美股缘何大反弹：对冲基金空头回补潮起，原油黄金价格回落“神助攻”

“你猜中了开头，但猜不中结局。”一位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者感慨说。

受2月24日国际局势紧张影响，当天美国道琼斯、标普500、纳斯达克三大股指如市场预期般开盘分别下跌2.5%、2.6%与3.25%，但令华尔街市场没想到的是，此后美股上演大反弹，截至收盘竟上涨0.28%、1.43%与3.34%，尤其是纳斯达克在一天内的累计涨幅超过6.5%。

“众多对冲基金对此措手不及，纷纷采取空头回补措施止损。”这位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露。至今，他们仍觉得不可思议。

21世纪经济报道记者从多位华尔街资管机构人士了解到，美股之所以上演绝地大反弹，很可能是受到三大因素影响。一是国际局势复杂多变或令美联储放缓加息步伐，尤其是3月加息50个基点的市场预期大幅回落，有助于美股估值上涨；二是不少美国上市公司逢低回购股票支撑股价，带动市场风险偏好回升；三是美国政府暂时没有针对俄罗斯能源产业采取强硬制裁措施，令原油等大宗商品价格纷纷冲高回落，令市场松了一口气。

“但是，尽管2月24日美股回升令对冲基金备受鼓舞，但他们的美股持仓仍较上周明显回落。”一位华尔街大型资管机构资产配置部主管告诉记者。这背后，是他们担心西方国家仍可能切断俄罗斯与环球银行间金融通信系统（SWIFT）的连接，令全球经济发展不确定性再度增加。

“如今，几乎所有的华尔街资管机构都在走一步看一步，一旦国际局势再度紧张，他们又将重新启动避险投资模式。”他表示。

对冲基金空头回补潮涌

在多位华尔街对冲基金经理看来，在2月24日美股开盘交易前，市场氛围因当天国际形势变化而骤然紧张。尤其是全球原油期货价格一度大幅上涨突破100美元/桶整数关口，黄金价格逼近1960美元/盎司的年内高点，当时市场普遍认为美股或将跟随欧洲亚太股市迎来一波不小的跌幅。

“事实上，2月24日美国三大股指开盘均跌逾2.5%，符合市场普遍预期。”上述华尔街对冲基金经理回忆说。当时部分对冲基金甚至认为美股单日跌幅或超过5%，纷纷买入3倍沽空美股的ETF对冲美股下跌风险。

记者了解到，当时这些对冲基金沽空美股的逻辑并不复杂，主要是油价大幅上涨或推高美国通胀，导致美联储更快升息，令美股估值进一步下跌。

然而，令他们没想到的是，VIX恐慌指数在开盘触及日内高点37.79后，开始一路走低，吸引越来越多量化投资资金抄底美股。

“当时华尔街市场一度认为是美国上市公司在回购股票以稳定股价，但随着美股持续回升，他们发现除此之外，越来越多量化投资型基金则正在不断加大抄底力度。”一位美股经纪商告诉记者。这骤然提升了美股市场买涨人气，直接带动越来越多对冲基金选择减持3倍沽空美股ETF等措施，持续加码空头回补操作止损。

在他看来，触发华尔街对冲基金空头回补的另一个重要因素，是市场注意到美国政府暂时没有对俄罗斯能源产业采取强硬的制裁措施，带动大量资本对原油等大宗商品采取获利回吐操作——随着原油黄金等大宗商品价格开始回落，市场风险偏好持续升温，助力美股很快收复所有跌幅。

“这倒逼众多华尔街投资机构迅速调整投资模型。此前，他们担心国际风险事件升级将令能源价格大幅走高，进而导致全球经济衰退与美联储更快升息，纷纷大幅调低美股估值；如今，随着原油等大宗商品价格大幅回落，他们意识到自己过度看跌美股，纷纷采取补救措施。”这位美股经纪商向记者指出。到2月25日凌晨美股收盘时，市场投资氛围已反转，其中最明显的迹象是VIX恐慌指数从日内高点37.79大幅回落至30.32，表明不少华尔街投资机构认为国际风险事件升级对金融市场的冲击已得到初步消化。

“这背后，是众多对冲基金大幅调低了美联储加息50个基点的预期，令他们更有底气抄底美股获利。” Jefferies LLC货币市场资深策略师Tom Simons表示。受复杂国际局势影响，目前华尔街认为美联储在3月加息50个基点的概率从原先的30%，骤降至约16%。

加强风险对冲应对“不确定性”

值得注意的是，面对国际风险事件升级，华尔街对冲基金在庆幸美股反弹之余，仍选择相对谨慎的投资策略。

前述美股经纪商发现，面对市场风险偏好回升与美股大幅反弹，多数华尔街投资机构不但没有大举加仓美股，且其美股持仓普遍低于上周。此外，他们还对美股持仓结构做了大幅调整，包括减持科技股，大幅增持能源股、公共事业板块股票与低估值蓝筹股等具有防御性质的个股。

高盛股票策略分析师Ben Snider发布的最新报告指出，根据788份对冲基金的“13F报告”统计分析发现，今年以来大量对冲基金持续大举削减科技股头寸，转而积极配置估值偏低的能源股与金融股等。

“这背后，是复杂国际局势的冲击余波尚未消散，众多华尔街对冲基金仍将它作为股票投资组合的最大风险。只要稍有风吹草动，他们要么大幅减持美股，要么将资金投向防御性板块股票避险。”对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin指出。

一位华尔街多策略对冲基金经理也向记者表示，目前他们的美股持仓比例约在55%，较上周降低了约10个百分点。这笔从美股撤离的资金，主要投向货币基金等现金类资产，以及黄金ETF等避险类高流动性资产。

在他看来，尽管美股从恐慌氛围恢复了“平静”，但暗潮依然汹涌——目前，多数资管机构都在量化投资模型里抬高原油与美股负相关性的因子权重，一旦西方国家对俄罗斯采取切断SWIFT等经济制裁措施导致俄罗斯原油出口受限，他们就会因油价上涨而再度沽空美股。

“此外，不少华尔街对冲基金还密切关注复杂国际局势对欧美央行加息步伐快慢的影响，若油价上涨导致欧美央行不得不加快升息步伐，他们也将减持美股避险。”这位多策略对冲基金经理直言。

记者多方了解到，即便部分华尔街资管机构选择维持美股持仓占比，他们也都在大幅加大风险对冲操作，包括加仓美股股指期货空头头寸“对冲”美股持仓下跌风险。

“当金融市场不确定性日益增加，资管机构越需要加码风险对冲力度以降低美股风险敞口，才能有效降低投资组合波动性与回撤值。”前述华尔街大型资管机构资产配置部主管坦言。目前，对冲基金能否在国际风险事件升级期间实现较低净值波动性与回撤值，对他们未来能否吸引更多资金起着至关重要的作用。

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