终端的需求又不能同时有效增加，甚至可能再次出现激烈的价格战，正如2012-2015年的行业洗牌。当时无论是国内的隆基、通威，还是晶澳、天合都经历过行业的大洗礼。

光伏业内投资人士也对凤凰网财经《市值观察》表示，上游硅料的新建产能2022年四季度基本都会释放出来。

该人士还认为，这几年光伏组件价格横盘有多久，2022年底到2023年硅料的价格厮杀就有多惨烈。

当下，光伏行业大洗盘虽然还没有出现，但接下来随着产能的不断释放，上市公司业绩方面大概会承压，尤其是一些高负债、毛利率低的公司。

后记

花甲之年的黄新明选择了退休，不禁会让人联想到已经迈入古稀的晶澳董事长靳保芳，随着年龄越来越大靳保芳是会继续努力工作下去，还是会慢慢退下来，一直是大众关注的焦点。

自从在A股借壳上市以来，晶澳科技的市值已经距离其私有化时翻了62倍，伴随市值增长的还有其逐渐走高的资产负债率。随着海外疫情的肆虐，原材料的上涨，晶澳科技的毛利率也出现了较大幅度的下滑。

另外，大量光伏公司扩产，还有公司跨界来“搅局”。在多重压力下，晶澳科技能否扭转资产负债率高、毛利率下滑、增收不增利的局面，凤凰网财经《市值观察》栏目将持续关注。

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