伦镍大逼空：基本面“让位”炒作，国内产业链“封盘”观望

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作 者丨董鹏

3月8日，LME镍继续暴力拉涨。至北京时间午后14：30左右，再次出现单日100%的上涨，并创下101365美元/吨的新高。

巨幅波动下，LME在北京时间当日午后暂停镍期货交易。21世纪经济报道记者注意到，当日16:15时起，文华财经LME镍期货停止交易，延时报价不再更新。

虽然行业基本面存在一定支撑，但是连续两日的罕见上涨显然与供需关系无关。

“基本面已经完全没有办法去解释，更可能是发生在伦敦市场上的一次逼仓行情。”国泰君安期货高级研究员邵婉嫕评价称。

3月7日晚间开始业内亦有消息称，此次逼仓事件的主角来自全球最大不锈钢生产企业青山控股集团，以及全球大宗商品交易巨头嘉能可。青山控股人士3月8日午后亦通过媒体回应称，“公司上午已经在开会，正在整理相关资料和内容，届时将会统一作公开回应。”

抛开逼仓事件不谈，近两日伦镍的连续拉涨已经对国内不锈钢、三元电池等产业链构成实质性影响。

先是3月7日金川镍上调2.4万元至21.35万元/吨，抚顺特钢含镍品种合同暂停接单，3月8日无锡不锈钢电子交易中心又暂停镍品种所有提单买卖协议的交易……

交割品差异埋“逼仓”伏笔

根据本报3月7日报道，前期镍价已经处于上涨趋势当中，只是短期内受到俄镍影响上涨加速，加之当前全球镍库存处于历史低位，刺激伦镍价格迅速上涨。

不过，镍价基本面有支撑不假，但是显然不足以刺激单一期货品种如此快速的上涨。

在3月7日日间交易时段出现30%的上涨后，进入夜盘活跃交易时段后，LME镍全天以72.67%的幅度收涨。

3月8日更为夸张，仅仅是日间交易时段，LME镍便从前一日50300美元/吨的结算价最高上涨至101365美元/吨。

这显然无关于基本面。光大期货有色金属团队指出，俄乌局势虽然是推动因素，但海外恶意挤仓则是主要推手。短期镍价表现已经远远脱离基本面。

21世纪经济报道记者采访了解到，多位期货业人士一致认为，近两日LME镍的暴涨就是一次逼仓行为。

3月7日晚间市场上也有消息称，青山控股在衍生品市场上积累了大量空头头寸，用来对冲他们在镍生产过程中可能的价格下跌的风险，而遭到全球大宗商品巨头嘉能可逼仓。

该消息虽然至今未获得证实，但是却无法排除这一可能性。

中国有色金属工业协会镍业分会3月8日撰文指出，“在镍产量连续保持增长的趋势下，增长的都是二级镍中的NPI(含镍生铁)，而可交仓的一级镍却在下降。在LME进行交易的电解镍，和在印尼开花结果的NPI是两种不同的商品，仅有少部分在下游应用中存在交叉。”

以牌号为Ni9996的电解镍，按照国标GB/T6516-1997规定，其中镍和钴总量不小于99.96%，且钴含量不大于0.02%；印尼NPI，则多指镍含量低于15%的含镍生铁，二者含镍差异巨大。

另有业内人士前期已指出，现在电解镍占镍产量的比重逐渐降低，但是定价基本以电解镍为主，NPI、硫酸镍等产品只是影响价格的因素。极端情况下，比如市场库存偏低时，容易发生逼仓情况，“虽然卖了、保值了，但是多头拉高时，空头是没有货可交的。”

可供交割品的不统一，空头套保对象为非标准交割品的电解镍，也为此次逼仓事件的发生埋下了伏笔。

“主战场显然在国外，但是相比于国内市场，LME的信息透明度相对低不少，不会如国内交易所一般公布机构持仓排名。”中信建投期货有色金属研究员王彦青介绍称。

文华财经数据显示，自3月4日伦镍上涨加速以来，其整体持仓始终维持在22万手左右，但是单日成交量却从此前的5000手左右，迅速放大到了7日的2.4万手。

就近期LME镍的整体持仓、成交情况来看，持仓保持相对稳定，多空双方都没有明显的离场迹象，反而是成交量出现明显上升，显示出市场进入到博弈非常激烈的状态。

内、外盘价差巨大，市场风险激增

镍，属于国际定价商品，即便是伦镍出现“离谱”上涨，在内外盘联动的机制下，同样会对内盘带来拉动。

光大期货8日早间测算的结果显示，隔夜沪镍迎来第二个涨停板，当晚LME单日最大拉涨达到88%，若按照收盘50300美元/吨计算，国内涨幅仍须达到40%才能与之匹配。

只是，行情变化过于迅速。

即便8日午后伦镍创下10万美元/吨新高后回落，最新价格仍然维持在8.23万美元/吨。按照最新人民币美元汇率计算，LME镍盘面价相当于人民币51.97万元/吨。

上述价格水平较沪镍溢价率超过100%。3月8日，沪镍期货再次全线涨停，至收盘沪镍主力2204合约尚不过22.88万元/吨。

另据了解，进口镍成本计算中还需要考虑增值税、关税和港杂费等成本，这部分费用合计在14%左右。所以，LME镍进口到国内的实际成本还会更高。

上述内外盘价格差异，以及国内镍需求高度依赖进口等特点，使得沪镍价格跟随上行。

不过，需要指出的是，若沪镍期货受到补齐上述“价差”而连续上涨时，将自动触发交易所的调控规则。

3月7日，镍价大涨当日，上期所已经发布通知“近期，市场波动加剧，请各有关单位做好风险防范工作，理性投资，维护市场平稳运行。”

按照交易所风险控制管理办法等规定，当某一期货合约交易过程中，出现“连续数个交易日累计涨跌幅达到一定水平时”或“连续出现涨跌停板时”，交易所可根据市场风险调整交易保证金水平。

部分期货公司出于防范风险的考虑，3月8日也已提高保证金标准。以中信期货为例，该公司公布的3月7日沪镍保证金标准为27%（其中：ni2203合约为28%），3月8日调整为镍27%（其中：ni2203合约为28%，ni2204-2207、ni2209、ni2212、ni2301等合约30%）。

需要指出的是，LME镍近两日大幅上涨后的价格已经“失真”，其价格有效性和参考性大幅降低。

“虽然整体环境仍然有利于镍价，但后续风险不容忽视。”王彦青表示。

他指出，首先地缘争端存在缓和可能，其次当前欧美并未直接针对俄镍制裁，主要是市场蔓延的担忧情绪令各方都不愿与俄镍交易，以避免潜在风险，“若俄镍出口渠道被打通，包括国内能够顺利进口俄镍，那么供应担忧不再，将对镍价形成打压作用。”

再次，目前已有部分下游企业开始暂缓接单，等待价格明朗，若下游持续停滞，需求大幅走弱，亦将给镍价带来回调风险。历史走势也表明，当大宗商品完全脱离供需关系后，其价格注定要出现理性回归。

产业链客户“封盘”应对

LME镍价的异动，使得国内产业链失去了靠谱的价格参照物，并陷入到了短暂的茫然和观望当中。

“伦镍这个价格国内没法进口。第一，下游敢不敢买是回事，买了之后价格跌了怎么办。第二，高价买进来不可能低价卖产品，需要同下游去协调。”王彦青表示。

长江有色数据显示，3月7日，金川镍由18.95万元/吨上调至21.35万元/吨，每吨上涨2.4万元/吨。

同一天，钢铁业内有消息称，由于近期原材料金属镍、金属钴及钒铁等价格快速上涨，对生产成本影响存在较大不确定性，严重影响产品接单定价。

根据特钢当前市场情况变化，抚顺特钢决定，对含镍、钴及钒品种合同暂停接单，待金属镍、金属钴及钒铁价格趋势明朗，确定调价方案后，另行通知恢复接单日期。

对此21世纪经济报道记者向上市公司核实了上述消息的真实性。

“公司此前已积累一定的订单和原料库存，短期内不会对日常经营构成重大影响。”抚顺特钢人士3月8日表示，“今年1月产品已经进行过一次调价，加之公司价格调整并非很频繁，这次镍价大幅上涨后，是否跟进价格调整还要观望下。”

数据显示，抚顺特钢92%的收入来自于特钢产品，具体又分为合金结构钢、工模具钢、不锈钢和高温合金等。

虽然目前无法确定抚顺特钢实际的镍使用量，但是上述人士回应称“涉镍、钴、钒等产品，公司所占比例不低。”

3月8日，无锡不锈钢交易中心发布“关于镍暂停交易的通知”，为控制风险，暂停镍品种所有提单买卖协议的交易。

同时，该中心还将不锈钢品种所有提单买卖协议的订金和涨跌限幅分别调整至10%和12%，将镍品种所有提单买卖协议的订金和涨跌限幅分别调整至12%和15%。

需要指出的是，虽然镍最大的下游为不锈钢，但是近两年以三元电池为代表的需求增量同样不可忽视，尤其是在8系“高镍化”的行业趋势下。

如今，随着伦镍价格的暴涨，镍钴锰酸锂电池成本端压力骤增。

华南一家三元前驱体企业人士7日指出，公司产品采取“金属价+加工费”模式定价，按照下游客户需求锁定供应量，具体价格跟随金属价调整、与客户协商。

“此前就是因钴价过高，为降低成本才采用高镍化替代。如果镍价长期处于高位，势必会对下游需求产生影响。”上述人士指出。

另有正极材料生产商反馈称，当前公司原料主要来自前期库存，至于4月份的原料采购还要再观望下。

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