十大券商策略：年初调整不改春季行情趋势 短期A股可能出现结构性反弹

十大券商策略：年初调整不改春季行情趋势 短期A股可能出现结构性反弹

中信证券：预计节前出现上半年行情的起点

中信证券表示，高位抱团股瓦解是年初市场情绪大幅波动的主因，预计投资者对稳增长政策以及经济企稳的信心将不断强化，市场情绪将随着稳增长主线的再次明确而提振，上半年行情的起点正在临近，预计节前出现。首先，高位抱团股快速的调整先后诱发了投资者的“高切低”和减仓行为，对稳增长政策力度的担忧诱发了相互换仓行为，导致上半月主线混乱，但市场已经度过了情绪的最恐慌点，缺的只是主线方向上的共识。其次，我们预计去年经济数据的集中落地将使市场对今年稳增长形成更一致的预期，政策合力的形成正在路上，市场对2022年经济预期将逐步上修。最后，增量资金开始企稳并恢复流入，稳增长主线的明确将明显改善市场情绪，预计节前出现上半年行情的起点，建议继续围绕“三个低位”坚定布局。

配置上，我们延续对“三个低位”的推荐，具体包括：1、基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本问题压制的中游制造，如汽车整车、锂电电芯、光伏设备等，基本面预期仍处于低位的免税和文娱内容消费；2、估值仍处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，经历中概股冲击后的港股互联网龙头，以及具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业；3、调整后股价处于相对低位的高景气品种，如智能驾驶、汽车零部件，以及国产化逻辑推动的半导体设备、功率半导体、信创以及军工。

国泰君安证券：市场下行有底，逢低布局静待新春

国泰君安证券认为，本周市场延续震荡下行趋势，上证指数累计下跌1.63%，负向因素汇聚下市场仍将面临阶段性压力。但考虑到当前市场交易拥挤度相较2021年年初明显偏低，我们认为负反馈难以形成→市场下行有底，逢低布局静待新春。1）当前负向因素密集演绎：分母端负向扰动是近期市场的核心矛盾，一方面美联储12月议息会议纪要释放强烈鹰派信号，受此影响10年期美债收益率快速上行。在市场本就对国内上半年宽货币预期走向一致的基础上，海外扰动对市场流动性预期带来的影响被边际放大。另一方面地产信用风险叠加奥密克戎加剧国内疫情管控压力使分母端风险偏好仍处压制状态。2）但市场下行有底：当前市场拥挤度较低→发生踩踏可能性较低→市场下行有底，与2021年2月的行情不具有可比性。展望春节后，以海外流动性风险为核心的负向因素将逐步落地与消化，同时随着省级党政机关换届的陆续完成，稳增长政策还将逐步推进与发力，市场有望逐步回温。综合来看，年前逢低布局，静待新春。

风格切换，水往低流。1）短期来看，市场正加速高低切换。近期市场的结构性行情已逐渐表现出高低切换特征，1月初至今低市净率指数与低市盈率指数分别累计上涨1.76%与1.26%，而相应高市净率指数与高市盈率指数分别累计下跌-8.16%与-6.81%。当前海外流动性负面预期冲击叠加风险偏好低位，我们认为市场风格将加速向低估值风格切换。2）中期视角下，亦应把握基本面改善下的估值修复方向。进一步从中期的维度来看，2022年随着盈利贡献的弱化，市场的超额收益亦更多将来源于估值修复。同时考虑到宽松预期时间与空间的局限性使得估值端不具备全面抬升的基础，我们更应聚焦具备估值修复的方向，而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率。

行业配置：1）消费：生猪/家电/家具以及社服/旅游/白酒等方向；2）基建：建材/建筑/电力运营；3）金融：券商、银行；4）消费电子。

中金公司：稳增长”与“成长”风格的纠结，中期无须过度悲观

中金公司表示，年初至今A股表现较为低迷，板块普跌，仅银行、地产、农业等少数板块略有正收益，可能出于几个方面的原因：一是从国内环境来看，增长尚未见到明显起色，投资者密切关注政策落实的力度和节奏；二是近期海内外疫情传播加快，国内主要城市疫情防控压力较大，投资者对消费恢复尤其是春节期间的消费预期偏谨慎；三是全球主要市场年初至今跌多涨少，美国货币政策收紧，个别投资者对此也有担心会影响A股风险偏好。

我们预计上述因素仍有可能影响近期市场情绪，但我们认为中期无须过度悲观。目前国内政策“稳增长”的手段仍在逐步落实过程当中，预计未来伴随“稳增长”政策细节持续出台、国内增长逐步企稳，市场情绪有望修复；中美当前政策“反向”，美国更多关注“胀”而中国正在应对“滞”的困扰，美国货币政策和市场波动在此背景下对A股的影响可能相对有限，近期北向资金仍保持连续两周的资金净流入。

前期表现不佳的“成长风格”近期有所企稳，我们认为“成长风格”大幅杀跌可能告一段落，但可能还不着急抄底；“稳增长”风格本周虽有所回调，但后续可能还有表现空间。我们依然维持此前“稳增长”风格可能会持续到一季度末左右、那时才可能是风格更明显地回到成长风格的转折点的判断。

行业配置建议：稳增长”风格可能持续，制造成长静待转机。1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电、家居、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔、食品饮料、医药、航空酒店等；3）去年涨幅大的制造成长板块短期股价可能受抑，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，潜在转机看市场风格的再次变化，潜在时间点可能在一季度末、二季度初。前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。

中信建投证券：热门赛道正在为重拾涨势积蓄力量

中信建投证券认为，从内部环境而言，近期流动性已然出现边际改善。下周一将有5000亿MLF到期，关注降息续作的可能性，宽信用和结构性货币政策值得期待。今年以来两周时间内，北向资金累计净流入超过130亿，其中配置型便高达114亿，且连续9个交易日净流入新能源板块。

当前热门赛道（新能源车/光伏/半导体/军工等）景气由行业周期而非经济环境驱动，渗透率提升尚有较大空间，且部分产业逐步具备全球化逻辑。本轮调整后，板块高估值忧虑已得到较大程度缓解，30%+的业绩增速仍具强吸引力，在高景气起码贯穿上半年的基本面支撑下，我们依然看好整体产业发展及相对收益表现。展望后期，超额收益的来源或在于景气延续甚至进一步上行的细分环节，以及产业趋势演化带来的增量投资机遇。重点关注：军工、光伏（中下游）/新能源运营、新能源车（动力电池/智能化零配件）、半导体（IGBT/材料/设备）。另一方面，专精特新-景气中小盘迎产业升级机遇，基于其相对较低的估值水平（对应较高的估值弹性）及机构持仓占比也有望成为超额收益的另一来源。

海通证券：年初调整不改春季行情趋势，关注大金融、新老基建

海通证券表示，总体来看，大家对于春季行情的疑虑主要出于两点担忧，一是担心政策难以对冲宏观经济下行压力，二是担心年初微观资金面不再宽裕。海通策略认为：①稳增长政策已在密集落地，借鉴历史稳增长政策推进，市场终会上涨。②一季度资金入市往往较多，源于员工年终奖发放和资管产品发行旺季。③年初调整不改春季行情趋势，结构上均衡配置，关注低估的大金融+政策发力的新老基建。

招商证券：短期A股可能出现结构性反弹

招商证券认为，开年以来，在增量资金不及预期、融资需求不足、投资者对稳增长感受不及预期、美债收益率大幅上行、国内疫情不断等多因素共振下A股出现较大的波动。后续而言，地方两会召开可能坚定市场对稳增长预期，如果央行货币政策进一步实质性宽松叠加两会后稳增长发力将有望为A股带来转机。考虑到A股的春节效应，短期A股可能出现结构性反弹，可以沿着业绩预告超预期的行业布局。

兴业证券：当前已经处在底部区域，曙光将现

兴业证券表示，年初以来市场遭遇颠簸，但当前我们认为已经处在底部区域。一方面，金融地产等板块的低估值修复在经历波动后仍将继续兑现。另一方面，“新半军”等热门赛道的调整空间也已较为充分。

当前我们认为一波类似“mini版2014”的行情正在酝酿，而其时机取决于宽信用进程：1）市场已处于“稳增长”、边际“宽信用”的时间窗口，行情核心逻辑持续兑现、强化：尽管2021年12月新增社融略低于预期，但存量社融同比10.3%仍高于前值的10.1%，M2同比9.0%也高于预期的8.7%，显示信用环境仍在趋势性改善。此外，新增专项债额度1.46万亿已提前下达，部分省市重大项目也较往年提前下发，后续1月份社融有望进一步回暖。各种信号、数据都在不断验证边际“宽信用”的方向。2）时点上，2014年的指数行情直到2014年11月21日央行降息后才正式确立，当前同样需等待社融放量、降准降息等信号出现。但从布局的时间点上来说，正如市场最终证明2014年8月到10月每一次的调整都成为绝佳的买点，现在同样仍处于左侧布局的窗口。3）但当下与2014年的区别在于，一方面，2014年是全面的系统性放松，而当前在地产“房住不炒”、基建“托而不举”大基调下，政策宽松力度和空间相对有限，更有可能是阶段性、托底式的放松。另一方面，2014年逐渐演变成为一轮杠杆牛，而当前市场杠杆力量较弱，机构资金仍是市场主导力量。因此，最终演绎形态类似“mini版2014”，时间、节奏则取决于宽信用的进程。

投资策略：一方面把握金融地产等低估值修复行情，另一方面以长打短、逢低布局“小高新”。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

华西证券：分水岭或在春节之后，蓄势待发

华西证券表示，分水岭或在春节之后，蓄势待发。年初以来，A股受到美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整，“春乏”行情特征较为明显。临近春节，鉴于假日期间海外消息面或存不确定性，部分场外资金停留观望，市场或归于清淡。分水岭或在春节之后。届时美联储加息路径会更加明朗，国内流动性仍将维持充裕。同时基建和房地产投资相关的稳增长政策持续发力，成为A股走出“倒春寒”的驱动力。考虑到当前国内货币政策宽松、A股估值整体上合理，增量外资亦有望持续流入A股市场。配置上，以“低估值价值蓝筹”为主：一是传统基建相关，如银行、建材；二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。主题方面关注：数字经济、元宇宙、中药等。

国盛证券：价值崛起可能只是开始，春节后有望开启一波共振行情

国盛证券认为，稳增长政策全面发力下，信用条件已经迎来真正意义上企稳，未来政策端有进一步宽松的必要。短期内房企流动性风险犹存，叠加2021年高基数影响，可能会对稳增长板块造成阶段性扰动；但从基本面趋势来看，当前是稳增长政策全面发力的初始阶段，信用条件已经出现真正意义上的企稳，价值崛起或许只是开始。伴随成长赛道估值消化，春节后有望开启一波共振行情，而稳增长依旧是未来1个季度最大的贝塔主线。

策略建议与行业推荐（一）信用条件已经迎来真正意义上企稳，M1-PPI底部拐点已确认，后期大概率继续向上修复，中期内继续看好价值股行情，稳增长方向推荐优质银行与国企开发商、建筑/建材；（二）新基建发力方向，首推：风光储、电力运营、通信；（三）上游成本反转的汽车零部件、家电，受益于估值低位及概念催化的传媒。

民生证券：预期反复，市场仍在等待“新共识”

民生证券表示，上周A股市场整体依旧下行，创业板相较上周小幅反弹，年初以来价值跑赢成长的趋势出现了反复。这背后可能反映了市场在部分2021年12月经济数据公布之后对于“稳增长”力度存疑。我们此前重点提示了市场短期波动仍将继续的风险，同时也强调了当下稳增长仍处于“预期演绎”阶段，市场“新共识”的凝聚需要时间，风格切换具有方向确定性，但需要逐步完成。全市场投资者都在等待新的边际变化，但是分歧在于：宽货币推升估值VS宽信用带来景气度回升。

大幅波动的市场中，交易结构的研究能够对基本面视角下的短期趋势判断有所帮助。当下交易层面有两点关注：一方面，定开式基金面临的赎回压力将会给市场带来扰动，根据我们的测算，2022年的2月和3月可能是全年潜在赎回压力较大的月份（分别有364.20亿元、311.29亿元到期开放，大部分都位于赎回概率较高的收益率区间内），这种压力主要集中于食品饮料、电子、电力设备及新能源、医药等成长板块；另一方面，从历史上看类似的强势股下跌后，整体的回撤幅度（中位数 / 均值为 -36.80% / -38.60%），而12月以来强势股回调尚未达到这一水平（均值 / 中位数为 -17.40% / -16.59%）。

市场真正的机会与转折在几个关键节点：宽信用（非宽货币）的确认，基金负债端扰动的确认和强势股回调达到历史平均水平。需要指出的是，市场并不存在“完美的底部”，这意味着在上述因素部分具备时，应该就是介入的好时机。需要留在市场的投资者应该逐步进行结构调整，把握需求恢复中更为确定的路径（通胀本身）。我们更为相信的场景是：在需求企稳回升的情境下，通胀确定性会强于需求本身，两者将共同驱动价值回归。推荐布局：有色（铝、铜、金）、原油链（油服、油运）、房地产、银行、煤炭和电力，主题推荐乡村振兴与县域消费（品牌服饰、数字化政务）。

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