央行连续4天，释放同一个信号

本周以来，央行连续4天曝出重磅消息，频吹政策暖风，提振市场信心。

（图片来自海洛）

1月20日，1年期LPR下调0.1个百分点至3.7%，5年期以上LPR下调0.05个百分点至4.60%，符合市场预期。这也是两利率时隔21个月以来再次同步下调。

此前，连续三天，央行同样释放呵护市场信号。

1月17日，MLF、逆回购两大重要政策利率超预期降低10个基点。

1月18日，央行副行长刘国强在新年央行首场发布会上表示，把货币政策工具箱开得再大一些，避免信贷塌方；金融部门不但要迎客上门，还要主动出击；靠前发力。

1月19日，央行调整LPR报价行和发布时间。其中，LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:30调整为9:15，调整后的报价时间正好提前至股市开盘前。对于这一调整，央行表示是为了加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接。

招商证券研报认为，当前经济下行压力暴露出的“预期弱”问题，在三大挑战中最为棘手。小微企业生产经营形势已经跌至疫情后的最差境况，急需宏观政策的支持。鉴于降息具有强烈的信号指示意义，央行选择年前调降MLF利率，可能多从提振企业预期、稳定就业来考虑。

时隔21个月LPR两品种同步下调

1月20日，备受关注的1月份LPR报价落地。

时隔21个月LPR两个品种再现同步下调。1月1年期LPR报3.7%，下调10个基点；过去两个月累计下调15bp。

5年期以上品种报4.6%，下调5个基点。这是21个月以来5年期LPR的首次下调。

中金宏观分析认为，两次调降LPR节省的资金相当于GDP的0.2个百分点。

该机构根据发债银行数据的测算，1年期以内贷款约40%，1-5年期贷款约占25%，5年期以上贷款约占35%，因此12月以来LPR调降相当于给存量贷款降息约11.5bp。截至2021年12月，社会融资规模中对实体经济的人民币贷款为191万亿元，降息11.5bp将为实体贷款节省利息支出年化2200亿元左右，相当于0.2个百分点的GDP。

非对称“降息”说明了什么

中金报告分析认为，非对称降息显示央行在稳增长的同时，不希望释放大幅刺激房地产的信号。

该机构重申本轮复苏中地产是“慢变量”的判断，金融周期调整进行时，自发“紧信用”需要“松货币、宽财政”对冲，稳增长政策未完待续，对市场流动性和情绪、特别是稳增长相关板块或仍有支撑。

货币政策方面，央行副行长刘国强在2021年金融统计数据新闻发布会上表示，要发挥货币政策工具的总量和结构功能，主动有为，加大对实体经济特别是小微、科创、绿色的支持力度，稳信贷方面要主动出击找好项目，保证企业综合融资成本稳中有降。

楼市景气度或受提振

易居研究院智库中心研究总监严跃进表示，此次央行降息政策，对于房地产市场将产生积极的影响：从房企角度看，中长期贷款资金成本将进一步降低，进而鼓励房企愿贷敢贷，较好激活房企2022年的投资和新开工意愿。

从购房者来说，房贷利率成本进一步下调，将进一步激活合理住房消费需求，活跃交易行情，以100万存量房贷测算，月供将会减少30元。“供给端和消费端的活跃，将促进房地产行业景气度的提升，助力房地产业朝更稳的方向发展。”严跃进认为。

贝壳研究院首席市场分析师许小乐对此表示，作为房贷利率基准锚的5年期以上LPR下降，代表着居民住房按揭贷款成本降低，有助于提高居民购买力，释放住房消费的同时也带动其他生活消费。

需要指出的是，5年期以上品种调整，并不会影响所有还房贷的人士。这与个人选择房贷利率方式有关，若选择了固定利率，此项调整不会影响房贷变化；若选择了浮动利率，则会引起后期月供的变化。2019年央行宣布实行房贷利率的新政策，新发放的商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率（LPR）为定价基准加点形成。

其次，房贷利率下降不会立即生效。大多数情况下，银行每年1月1日会按照当时的LPR重定价，同时每年1月份选择浮动利率的人群月供会发生变化。但本次5年期以上LPR调整，并不会立即影响这部分人月供变化，要到次年的1月1日才会按照最新的报价，确定房贷利率。

降成本惠及更多主体

相比于1年期LPR调整主要影响流动性贷款（主要是企业短期流动性贷款和个人短期消费贷款），5年期LPR下调对降低全社会融资成本的覆盖面更大。随着此前LPR改革的推进，目前银行存量贷款和新发放贷款中，个人按揭贷款、企业中长期贷款等绝大多数都是使用5年期LPR作为贷款利率的定价基准。

值得注意的是，2021年全年企业贷款利率为4.61%，是改革开放四十多年来的最低水平，随着LPR的进一步下调，企业贷款利率有望再创新低，带动社融综合融资成本的继续降低。

股市、债市后市会如何？

1月20日，A股早盘LPR双降后，近期价值回归逻辑得到加强，银证保全线拉抬，白酒、中字头托底指数。而赛道股在阴跌后再度出现放量下杀，叠加午间大机构调仓传闻，以及港股突然低位暴涨，风格转换已得到市场确认。

20日，国债期货收盘长端偏弱，中短端小幅走暖，10年期主力合约跌0.06%。

LPR利率下调后股市债市表现如下：

央行或将继续释放流动性

考虑到三重压力下稳增长压力仍大，政府债发行前置，中金认为一季度晚些时候或二季度早些时候可能仍有进一步降准或降息的可能，财政发力方面，基建已有提速迹象，减税降费和转移支付将进一步发力。

据中信证券统计，2008年以来的几轮货币政策宽松周期中降息的操作，降息次数最少为2011年12月～2012年7月的宽松周期中的2次，最多的是2014年11月~2016年3月的6次。从降息操作的时间间隔看，降息周期启动后，多次降息之间的时间间隔在1～3个月之间。

中信证券联席首席经济学家明明表示，未来半年仍然存在降息窗口和必要性，但本次降息后，再一次降息则需要稳增长和宽信用效果显现的催化。预计后续还有1~2次降息的可能，时点可能在3月或6月。除此之外，降准、结构性货币政策工具也有望继续推出。

中信建投首席经济学家黄文涛表示，随着春节流动性紧张、税期到来，特别是一季度专项债提前批开始发行的情形下，市场流动性还面临一定程度的紧张局面。按照以往经验，降息之后大概率还将配合降准继续释放流动性。

民生银行首席研究员温彬者表示，下一阶段，预计货币政策将继续做好跨周期和逆周期调节相结合，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，加大力度支持稳增长。一方面，在总量方面将继续用好法定存款准备金率、公开市场操作、MLF等多种货币政策工具组合，保持市场流动性合理充裕；另一方面用好结构性货币政策做“加法”，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的精准支持力度，促进综合融资成本稳中有降。

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