IPO观察哨|乖宝宠物冲刺IPO：严重依赖海外市场导致净利润大幅波动

1月12日，凤凰网《IPO观察哨》了解到，乖宝宠物食品集团股份有限公司（下称“乖宝宠物”）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为中泰证券。

乖宝宠物从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干卵磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等。

乖宝宠物本次拟募集资金6亿元，其中，3.67亿元用于宠物食品生产基地扩产建设项目、0.72亿元用于智能仓储升级项目、0.31亿元用于研发中心升级项目、0.25亿元用于信息化升级建设项目、1.05亿元用于补充流动资金。

收入严重依赖海外市场 却存在着市场拓展不利的风险

2018-2021年上半年，公司营收分别为12.21亿元、14.03亿元、20.13亿元、10.83亿元，同期实现净利润为0.45亿元、0.04亿元、1.11亿元及0.42亿元。

凤凰网财经《IPO观察哨》注意到乖宝宠物境外营收占主营业务营收比近50%，海外市场需求变化对公司业务发展存在重大影响。资料显示，2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司境外业务收入占主营业务收入比例分别为55.64%、46.07%、48.17%及46.63%。

值得注意的是，乖宝宠物2019年的营收由12.21亿元增至14.03亿元，但同期净利润却从0.45亿元降至0.04亿元，2019年公司净利润较2018年明显下降。

对于净利润与营业收入出现背离的原因，乖宝宠物的解释是2019 年美国对从中国进口的宠物食品征收25%的关税，公司对海外客户的销售金额下降。

另外，泰国乖宝宠物产能利用率低，而且下半年受非洲猪瘟影响，鸡鸭作为肉类替代品需求上升，加之鸡鸭养殖成本提高，导致鸡胸肉、鸭胸肉市场价格上升。2019年鸡胸肉的平均单价由11.37元/千克上涨至13.94元/千克。乖宝宠物零食产品毛利率下滑，净利润随之下滑。

此外，乖宝宠物2013 年通过赞助综艺节目、广告宣传、电商推广等多种方式扩大“麦富迪”品牌影响力，业务宣传费用增加，导致2019年营销费用占比增加，进而影响当年净利润。

数据显示，乖宝宠物销售费用占比也远高出同行业可比公司。2018-2021年上半年，乖宝宠物的销售费用分别是1.67亿元、2.46亿元、2.64亿元及1.49亿元；同行业可比公司的销售费用均值分别是0.73亿元、0.96亿元、0.99亿元、0.54亿元；报告期内乖宝宠物的销售费用占营收比分别为13.65%、17.53%、13.12%和13.79%，同行业可比公司的销售费用占比均值分别为8.95%、9.68%、7.0%和6.67%。

而2020年度净利润大幅反弹的原因是，乖宝宠物解释为，在疫情影响下海外订单转移至国内、公司拓展海外新客户及自有品牌影响力释放等利好因素的共同作用下，乖宝宠物营业收入增长迅速；此外由于主要原材料鸡产品的价格随非洲猪瘟影响消除而下滑、公司泰国工厂产能利用率提升，2020年公司毛利率较2019年反弹明显，推动净利润大幅反弹。

值得注意的是，乖宝宠物营收严重依赖境外的同时，海外市场却存在着拓展不利的风险。招股书显示，乖宝宠物采取 OEM/ODM 模式为海外客户生产宠物食品，对劳动力资源需求量大，同类厂商产品同质化程度较高。随着全球经济一体化进程的推进和产业布局的深度整合，泰国、越南等新兴经济体可能会凭借其低廉的人力成本在宠物食品市场的竞争中获得更大的优势，对乖宝宠物海外市场需求造成一定程度的冲击。因此，乖宝宠物的海外业务存在海外市场竞争加剧的风险。

此外，相对于主要竞争对手，乖宝宠物OEM/ODM业务进入部分海外市场的时间较晚，市场占有率较低，面临市场开拓不利的风险。

应收款项回收风险

2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，公司应收账款余额分别为0.97亿元、1.22亿元、1.09亿元和1.26亿元，占当期营业收入的比例分别为 7.95%、8.71%、5.40%和5.82%。

应收账款前五名客户应收账款余额之和占应收账款余额比例分别为66.76%、51.84%、53.52%和45.52%，较为集中。若公司的主要客户经营状况出现重大不利变化，将有可能出现大额应收账款未能及时收回的情况。公司存在一定应收款项回收风险。

存货占流动资产比递增 存减值风险

报告期各期末，乖宝宠物存货账面价值分别为1.95亿元、2.85亿元、3.95亿元和4.61亿元，占流动资产的比重分别为38.88%、38.05%、48.03%和51.51%。由于原材料鸡胸肉、鸭胸肉等价格存在一定波动，乖宝宠物会在原材料价格低点进行战略性储备，存货余额或将进一步增加。

乖宝宠物在招股书中提到，若市场需求不及预期，存货将占用公司运营资金，且将面临跌价风险，进而影响公司的利润水平。

美国诉讼失败的风险

2020年5月15日，德克萨斯州NPIC公司（Natural Polymer International Corp）起诉乖宝美国、发行人、发行人实际控制人秦华和发行人其他核心人员李兆伟，案号为美国德克萨斯州东区地区法院第 4:20-cv-401 号。在其诉状中，NPIC对四名被告提出以下指控：（1）违反联邦和德克萨斯州法律盗用商业秘密；（2）不正当干预 NPIC 声称与其前雇员签订的竞业禁止和保密协议；（3）串谋盗用 NPIC 的商业秘密。NPIC寻求惩罚性损害赔偿，永久禁止被告使用NPIC的商业秘密，并要求支付不少于22.5万美元的损害赔偿金。

鉴于案件尚处于早期阶段，乖宝宠物的代理律师耶特科尔曼律所还没有从NPIC获得基础数据使其能够独立评估潜在赔偿金额；但基于耶特科尔曼律所对案件事实的了解，耶特科尔曼律所认为，如果NPIC最终能够胜诉，本案最可能的赔偿金范围 为50万美元到150万美元。该诉讼的判决结果具有一定的不确定性，发行人存在诉讼失败造成损失的潜在风险。

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