从百果园到洪九果品：诸多危机潜伏“水果圈” 上市为何难以破局？

21世纪经济报道记者韩一 北京报道

我国水果消费市场规模近3万亿元，而A股至今没有出现一家上市的水果品牌企业。

新零售概念风口盛行时，市场传言将百果园、鲜丰水果、洪九果品三家水果销售商准备登陆国内资本市场，争夺“水果销售第一股”。

时至2022年，仅有洪九果品在2021年10月向香港联交所递交了招股申请，目前还在问询阶段。此前疯传的三家水果商家将齐聚A股传言，至今没有一家落地。

万亿元规模的水果零售市场中，素有“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，率先转向港交所的洪九果品能否第一个叩开资本市场大门？

水果商上市计划难产

回溯三家水果销售商发展历史，不难发现三家公司几乎诞生于同一时期。

公开资料显示，2002年，深圳百果园开始探索水果专卖生意，以连锁零售的模式进行扩张；同一年，邓洪九和妻子成立了重庆洪九果品公司（洪九果品前身）；2004年，韩树人开创第一家水果超市“群丰大果园”（鲜丰水果的前身）。

20年的发展，三家公司走出了不同的行业路径，百果园主导连锁式零售市场，洪九果品主做水果批发分销市场，鲜丰水果则探索加盟店模式经营。按照连锁店计算，截至2021年，百果园全国门店数突破5000家，是全国第一大的水果连锁零售商， 鲜丰水果在连锁店数量上仅次于百果园；洪九果品则是中国最大的自有品牌水果分销商和中国最大的东南亚进口水果分销商。

（图说：中国鲜果零售市场规模，图片来自洪九果品招股书）

据估算，2021年三家水果销售商的销售额均在百亿元规模，是鲜果市场的头部商家。值得注意的是，三家公司近年来快速扩张，引领市场，但是均没能突破A股市场。

2015年9月，百果园完成4亿元A轮融资，创下水果行业史上最大A轮融资，当时百果园的资方迫不及待地提出推动百果园在3至5年内上市的目标，喊出要打造“水果连锁第一股”的口号。此后，百果园多次计划登陆资本市场，上市地点也在纽交所和港交所中变换，最后还是决定转战A股。

2020年4月，百果园股份制改造完成，2020年11月，百果园与民生证券签署上市辅导协议，2021年2月，民生证券发布百果园上市辅导报告，敲定将于深交所创业板挂牌上市，但至今仍未“上岸”。

鲜丰水果的上市历程同样坎坷。鲜丰水果2015年前后拿到九鼎投资天使轮融资，2017年完成股份制改革，目标也是成为“中国水果零售第一股”。 2019年12月，中信证券与鲜丰水果签署上市辅导协议，但经过四期上市辅导后，2021年1月，双方终止上市辅导，仅在10余天后，鲜丰水果就首次公开发行股票上市再次接受中信建投辅导，至今仍未有最新消息。

而洪九果品同样曾在2019年与东兴证券签署上市辅导协议，拟赴A股市场上市，但在2021年9月，公司终止了A股上市辅导，转战港股。

截至目前，仅有洪九果品正式公布了港交所的招股书，其余两家公司上市计划仍未有实质性进展。

资本化扩张模式受到考验

争抢水果第一股之战，谁会胜出？至今三大水果销售商家的上市计划依然难产。市场分析人士称，百果园和鲜丰水果IPO迟迟无法落地的背后，是资本对于水果零售市场的转向，传统的连锁零售店的模式已经不再受到欢迎。

纵观三家水果销售商的扩张之路，其资本化扩张均开始于新零售概念盛行的2015年至2016年前后，均先后经历了数轮融资，背后站满了坐等收割的资本方。

2015年9月，百果园经历A轮融资，引入前海互兴、广发证券、天图投资等4亿元投资后，至2020年3月，公司先后进行了多达8次战略性融资，汇集了中金资本、乾亨投资、前海母基金、基石资本、京江资本、中金汇融、越秀产业基金、深创投、招商局资本等十余家资本，先后融资金融高到几十亿元，单是2018年1月百果园B轮融资，规模就高达15亿元。

（图说：百果园数次融资。）

鲜丰水果从2015年获得九鼎投资天使轮投资后，至2018年也先后经历多轮融资，汇集了红杉基金、青锐创投、前海梧桐并购基金、麦星投资等多个资本的加持。

已经递交招股书的洪九果品，从2016年Pre-A轮融资开始，先后经历了A轮至C轮融资，共计融资额大约超过14亿元，汇集了招商局资本、阳光保险、深创投、丰会投资、中信建投资本、CMC资本等几十家资本方。

众多资本加持下，上述水果经销商开启了全速扩张时期，百果园从2012年全国门店300家，十年间快速扩张至2021年的5000家门店。鲜丰水果目前全国门店数量也超过2000家，拥有19个共计10万平方米的现代化冷链仓储中心。主做水果分销市场的洪九果品，在资本站台后也不断扩张销售和分销网络，截至2021年6月30日，洪九果品已拥有位于泰国和越南共计16水果加工厂，在中国各地布局了57个分拣中心，在中国还拥有18家销售分公司。

值得注意的是，资本化的扩张模式在传统水果销售市场正在转向，2020年以来市场再无传出头部水果销售商的融资消息。

多位业界专家接受媒体采访时认为，水果零售赛道目前已受到了多方玩家蜂拥入场后带来的压力，资本已开始转向。拼多多等生鲜电商平台崛起，种植户可以通过产地直销生鲜；盒马生鲜、永辉超市等零售商超也开始使用前置仓模式进行本地配送；社区团购等新业态在市场崛起，受到资本青睐，正在带来竞争。

尤其是2020年开始的社区团购大战，围绕水果生鲜等零售市场展开，给传统水果零售分销商们造成了威胁。

多位电商人士向21世纪经济报道记者指出，水果行业极度分散，市场环境无法培育绝对龙头，门店数量排名第一的百果园目前全国市场份额也仅在3%上下，在零售新业态的冲击下，资本化快速扩展模式难以再有突破。

多项风险如何迎合市场

事实上，目前正在准备上市的百果园、鲜丰水果、洪九果品等公司虽然依靠销售网络布局实现利盈利，但其经营早已埋下多重风险。

以洪九果品为例，经过快速扩张，公司收入从2018年12.26亿元，已扩张到2020年的57.71亿元，2021年上半年其收入超过54.17亿元。2018年至2021年上半年，洪九果品经调整后的利润分别为1.27亿元、2.28亿元、6.62亿元和6.04亿元。

看似高增长的背后，洪九果品却面临着较大的经营压力。2018年至2021年上半年经营报告期内，洪九果品收入大幅攀升，但公司的经历活动所用现金流净额仅分别为-4.67亿元、-4.50亿元、-8.04亿元、-5.05亿元和-7.43亿元。

报告期内，洪九果品的流动资产总值分别为10.60亿元、18.93亿元、35.67亿元、50.90亿元和51.54亿元，而流动负债总额却分别高达7.54亿元、19.69亿元、36.23亿元、51.70亿元和52.35亿元，2019年至2021年上半年，洪九果品的流动负债净额分别达7620万元、5550万元和7990万元。

（图说：洪九果品销售终端分布，图片来自招股书）

自2019年起，洪九果品的流动负债就持续大于流动资产，公司的现金流紧张可见一斑，截至2021年8月31日，洪九果品的流动资产总值为51.55亿元，流动负债为52.36亿元，其中，洪九果品银行贷款及其他借款余额为7.49亿元。此次招股上市计划，公司就拟募资使用部分资金用于偿还银行贷款、补充流动资金需求及其他一般企业用途。

另一方面，报告经营期内，洪九果品扣除亏损拨备的贸易应收款分别高达4.72亿元、7.08亿元、20.10亿元和33.31亿元。对此公司表示，亏损拨备和贸易应收款项的增加，主要是因为公司业务扩张增加所致。而根据公司规划，未来发展洪九果品仍将继续扩张业务，扩大销售网络和分销网络，加大投资提升品牌知名度。

事实上，据媒体报道，洪九果品因现金流紧张，曾试图通过P2P借贷来筹集资金，并由此还引上了纠纷案，但是公司始终不改融资扩张的路线。

同时，水果销售龙头公司目前采取的品牌化营销战略也已广受市场质疑。

对此，洪九果品表示，随着公司不断扩大规模，保持产品品质一致性会更加困难，因而无法保证维持消费者对公司品牌的信心，倘若产品或服务质量下降，公司品牌价值可能会受损，对业绩造成重大不利影响。

生鲜水果行业本来就是食品安全高危行业，一旦公司出现产品质量问题将直接造成销量的下降，影响销售商的经营业绩。目前这些水果销售商急速扩张，面临着现金流压力，一旦相关公司出现质量问题，或将直接造成产品销售困难，形成资金链断裂崩盘。这或许是目前相关公司无法实现顺利上市更为真实的内涵。

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