乌克兰冲突升级下能源价格“暴走” 石化产业链企业喜忧参半

乌克兰局势升级，国际能源供应雪上加霜。

2月24日，布伦特原油期货报104美元/桶，日内涨幅扩大至7.15%，WTI原油涨近7%，报98.62美元/桶，刷新2014年9月以来新高。欧洲天然气期货价格飙升40%。避险情绪下，现货黄金冲上1930美元/盎司。

疯狂的油价也点燃投资者热情，24日A股能源设备、石油天然气板块领涨。截至收盘，恒泰普“20cm”涨停，潜能恒信涨超12%，通源石油涨超11%，准油股份、贝肯能源涨停。贵金属概念股持续冲高，西部黄金等多股涨停。

期货方面，原油系期货集体大涨，上期所原油期货主力合约收涨5.2%，燃料油期货涨4.6%，LU期货主力合约涨3.8%。

居高不下的原油价格，也令石化产品价格水涨船高，主要包括以原油裂解而来的多种烯烃、二甲苯等化工原料、以及由化工原料合成而来的塑料、纤维等。

对应期货市场上，短纤、PTA、苯乙烯期货主力合约分别收涨4.2%、5.31%、2.3%。

“值得注意的是，对于原油产业链上的中下游企业来说，如果公司的库存和采购管理、下游产品市场的价格调整，不能有效降低或消化原材料价格波动的影响，将可能对公司的经营生产及业绩产生不利影响。”一位国内大型一体化石油企业相关负责人告诉第一财经记者，为应对国际油价大幅波动，目前公司的原油交易正逐渐向国内转移。

暴走的能源价格

近期，乌克兰局势急剧恶化，是油价“暴动”的主导因素。年初至今，国际油价已经能累计上涨了30%。

南华期货咨询服务部副经理顾双飞对第一财经记者表示，自疫情爆发以来全球的低投资、低产能、低库存，是推动油价长期走强的核心逻辑。目前，原油价格已经处于高溢价状态，短期来看，乌克兰局势难以缓和，原油将持续交易当前的地缘风险溢价，但长期来看，全球的产能不足，疫情后期需求恢复，仍是支撑油价走强的主逻辑。预计2022年原油价格将在65-120美元/桶的范围内宽幅波动。

一德期货分析师陈通对第一财经记者分析称，俄罗斯是全球主要的原油生产国之一，占全球石油产量、出口量的比例分别约为11%、35%。此外，近期OPEC增产持续不及预期，俄罗斯已经成为引领OPEC+增产的主力。因此，若俄罗斯的原油产量和出口因地缘冲突受到影响，全球原油市场供需失衡情况将加剧，在其他产油国剩余产能有限，全球石油库存处于低位和俄乌局势持续升级的推动下，不排除油价上涨至110美元/桶的可能。

另外，俄罗斯也是世界上重要的天然气供应国，国信期货指出，在天然气供给方面，欧洲对俄罗斯依赖程度接近40%，尤其是管道天然气供给。当前欧洲天然气库容比较往年下降约15%，且仍处在冬季去库的过程中，库存尚未达到最低点，随着库存的下跌，市场有继续炒作价格的可能。当前欧洲天然供给情况并不乐观，俄乌爆发战争或将加重欧洲的能源困境。

受牵制的石化企业利润

油价“牵一发而动全身”。从产业链看，以“两桶油”为代表的上游公司，因油价上涨而显著受益。但中下游化工企业面临着原料价格高企、成本转嫁等困难。

从业绩来看，中国石油、中国石化此前披露，预计2021年归母净利润在900亿~940亿元、340亿~400亿元，分别创近7年、10年最好水平。此外，民营炼化企业以及上游从事勘探开发的石油工程类企业纷纷预喜。荣盛石化、东方盛虹分别预计2021年有望实现归母净利润125亿~133亿元、41亿~50亿元。

“当油价得益于经济复苏而上涨时，工业品整体需求往往增加明显，财政扩张政策也较为积极，叠加股市同样处于上升周期，原材料板块、建筑材料和交通运输板块表现出色。”陈通表示，这些现象通常是同步出现的。

从高油价对大炼化盈利的影响来看，东方证券认为，目前市场建立了一个油价舒适区的概念，即普遍认为原油价格在40~80美金/桶时，大炼化的盈利较好。因此油价突破80美金/桶之后，市场就开始担忧高油价将侵蚀大炼化的盈利。

从油价上涨向下游传导的角度看，方正中期期货研究院首席宏观分析师李彦森分析，石油价格上涨将直接传导至下游石化产品价格。对于消费端而言，除直接受到燃料价格影响的公共交通外，对其他板块传导周期更长。包括消费品中的食品饮料，以及建筑材料、家用电器等板块，但关键在于成本不断抬升的情况下，销售端市场价格的调整能否有效覆盖 或者消化。

尤其是化工品方面，以乙烯下游需求最大的聚乙烯为例，高油价的影响体现在成本向下游传导时扼杀需求。

通联数据Datayes!显示，2月24日，受地缘政治问题以及飙涨的油价推动，A股化工板块普遍收跌，其中荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、桐昆股份（601233.SH）分别收跌2.48%、2.21%、1.25%。

恒力石化回顾面临2021年油价高位波动时指出，公司上游的炼化、煤化、乙烯装置产出的各类主要化工品种，如PX、纯苯、醋酸、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯、聚乙烯、丁二烯等，其价格与价差总体上维持和波动在强势区间，支撑了企业盈利稳定。

对于下游的化工新材料产品，国际原油价格中枢不断上移，成本大幅抬升。国内经济增长使得终端消费修复，叠加外部需求复苏国际订单反复回流。其中需求拉动是一大主因，民用涤纶丝、工业涤纶丝等差异化纤维品种的盈利能力加快修复，而功能性薄膜、工程塑料、生物可降解新材料等供给趋紧的强势品种则维持在更高的价差和盈利水平。

一位行业人士指出，对于恒力这样的产业链一体化企业来说，面临动荡的外部环境，高附加、多品种的产业链一体化运营与产品组合供给方式，在油价下行期具备更好的防御性。但是对于非一体化企业来说，风险敞口难以覆盖。

另外，价格波动风险也是企业关注的重点，前述石油企业相关负责人介绍，目前公司通过原油期货管理价格风险，主要使用上期所INE原油期货、伦敦洲际交易所Brent原油期货和纽交所WTI原油期货，其中上期所INE原油期货超过20%。

随着地缘政治风险问题爆发，该企业计划逐步加大国内原油交易占比。除此之外，该企业参与上期所原油期货交易是为了价格发现和套期保值，并认为上期所原油期货相对外盘交易具有采用到岸价的优势。

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