欧央行12月会议纪要多次提及政策灵活性 市场已开始押注年内加息

自去年欧元区通胀突然抬升后，欧洲央行在制定货币政策时，始终在管控通胀和担心疫情对经济的影响两个因素间进退维谷。

在去年12月的利率决议中，欧央行维持三大关键利率不变，并在购债计划上一收一放，宣布2022Q1将以低于2021Q4的速度执行紧急抗疫购债计划（PEPP），将PEPP至少持续到今年3月；但同时宣布2022Q2将常规资产购买计划（APP）的购债速度从每月200亿欧元提高至400亿欧元。这延续了欧洲央行一贯的审慎基调，体现出其希望确保疫情期间的超宽松货币政策逐渐“平稳着陆”。

今晚刚刚公布的欧洲央行12月会议纪要继续维持了这一基调。纪要称，欧洲理事会认为，欧洲经济复苏和实现中期通胀目标方面的进展足以支持欧洲央行在未来几个季度逐步降低资产购买速度。但要使通胀在中期内稳定在2%的通胀目标，仍需要货币宽松。鉴于目前存在的不确定性，理事会需要在实施货币政策时保持灵活性和选择性。

纪要公布后，欧元对美元小幅走高，10年期德国国债收益率变化不大。

通胀持续高企，欧洲央行内部对“通胀暂时论”存分歧

对于通胀，会议纪要称，不能排除通胀在更长期时间内高企的可能性，2023年和2024年，基线预测中的通胀已经相对接近2%，考虑到预测的上行风险，通胀很容易就会超过2%。

眼下，通胀高企已成为欧元区越来越难以忽视的情况。欧盟统计局今日发布的最新数据证实，欧元区12月消费者物价指数（CPI）终值同比上涨5.0%，与预期和初值一致，高于11月的4.9%，创1991年来新高。一年前，该数据仅为-0.3%。其中，对通胀贡献最大的是能源部门，能源支出同比增长2.46个百分点，同时价格更高的服务支出同比增长1.02个百分点。非能源工业产品价格同比上升了0.78个百分点，食品、酒类和烟草也上升了0.71个百分点。

德国联邦统计局稍早公布的数据显示，德国2021年的全年通胀率上升至3.1%，达到1993年以来的历史最高水平。德国联邦统计局的报告指出，能源价格的大幅上涨、供应瓶颈和增值税优惠政策的取消是导致德国通胀率上涨的主要原因。本周三（1月19日）公布的数据也显示，德国2021年12月CPI终值环比上涨0.5%，符合预期。数据公布后，德国10年期国债收益率自2019年5月来首次转为正值。

在路透于1月11～18日对经济学家进行的调查中，受访经济学家较上次调查将欧元区今年一、二季度的通胀预期分别提高了0.6个百分点至4.1%和3.7%，均大幅超过欧央行2%的通胀目标。超过三分之二的经济学家还预计，奥密克戎毒株对欧洲经济的影响会小于此前的德尔塔毒株。

虽然通胀压力日甚，但一段时间以来，欧洲央行还是倾向于向市场传达通胀只是暂时的信息。欧洲央行此前预计，欧元区2022全年通胀率将为3.2%，2023年和2024年的总体通胀率将放缓至1.8%。在去年12月欧央行议息会议后的发布会上，欧洲央行行长拉加德坦言，欧元区通胀将在短期内继续上升，2022年大部分时间将高于2%，通胀前景可能面临上行风险，其中，调和消费者物价指数（HICP）预期的上调有2/3是因为能源价格大幅上涨。但她认为，能源价格将在今年稳定下来，长期通胀预期将更接近2%。

不过，欧洲央行内部对于“通胀暂时论”也存在分歧。德国、葡萄牙等部分国家央行行长近期都公开警告称，通胀有可能超过欧洲央行的预期。比利时央行行长也表示，欧洲央行有可能低估通胀威胁，在应对物价飞涨方面远远落后于全球同行。

欧洲央行强调政策灵活性，市场押注年内加息可能性

对于加息前景，会议纪要显示，理事会认为欧元区成员国普遍认为仍需要大量货币政策支持，对过早收紧政策表示担忧，且认为宣布结束紧急措施可能为时过早。

今日稍早，欧洲央行行长拉加德在接受法国国际广播电视台采访时也表示，欧洲与美国的情况不同，欧元区的通胀“明显较弱”，而经济复苏也不如美国那么快，欧洲央行“完全有理由”不像美联储那样对不断飙升的通胀迅速采取行动。

欧洲央行管理委员会委员Pablo Hernandez de Cos今日稍早在接受西班牙电视台采访时同样表示，根据目前的状况和通胀预期，预计2022年不会加息。

虽然欧洲央行“鸽声”不断，但近期，一些分析师开始提示，欧洲通胀高企导致一直“放鸽”的欧央行突然政策转向的风险不容忽视。

德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩近期表示，现在美联储加息几次不是最大的问题，最大的问题是欧洲央行。市场对美联储的加息预期是很充分的，但对于欧洲央行的货币政策预期并不明确。目前主流观点认为，虽然欧洲面临通胀高企的问题，但欧洲央行暂时不会有什么行动。不过，如果一旦欧洲央行加息提前到今年甚至更早的时间，将会对市场造成非常严重的心理层面的冲击。

事实上，12月会议纪要中，在描述货币政策时，多次出现了“灵活性”的字眼。欧洲央行管理委员会成员、拉脱维亚央行行长Martins Kazaks近期也曾表示，如果通胀前景走强，欧洲央行随时准备采取行动，这一点不容置疑，“不要误以为我们不会提高利率，或者在必要时我们不会削减货币政策支持，灵活性是最重要的”。

法国央行行长维勒鲁瓦（Francois Villeroy de Galhau）19日也表示：“欧洲央行将尽其所能令通胀回落至2%的水平。如果通胀比我们预期得更持久，毫无疑问，我们将有决心和能力迅速调整我们的货币政策。”他还称，法国经济增长良好，受奥密克戎毒株影响较小。

在上述采访中，拉加德同样提到：“当然，如果数据和事实需要，我们随时准备用货币政策做出回应。”

事实上，市场也已开始计入欧洲央行突然政策转向的可能性。本周一，货币市场一度押注欧洲央行将最早在今年9月收紧政策并加息10个基点，这是自奥密克戎毒株出现并导致市场受到影响以来，首度有投资者押注欧央行将在年内加息。随后，投资者们又开始押注欧洲央行将在10月前加息10个基点，并在2023年2月和3月再分别加息10个基点。

“零利率和负利率纯粹应该是应急措施。目前，通胀高于目标，通胀风险向上倾斜，劳动力市场紧张，产出缺口缩小，没有理由再维持如此低的利率。”班特隆银行（Bantleon Bank）的的高级经济学家安吉尔（Jörg Angeleé）称，“欧洲央行最好尽早开始小步扭转其超级宽松的货币政策。如果等待太久再行动，欧洲央行有可能在稍晚被迫踩刹车，最终导致经济衰退。”

“很难看到市场短期内会重新相信通胀是暂时的，因为未来几个月的数据还是会很严峻。”Aegon Asset Management的利率主管霍斯沃兹（Sandra Holdsworth）称，“市场在欧洲央行3月会议前都会是紧张状态，因为担心欧洲央行将改变政策，甚至可能像美联储一样加快减码速度。”

高盛的全球外汇与新兴市场宏观策略联席主管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）指出：“市场一旦重新定价美联储曲线，也会倾向于对其他央行这么做，这是市场本性。”

不过，富达（Fidelity）的宏观经济全球主管艾哈迈德（Salman Ahmed）认为：“各国央行无法承担扮演激进的通胀斗士的后果。”在他看来，欧洲央行在这方面还会面临一些特别严格的限制，因为欧洲央行货币政策对债券市场的支持，对于维系欧元区的团结至关重要。

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