“医药女神”跌落神坛 葛兰的车还能跟吗？

出品|大摩财经

“药明系”8日暴跌，让明星基金经理葛兰再次被骂上风口浪尖。

挨骂当然是因为亏钱。2月8日，药明生物（2269.HK）被美国商务部列入“未经核实名单”，受此影响“药明系”全线大跌。

葛兰一直偏爱药明康德（603259.SH；2359.HK），长期将其作为第一大重仓股，在去年四季度还大幅加仓。截至去年末，葛兰管理的4只基金合计持有药明康德8131.16万股，也就是说，如果葛兰的仓位未发生变化，两天时间内浮亏已经达到9.57亿元。

根据药明生物的解释，该事件对其影响有限，而且药明康德和药明生物在股权上并无交集。9日药明康德在A股和港股市场跌幅都明显收窄，最新市值分别为2741亿元和2852亿港元。

投资者对于葛兰的质疑并未停止。葛兰管理的主力基金为中欧医疗健康，截至2021年底资产规模已达775.05亿元，属于超大型基金。Wind数据显示，中欧医疗健康四季末的十大重仓股在今年都出现了不同程度的下跌。

年初至今，药明康德累计跌21.8%，爱尔眼科跌20.77%，凯莱英跌30.92%，泰格医药跌22.41%，康龙化成跌20.78%，迈瑞医疗跌17.15%，片仔癀跌19.95%，通策医疗跌23.3%，博腾股份跌22.85%，九洲药业跌24.44%。

葛兰的车，还能跟吗？

曾经的“医药女神”，如今已经跌落神坛。

在医疗赛道投资中，葛兰是少有的具有医学博士背景的基金经理，也让其管理医疗基金更容易被投资者信服。

CXO行业过去几年是医药行业里增长最快的细分行业，赛道内的龙头玩家出现不少翻倍的牛股，葛兰常年投资CXO赛道，因此也获得了“医药女神”的称号。

截至2021年末，葛兰旗下共计管理5只基金产品，管理规模达1103.39亿元，是在管主动权益类基金规模最大的基金经理。

尴尬的是，葛兰成为“公募一姐”，背后的原因是基金大跌。

葛兰管理基金规模自2019年开始大幅上涨。2019年底，葛兰在管规模为71.35亿元，同比增长183.72%；2020年底，在管规模达到441.91亿元；2021年底，在管规模达到1103.39亿元。这意味着，葛兰基金的投资人大部分在2021年入场。

Wind数据显示，葛兰在管基金经理业绩总指数近一年内跌幅达到31.75%。也就是说，近一年内买入葛兰管理基金且持有至今的投资人都已经亏损，相差的只不过是亏多亏少的问题。

葛兰习惯于重仓投资，其重仓个股的股价变动对基金整体影响较大，很容易大涨大跌。这也是其过去两天受“药明系”影响较大的原因。

作为业绩长期领跑的大白马，药明康德是众多公募基金的重仓股。Wind数据显示，截至2021年底，共有97家基金公司、659只基金重仓药明康德，持股总量为5.38亿股，持股占流通股比例达到21.12%。其中，14家基金机构持股超过1000万股，中欧基金持股超过8000万股。

CXO行业受到资本追捧很好理解。药物研发企业为了让新药更快速、更低成本地获批上市，把临床前后的业务外包给了CXO公司，让CXO公司因此得到快速发展。

2021年7月，国家药监局发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿，要求药企为患者提供治疗效果更好的药物，而不是效果差不多的不同药物。也就是说，新药研发要从me too阶段，变成me better的阶段

显而易见，药企的新药研发将会面临更大的难度和更长的周期，相应的CXO公司的业务量也有了下降的预期，由此也导致CXO板块整体回调。

但葛兰依旧在逆势加仓。2021年四季度，葛兰旗下的主力基金中欧医疗健康前十大重仓股中，有六家都在CXO行业。

2月8日，药明生物被美国商务部“打压”，导致CXO板块整体下滑。CXO板块还能否入场也成为投资者关注的重点。目前，已经有多家券商发布研报，表示医疗器械与药品创新依然是国家政策支持和鼓励的长期方向，投资者无需过于悲观。

集采不断深入已经是医疗行业的大势所趋。短期来看，集采降价将冲击药企的产品利润，赛道内玩家竞争将会加剧；长期来看，以价换量的模式将导致医疗行业集中度加大，赛道内资源和客户会向头部玩家集中。葛兰偏爱细分行业的龙头玩家，其长期投资逻辑是符合行业发展规律的。

事实上，从中长期来看，葛兰的业绩表现依然可观。Wind数据显示，中欧医疗健康基金的近三年收益率为156.11%，近五年的收益率为197.25%，均超行业平均水平。

值得注意的是，葛兰在医疗板块的成绩很难在其他领域复制。葛兰在医药板块投资的成功，与其医学博士的背景不无相关。在其他行业，即使投资者热情依旧，葛兰也很难具备行业的前瞻优势。

2020年，中欧发布中欧阿尔法基金，该基金招募时即成为爆款且一日售罄，认购资金超过550亿元。该基金还是熟悉的“葛兰配方”：投资主线赛道的头部公司，试图买入后就享受估值扩张带来的收益。但并未复制出葛兰的医药奇迹，成立至今跌幅5.72%，近一年跌幅达到26.37%，难副爆款盛名。

市场质疑

陷入舆论漩涡的葛兰面临着诸多的质疑。

中欧医疗健康是行业主题基金，涨跌取决于行业大势。一个看起来不错的赛道，加上一个有着超额表现的基金经理，葛兰的基金吸引投资者可以理解。在押注长期价值的赛道，短期内出现股价波动，很难说是基金经理的主观问题。

但是中欧医疗健康属于主动权益类基金，需要基金经理去主动运作获取超额收益，后者因此可以得到超额的管理费。基金经理主动运作的结果如何，其实受到多种因素影响。但无论如何，基金经理主动管理的初衷是为了获取超额收益。

这也是投资者质疑的关键：葛兰管理的基金已经超过千亿规模，远超其曾经的管理规模，葛兰准备怎么更好地进行主动管理？如果无法获得超额收益，葛兰主动管理的意义何在？

葛兰在其长期重仓的长春高新上的操作风格让人质疑。Wind数据显示，长春高新年初至今已经累计跌38.71%，最新市值只有673亿，距离去年5月的高点，折让近70%。

2021年一季度，长春高新是中欧医疗健康的第三大重仓股，此后随着中欧医疗健康规模扩张和葛兰的仓位变化，长春高新高新逐渐退出前三大重仓股。

葛兰在去年三季度曾大幅减仓长春高新。彼时长春高新被质疑核心产品生长激素是否会引起使用者内分泌紊乱等副作用，长春高新因此出现放量大跌。去年四季度，葛兰再度加仓长春高新，截至2021年11月23日，中欧医疗健康基金持有长春高新551.72万股，位列第五大流通股东。但从长春高新的股价表现来看，四季度平均股价高于三季度，葛兰换仓操作被认为是“追涨杀跌”，有投资人质疑其是否对重仓股有充分调研。

值得一提的是，葛兰在管基金曾被媒体质疑在营销过程中有意推荐管理费更贵的产品。截至去年底，中欧医疗健康规模达到775亿元，该基金分为A和C份额，其中，A份额约为340亿元，C份额约为434亿元，比前者高出近百亿元。

此前《财经》曾报道，中欧医疗健康基金的C份额管理费用更高，持有持有C份额一年后卖出，会比A份额的费用多出0.65%。这意味着，按照C份额最新规模为434亿元计算，会比卖出同等规模的A份额，一年多收入2.82亿元。

该报道还表示，一般而言，C份额适用于短线投资者，常见的C份额持有人以机构为主。但中欧医疗健康基金的C份额已经是全市场最大的C份额基金，且持有人几乎全是散户。

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