“消费男神”被宁德时代闪了腰

作者 |李峥

编辑 |韩忠强

宁德时代给基金经理们挖了一个坑。

自2021年12月3日创下692元每股的新高后，宁德时代股价接连下跌，截至2022年2月24日收盘已跌至507元，跌幅达26.73%。

汇添富基金首当其冲。截至2021年末，汇添富基金是持有宁德时代最多的基金公司，持仓高达2230.2万股。其中，汇添富“消费男神”胡昕炜格外引人关注。目前，宁德时代是他旗下多只基金的前十大重仓股，更成为汇添富价值领先的第一大重仓。

胡昕炜曾凭借投资消费行业闻名市场，并有着“复利健将”的美誉，至今在管基金规模已高达693亿元。

作为一名凭借消费行业成名的基金经理，胡昕炜此番跨界出圈的成绩并不理想。

六只基金遭遇大幅回撤

胡昕炜是汇添富基金的“头牌”。

2011年7月，胡昕炜从清华大学毕业后加入汇添富基金，成为一名消费行业分析师，2016年4月，他开始担任汇添富消费行业混合基金的基金经理。自此，胡昕炜走上了一条研究消费行业、投资消费行业的道路。

在消费投资过程中，胡昕炜形成了一套“自上而下+自下而上”相结合的投研体系，并且将品牌作为衡量一家消费公司的根本。

“对消费品公司来说，品牌是根本，产品虽然需要产品质量的支撑，需要渠道的覆盖，但是最后真正影响消费者购买行为的还是品牌。给消费者形成的品牌认知度更好，或者品牌更高档，长期来看是一门更好的生意。”他指出：“比如高端白酒，或者欧洲奢饰品等，这都是好的商业模式，因为它们真正是靠品牌在做生意。所以，我觉得品牌最重要，在投资的时候更愿意去买品牌认知度较高的公司。”

凭借对品牌的认知，胡昕炜担任基金经理后重点对白酒行业进行了投资，并取得了较高的投资收益。

自胡昕炜接手汇添富消费行业以来，这只基金获得229.02%的收益，年化收益率22.63%。2017年投资收益49.89%，同类基金排名第7；2019年和2020年分别取得72.84%、77.52%的投资收益，同类基金排名均跻身前20%。

汇添富消费行业成为了胡昕炜的代表基金，凭借该基金的出色表现，胡昕炜也获得了“复利健将”的美誉，受到了基民的追捧。

2020年后半年开始汇添富基金为胡昕炜量身打造了三只新基金：汇添富中盘价值、汇添富消费精选两年持有和汇添富价值领先。三只基金分别于2020年7月、2021年5月，2021年8月发行。

冠以价值之名，辅以过往亮眼业绩，三只新基金吸金无数。

至2021年末，三只基金合计资产净值达到279.11亿元。也正是因为三只基金的发行，胡昕炜的管理规模增加至693.76亿元，成为全市场主动权益类基金排名前十的基金经理。

但是，胡昕炜管理的基金净值并没有随规模的爆发而增长。

2021年2月10日以来，胡昕炜管理的基金净值持续回撤。2021年2月10日至2022年2月8日，其代表基金汇添富消费行业回撤达到30.55%，是自胡昕炜接手以来的最大回撤，其他基金也未能幸免。

值得一提的是，汇添富消费精选两年持有和汇添富价值领先才刚刚成立不久，其他基金是在原有基础上回撤，这两只则是成立即下跌。截至2022年2月19日，汇添富消费精选两年A类份额净值0.8586元，汇添富价值领先净值0.8429元，分别自成立以来下跌14.14%、15.71%。

新基金发行后买入即亏损一成本金，老基金的净值走势则如同过山车，胡昕炜近一年的表现令投资者大跌眼镜。

跨界投资水土不服

曾经的消费明星基金经理，近一年的表现却不好，原因是什么？

其中一个重要原因是拓宽自身投资边界受阻。

在A股市场，经常是一个行业景气度突然爆发，专注于这一行业的基金经理业绩就会突飞猛进。此后，这位基金经理的亮眼业绩被投资者看到，基金的管理规模爆发，一个又一个的明星基金经理就这样出现了。

随着行业景气度的下降，专注于这条赛道的基金表现不能一直气势如虹，想要长时间不间断地为投资者创造收益，拓宽自己的投资边界势在必行。

但是跨界投资并不容易。

市场之中，共有两位专注消费主题的基金经理在管基金规模超过500亿元，一位是胡昕炜，另一位是萧楠，两人并称“消费男神”。

萧楠就职于易方达基金，自2012年开始管理易方达消费行业，任职回报414.56%。同样因为出色的业绩，公司在2020年让其管理两只新发行的基金，其中一只为易方达高质量严选。该基金不再聚焦于消费赛道，而是将投资面扩大至在全市场寻找高质量公司，成立时吸金150亿元。

萧楠由此开始跨界投资。2021年中报显示，易方达高质量严选进行资产配置时，仅有3成仓位持有食品饮料和家用电器等传统消费领域，其余仓位则分布在基础化学、电力设备、计算机等行业。然而，这只基金成立至今下跌15.49%，至2022年2月18日净值为0.8451元，同类排名倒数第二。

市场中另一位跨界投资代表性人物之一是“医药女神”葛兰。

在成为“医药女神”后，葛兰新发行了两只基金，分别是中欧阿尔法和中欧研究精选。区别于以往的医药投资，葛兰在新基金发行后对消费、新能源和先进制造业的龙头企业进行了尝试。但实际效果差强人意，两只基金A类份额自成立以来分别下跌3.12%和16.26%。

同样是在单一赛道上取得了不俗的成绩，也同样重仓了其他行业的龙头企业。在新基金成立后，胡昕炜开始加大对先进制造业、新能源车、光伏和半导体研究，并将真金白金投入其中。

上涨时这些公司表现不俗，但是回调也同样凶猛。

2021年末，胡昕炜新发的三只基金中，非传统消费股的占比较高。新发基金的前十大重仓股中，宁德时代、药明康德、东方财富、比亚迪、隆基股份均为近半年以来胡昕炜的新选择。

宁德时代是胡昕炜在2021年下半年开始重仓的股票。2021年三季度，胡昕炜将该公司买成汇添富消费精选两年持有的第4大重仓股，四季度加仓至第2大重仓股，并将其买成汇添富价值领先的第1大重仓股。买入之后，这家公司在12月3日创下692元新高后开始大幅回调。

药明康德同样如此，2021年三季度，胡昕炜将该公司买成汇添富消费精选两年持有的第10大重仓股，四季度加仓至第8大重仓股，并将其买成汇添富价值领先的第6大重仓股。买入之后，这家公司在7月16日创下172.49元新高后开始大幅回调。至2022年2月24日收盘，股价跌至98.7元，跌幅达到42.78%。

另外，作为一名消费行业研究员出身的基金经理，在胡昕炜管理的基金中，酒类公司占据举足轻重的地位。胡昕炜自己也并不掩饰对消费股的偏爱。他曾表示，自己如果对一家公司理解不是特别深是不会下重手买入，所以，即便是他管理的全行业基金中，消费股的占比也比较高。

在汇添富消费行业混合中，2021年末的前十大重仓股中有七只是白酒股。即便是最新成立的汇添富价值领先中，前十大重仓股中也有四只白酒股。2021年以来，景气度下降导致白酒行业整体回调。2021年2月18日至今，白酒行业指数下跌29.81%，胡昕炜管理的基金跟随指数回调。

无论是萧楠、葛兰，还是胡昕炜，在跨界投资的过程中颇显“水土不服”。

究其原因，一方面是明星基金经理的成长路径大致相似，均是专注于某一行业的基金经理在景气度爆发后取得了亮眼成绩，之后迎来了规模的爆发。他们的成功来自高景气赛道，自然想把成功的经验复制到新的基金当中。另一方面是市场上留存的高景气赛道屈指可数，其中的龙头公司同样显而易见，热钱均流入这些股票之中，回调也同样凶猛。

调仓力度加大

胡昕炜以长期投资、有定力著称，这点在他的旗舰基金——汇添富消费行业上仍在延续，但其他几只基金调仓换股比较频繁。

2020年开始至2021年末，汇添富消费行业前十大持仓股有4个季度没有变动，只有一个季度变动达到3只。而规模稍小一些的汇添富消费升级有5个季度前十大重仓股变动在3只及以上，汇添富价值创造则是4个季度前十大重仓股变动在3只及以上。2020年7月新成立的汇添富中盘价值持仓变动更为剧烈，截至2021年中，这只基金换掉了6只前十大重仓股。

基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。2020年上半年，混合型基金的平均换手率水平约3.68倍。胡昕炜担任基金经理以来，所管理基金的换手率基本处于150%以下，属于换手率较低的基金经理。

“敢重仓，拿得住”是胡昕炜对自己的评价：“可能自己对一家公司看得更长期，对短期波动具有一定的容忍性。”

此番投资理念集合了胡昕炜多年来的投资经验。胡昕炜曾表示：“2015年到2016年市场波动剧烈，对我最大触动还是要基于长期逻辑去投资一个公司，而不是短期趋势。而在2018年市场回调中，我不断反思自己的投资逻辑，更加坚定了长期投资的决心。”

正是凭借对“发电厂”式公司的投入以及“拿得住”的定力，汇添富消费行业在2019年和2020年分别创造了72.84%和77.52%的优秀成绩。

不过，有两个阶段胡昕炜管理的数只基金换手率增长明显。2020年上半年，汇添富消费升级混合的换手率由174%增长至269%；汇添富价值创造定开的换手率由107.73%增长至173.47%。

持续调仓换股均是因为基金净值承压。

以汇添富价值创造为例。2020年3月，该基金下跌12.63%，几乎吞没前6个月的涨幅。为阻止基金净值进一步下跌，胡昕炜对基金持仓进行了大幅度的调整。一季度末，该基金前十大持仓股中四只被进行了调换，二季度时再次调整了3只股票。

这次胡昕炜押对了宝，调仓后扭转了基金净值下跌的情况，并持续上涨。至2020年6月末时，基金净值较前期高点上涨41.55%。

但不是每一次大幅下跌后的调仓都可以获得好结果。

2021年一季度，汇添富中盘价值也遭遇了净值大幅回撤，胡昕炜再次加大了调仓换股力度，上半年，汇添富中盘价值的换手率由60.83%增长至148.33%。

2021年3月9日，汇添富中盘价值较前期高点回调25.98%。净值大幅下跌致使胡昕炜对该基金进行“大换血”。

2021年2季度时，他新进李宁等6只个股，以期能够改变下跌趋势，但这一次，胡昕炜未能如愿。调仓过程中，汇添富中盘价值上涨26.79%，但2021年6月30日至今，该基金再次下跌20.65%，吞没此前涨幅。

从以上可以看出，短期内基金净值的大幅波动将会影响胡昕炜对公司的判断，从而加大他对持仓的调换。但是频繁换股在短期内可能对基金起到了正向作用，却也增加了判断失误的风险。

不过，相对于其他的主动权益类基金经理，胡昕炜在控制组合风险方面仍有其独到之处。

在胡昕炜看来，风险控制有三个维度：“第一，择时，控制风险最好降低仓位；第二，行业分散配置，让组合更加均衡；第三，个股层面，投资长期逻辑强大、增长确定性和持续性较强的公司。”

分散配置方面，胡昕炜做到了知行合一。在他管理的基金中，前十大重仓股占比基本维持在50%左右，相对于其他权益类基金经理而言，重仓比例相对较低；尽管持有消费行业的股票较多，但也做到了多个行业“雨露均沾”。

这种保持高仓位运作，但行业较为分散的资产配置方式，能够降低单只股票风险的影响，即便是在一段时间内回撤幅度较大，但在市场修复时也有博取高收益的机会。

在最新一期的基金报告中，胡昕炜表示：“尽管市场持续震荡，个股波动也比较大，我们尽量淡化短期扰动，力争聚焦中长期的行业发展趋势以及公司的核心竞争力。我们依旧相信，好的行业、优秀的商业模式和优质的公司在未来一定会带来良好的股东回报。”

但就目前来看，短期的扰动也给他带来了一些干扰。拓宽投资边界受阻、传统赛道持续回调，胡昕炜的投资压力不小，如何将自己的理念一以贯之成为了他在投资过程中的一大考验。

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