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高净值客户懵了！量化巨头1月暴跌近40%：原因是多空打脸、5倍杠杆

2022-02-17 13:30:05 来源：凤凰网

记者房佩燕

近期，在超1200只私募产品跌破预警线后，九坤投资海外产品1月暴跌近40%的消息在投资圈传开。

据悉，该产品为九坤投资海外产品：Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund（九坤亚太对冲基金）。暴跌的原因，一个是多空打脸：平层收益回撤超7%；一个是高杠杆运作：5倍杠杆。

据悉，该产品去年中持续开放申购，30万美元起步（近190万元人民币），不少高净值客户高位进场。如今暴跌后，最新规模近2亿美元（约合人民币12.7亿元）。

九坤海外产品1月暴跌近40%

多空打脸、5倍杠杆

记者获得的资料显示，该产品主要运用量化对冲策略，通过量化模型，多头一篮子持有未来表现相对更好的股票，空头做空一篮子认为未来表现相对不好的股票，辅助以股指期货、股票指数互换等衍生品对冲工具缩小产品的净风险暴露以缩减波动和回撤，同时利用融资放大产品收益，以获得较好的风险调整收益。

结果该产品最新的表现如下：1月暴跌近40%。

九坤也对该业绩做了归因分析，简单来说，主要原因是两个：

一个是多空打脸：

在不考虑杠杆因素的情况下，总体收益回撤约-7.8%，其中-4.7%来自alpha，-2.1%来自市值敞口暴露，费用和基差（对冲成本）分别贡献-0.5%左右的亏损。

九坤和记者表示，本次回撤主要来自超额回撤和市值敞口暴露。从去年四季度以来，A股波动加剧，市场环境剧烈变化，多个行业板块出现巨大反转，在这种极端的市场行情下，不管是公募基金还是私募基金业绩都颇为惨淡。（注：alpha即超预期收益、即多空主动管理获得）

一个是高杠杆运作：

该产品一月份杠杆维持在5倍左右。不过，九坤和记者强调，国内量化产品不加杠杆，业绩不受影响。

展开来看，九坤表示，在2022年1月份的回撤中，主要亏损在第一周和第四周。

第一周基金净值下跌约-26%（杠杆后），90%来自alpha的回撤，其余亏损由市值敞口（平层市值敞口约20%）带来，基差微弱盈利，基本抵消基金费用的扣除（费用包含融资及锁汇等支付的固定成本）。

第四周基金净值下跌约-13.7%（杠杆后）。当周中证500指数下跌约-5.6%，市场成交显著缩量，从万亿以上回落到7000-9000亿之间，其中市值敞口暴露在单周市场大幅下跌的影响下，贡献了50%的亏损。Alpha和基差贡献其余亏损。

1.9亿元自购与投资人共担风险

已将敞口调至0

上述海外基金显著回撤后，九坤投资采取了哪些应对措施？

九坤投资表示，2022年1月份的大幅下跌主要来自alpha回撤和市值敞口暴露，而其中alpha部分的主要亏损来源是风险因子的超预期下跌。在基金后续运作中，九坤将保持对风险因子暴露的更严格的管控。

一月份期货基差先收窄再拓宽，依然维持在较低水平，基差风险释放充分。根据对冲成本以及市场成交情况，一月底九坤将产品市值敞口调整至0，对冲市场风险。

基于对策略组合的长期信心，九坤投资表示已于2022年2月4日以自有资金3000万美元（近1.9亿元人民币）申购本基金，与投资人共担风险，共享收益。

盈亏同源

不过，对于产品的表现，九坤还指出：盈亏同源。其表示，九坤亚太对冲基金的产品特点是高波动高收益，必须长期持有才能真正体现出产品的策略优势和投资价值。从全市场情况来看，相比于过去几年，超额alpha的波动性出现了提升，在杠杆模式下，这一点更加凸显。长期来看，他们对中国资本市场坚定看好，我们会继续秉承科学投资、长期投资理念，为投资者持续创造价值。

而从历史表现来看，2020年该产品年回报超46%，2021年年回报超20%。而2022年1月暴跌近40%。

30万美元起步、业绩提成50%

高净值客户懵了：自己炒股也不会搞成这样

不过，也有投资人不买账。

据悉，九坤亚太对冲基金的产品与2019年4月成立，2021年中进行开放申购，30万美元起步（近190万元），无管理费，业绩提成50%。2021年9月1日开始封闭，个别渠道规定，2021年11月起赎回需要满足6个月的硬锁，之后6-12个月内赎回费为1%，12个月后不受赎回费。

彼时，在2020年大赚超40%的基础上，九坤的相关销售给客户表示，2021年的预期收益超57%。

于是有不少客户高点进入，一年不到已经亏超50%。投资人表示：一直将中性产品当作低波动产品来买，以为很稳，没想到踩雷了。这是血淋淋的投资者教育。

还有投资人告诉记者，九坤在12月巨亏后，1月的第一周又亏损-26%情况下，在1月中旬的客户沟通会上安抚客户说净值有回升，如今暴跌近40%。其质疑，这是否涉嫌误导？

对此，有头部量化私募向记者分析，这应该是机器学习失效，九坤多空都亏，然后再乘以杠杆，就彻底炸飞了。

其表示，不理解为何在12月回撤近20%后，九坤还不降低风险敞口，还加到5倍杠杆。其强调，要敬畏市场，谨慎使用杠杆。

而从国内产品来看，九坤多空产品今年已回撤10%。

标签： alpha 对冲基金