美联储缩表前行动：美财政部再降季度再融资规模 继续削减长债发售为主

一周前的美联储会后释放了可能更快、更早加息且加息同时大幅缩减资产负债表规模（缩表）的信号，美国国债的大买家要退场，国债需求料将下降。本周美国财政部就公布了减少发债规模的计划。

本次财政部公布，下周发债规模较去年前次减少100亿美元，符合多数交易商预期，并预计，相比去年11月到今年1月的上次季度性国债再融资，今年2月到4月的最新季度再融资规模将合计减少1100亿美元，连续两个季度调降各期限美债的发债规模。

一些交易员预计，本月公布的削减可能是一段时间以来的最后一次，美联储暗示将减少美国国债的持有量，这迫使财政部向私人投资者发行更多债券。

在去年11月美联储开始Taper减少每月购债规模以前，美国财政部就宣布了2016年2月以来首次削减所有期限的国债发行规模。当时华尔街见闻文章提到，评论称，财政部减少债券发行量将在很大程度上抵消美联储减少购债Taper带来的的预期需求损失。

上周美联储会后公布的缩表原则称，联储属意的主要缩表方式是，调整SOMA所持证券收到的本金再投资金额。也就是说，主要通过债券自动到期、而不是直接出售债券来缩表。

该原则还提到，美联储打算长期内主要持有美国国债，减少其他类型资产的持有规模。这意味着美联储可能以更快的速度抛售住房抵押贷款支持证券（MBS）。

而本周三公布的声明中，财政部借款顾问委员会（TBAC）在2月1日会后建议美国财长耶伦，考虑到美联储缩表的转变，财政部应该放慢、或者比之前预期更早中止削减发债。

声明指出，财政部的融资前景涉及很多重要方式，最突出的是美联储美联储系统公开市场账户（SOMA）持仓减少、即缩表的时间，现在预计缩表会在今年年中开始，并且规模不小。这种转变会增加财政部需要向私人部门融资的发债规模。不过声明也提到，财政预算赤字和SOMA赎回债券的前景有很大的不确定性。

基于美联储今年7月开始缩表、并在SOMA持仓与名义GDP之比达23%时结束缩表的假设，TBAC评估了未来财政部发债的多种可能，一致认为，始于2月的本季度应保持前季度的削减发债规模不变，继续以2年和20年期发债削减为首；还建议适度增加TIPS发债，认为将有助于提升长期内TIPS债券所占市场份额，尤其是在5年和10年期债券市场。

下周合计发债1100亿美元 较前次标售减少100亿美元

美东时间2月2日周三，美国财政部发布声明称，今年2月15日，有合计规模548亿美元的私人持有美国中长期国债到期，为这批债券的再融资，财政部将在下周发行1100亿美元国债，以此将募集新增资金约552亿美元。

在下周发行的这1100亿美元债券中，无论哪个期限，规模相比1月都有所减少，总规模也低于1月的1200亿美元，其中：

定于2月8日下周二标售3年期国债，规模500亿美元，1月同期国债标售520亿美元；

定于2月9日下周三标售10年期国债，规模370亿美元，1月同期国债标售360亿美元；

定于2月10日下周四标售30年期国债，规模230亿美元，1月同期国债标售220亿美元。

2018年，美联储为特朗普政府减税筹资而全面上调各期限美债标售规模，2020年，又为了应对疫情而增加融资。去年2月，美联储的国债再融资规模达到创纪录的1260亿美元。下周这1100亿美元的再融资较一年前的巅峰期减少了160亿美元、降幅12.7%，较截至今年1月的最近一次季度性再融资发债减少了100亿美元、降幅8.3%。

含各期限国债及浮息债券 季度再融资环比减少1100亿美元 7年和20年期降幅最大

去年11月美国财政部决定，将在去年11月到今年1月期间逐步减少各期限国债的标售规模，其中2年、3年和5年期国债每月各分别减少20亿美元，7年期国债每月减少30亿美元，10年和30年期新发和续发国债每月各减少20亿美元，20年期国债的新发和续发将减少40亿美元。

本周三，财政部又公布，未来三个月、即今年2月到4月的一个季度，继续像上个季度的削减规模一样，每月减少各期限国债发行规模。因此，按照财政部的预期，到4月底，财政部标售的2年、3年和5年期国债将三个月内合计各减少60亿美元；7年期将合计减少90亿美元；10年和30年期新发和续发国债将合计各减少60亿美元；20年期国债的新发和续发将合计减少120亿美元。

此外，财政部还将减少续发利率随市场利率浮动的浮息债券规模，2月和3月各削减20亿美元，各自规模降至2200亿美元；将4月的新发2年期浮息债券规模减少20亿美元，降至240亿美元。

综合上述各期限国债和浮息债券的计划标售规模看，在2月到4月这个季度，财政部向私人投资者名义标售的债券总规模将比截至1月的上个季度共减少1110亿美元。

为稳定TIPS在债市份额 TIPS发债增10亿美元

在与通胀挂钩的通胀保值债券（TIPS）方面，美国财政部决定将2月的30年期TIPS新发债标售和2月的10年期TIPS续发债标售规模保持不变，分别为90亿美元和140亿美元，并预计将4月的5年期TIPS新发债规模增至200亿美元，较去年10月同期标售规模增加10亿美元。

财政部声明称，希望稳定TIPS在可交易流通债券中的份额，因此将继续监控TIPS市场的环境，并考虑是否适合此后继续增加TIPS发债规模。

不排除未来扩大削减发债规模 可能改变CMB发债地位

财政部声明称，削减名义发债规模的这些变化将会朝着一个目标取得很大进展，那个目标就是让标售规模匹配中期内借款需求，但扩大削减发债的规模可能是有必要的，要视借款需求预期未来的变化而定。

财政部还表示，未来一个季度，计划通过定期标售国债和/或现金管理票据（CMB）这种短期国债的规模，应对一切季节性的或意外的借款需求变化。

在票据发行方面，财政部在积极评估，是否改变为期17周的CMB发行，让它达到基准票据融资的地位，将在公布下次再融资计划时宣布相关决定。作为过渡，至少在截至4月末的这个期间内，财政部会继续以每周发行17周CMB作为定期基准票据融资的辅助方式。

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