十大券商：“真”价投无惧“假”外资退出，跨年行情不惧扰动拾级而上

"真"价投无惧"假"外资退出，跨年行情不惧扰动拾级而上，A股仍是可为阶段

中信证券：蓝筹行情的节奏在变，但趋势不变

中信证券认为，内外部扰动只在周度层面影响蓝筹行情的节奏，但影响将迅速消散，岁末年初各部门政策逐步进入凝聚合力的阶段，蓝筹行情的趋势不变，年底市场博弈加剧，充裕流动性环境下“高切低”仍是阻力最小方向，在蓝筹行情的节奏变化中，坚定围绕“三个低位”继续布局。

首先，地产信用事件和散点疫情影响了市场对经济修复节奏的预期，但逐季向好的趋势未变；海外货币收紧的节奏在加快，但明年转鹰的方向确定并且预计对A股影响有限。其次，各部委针对稳经济工作的定调明确，预计明年一季度具体政策将加速出台落地，稳增长相关政策将集中于新基建、稳地产和促消费，明年一季度经济数据可能逐步体现出政策合力的效果。最后，年底市场博弈加剧之下高位板块分歧不断加大，增量入场资金不断积累，预计将带动存量资金继续“高切低”。

配置上，延续对“三个低位”的推荐，建议重点关注：1）基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如汽车零部件、电力设备等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、疫苗等；2）估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，以及经历中概股冲击后的港股互联网龙头；3）调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工等。

国泰君安证券：跨年攻势具备较好持续性，消费与金融引领跨年行情

国泰君安证券认为，上周上证指数在周一盘中触及3700点后震荡下行，往后看我们维持“躁动并非一蹴而就”的判断，本轮跨年攻势在节奏上具备较好持续性，拉升节奏亦更偏温和。随着中央经济工作会议的召开与宽松预期的阶段性兑现，投资者对政策基调、地产风险等问题逐渐从前期的分歧走向一致，市场已对上述预期变化充分定价。同时短期内难有新边际增量贡献，叠加外资“打假”等短期扰动，行情难继续大干快上。

跨年攻势具备较好持续性：当前中央经济工作会议对市场的影响更侧重于降低不确定性→驱动风险评价阶段性下行，但基本面预期仍未有显著改变，11月经济数据仍显疲弱。往后看，本轮跨年攻势将随着稳增长政策的逐步发力、经济/金融数据的持续验证进一步演绎，同时分母端宽松预期仍有想象空间。整体来看，本轮跨年攻势有望延续至2022年1-2月。

消费与金融引领跨年行情。1）消费：当前消费基本面仍未走出底部，疫情反弹下消费修复节奏放缓、内部分化加剧，11月社零同比3.9%小幅回落。但消费板块的行情表现正逐步迈向右侧，反映出市场对消费的预期已逐渐走出底部。2）金融：当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力。随着地产风险预期的逐步改善，以券商为代表的低估值金融方向具备高配置价值。行业配置：1）消费：白酒/生猪/家电/家具/社服/旅游等；2）券商/银行；3）科技制造：消费电子/半导体；4）新能源：BIPV/新能源电力运营等。

中金公司：中国资本市场相较全球正处于较为有利的环境，关注“稳增长”政策落实

中金公司表示，上周五的中央经济工作会议延续了前期政治局会议的精神继续强调“稳增长”。从近期的国内增长数据来看，尽管在地产投资等方面已经出现了政策发力的迹象，但整体压力仍大。我们认为当前政策仍在逐步落实过程中，对近期基建投资增速超预期回落等情况不必过于担忧。

向前看，全球经济周期“反转”，政策“外紧内松”、增长“外下内上”，中国资本市场相较全球正处于较为有利的环境。风格方面，随着后续可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，我们认为“稳增长”主线仍将继续延续。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。

行业配置建议：配置继续向政策预期及中下游方向倾斜具体关注三个方向：1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链（家电、家居、建材、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；3）短期可能受抑、中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

海通证券：明年市场振幅将加大，岁末年初跨年行情市场望向上突破

海通证券表示，展望明年，有三个不太一样的判断。判断1：市场振幅将加大，岁末年初跨年行情市场望向上突破，全年收益率预期需下调。②判断2：需警惕通胀压力，明年美欧经济增速高，国际定价商品涨价，且猪周期驱动猪价上涨。③判断3：明年大盘与价值风格占优，岁末年初均衡配置金融地产、硬科技、消费，之后关注涨价品及困境反转的消费服务。

兴业证券：跨年行情不惧扰动，拾级而上，抓住四大主线

兴业证券认为，当前跨年行情的大逻辑依旧成立，不必过度担心短期的扰动，跨年行情将在指数震荡抬升、板块交替轮动中拾级而上。继续抓住四大主线，把握跨年行情：

1）关注券商这个跨年行情演绎的重要载体。经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，有望对券商长期业绩形成支撑。2）受益于稳增长预期，同时低估值修复的新老基建、地产等板块。一方面，经济工作会议要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。另一方面，后续货币、信贷有望进一步宽松，带来基建、地产等板块估值修复。3）双碳相关的新能源和煤炭等板块。4）以“小高新”为代表的科创成长板块。政策持续支持以“小高新”为代表的科技创新企业。同时，宏观环境进入“宽货币、稳信用”阶段，市场风格将进一步偏向高景气、高增长的科创、科技。

投资策略：跨年行情持续演绎，抓住四条主线积极参与。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

广发证券：春节前后将是重要“分水岭，A股大概率仍是“可为阶段”

广发证券表示，明年春节前后将是重要“分水岭”。首先，当前处于盈利“真空期”，但明年一季报的体感回落压力较大；其次，疫情扰动全球供应链修复缓慢、叠加美国“工资-通胀”螺旋，届时美国的高通胀回落大概率会被证伪；在出口韧性及地产无系统性信用风险的背景下，春节后“稳增长”的力度印证大概率难及乐观投资者的预期。

从 市场联动角度观察，只要可转债维持强势，A股大概率仍是“可为阶段”。今年中证转债指数罕见地在结构牛中跑赢权益市场，主要得益于“微观流动性溢价”—资管新规过渡期临近截止，非标转标带来资管资金迁移。我们曾经在19年3月初提出“金融供给侧慢牛启动”，当时观察到转债已经自底部回升12%，指向A股市场熊牛转换。

建议沿着“双碳宽信用”的抓手来布局。行业配置继续高区-低区均衡——1. 降准及地产链条企稳（券商、白电）；2.“双碳宽信用”+新基建稳增长（风电、绿电运营商、军工）；3. PPI-CPI传导下的提价预期（食品加工）。

华西证券：A股结构性行情延续，整固后将逐步企稳

华西证券表示，A股整固后将逐步走稳，精耕细作。英美央行的鹰派转向叠加变异毒株的扩散，A股受海外市场影响出现一定波动。但中国防疫经验更及时有效，因此国内经济受疫情的影响是小于国外的，同时货币政策仍将以我为主，各方面稳增长政策也将持续发力。A股短期扰动带来良机，整固后将逐步走稳。后续逆周期、跨周期政策发力有望提升经济预期，同时提振市场风险偏好。维持我们一直以来的看好A股观点，A股结构性行情延续，板块/个股上不追高不杀跌。

具体到行业配置上，仍坚守三条投资主线：1）成长板块，如新能源（车）（智能电网、储能、风能、光伏等）、电子产业链；2）“春节效应”，有一定涨价预期的白酒板块；3）受益于“因城施策”地产政策边际变化的“房地产”板块，个股上聚焦在市场份额提升的央企。主题投资关注:“双碳、军工、消费升级”等。

国盛证券：稳增长是未来1个季度最大的贝塔主线

国盛证券认为，经过两个月的内外共振式修复，北上交易盘流入与国内融资情绪指标均回升至高位区间。做多情绪有所摇摆，主要原因在于资金与情绪面的冲击。一方面，欧美迎来“央行周”，海外流动性反复加剧了全球市场波动；另一方面，“假外资”从严监管，也引发了陆股通资金外流，周五北上资金净流出超60亿，相关重仓板块明显回调。整周看，稳增长相关的新老基建依旧是两市主线。虽然宏微观层面的躁动预期可能都会面临降温，但22年跨年阶段整体市场环境并不差。总结而言，下一阶段应淡化纯粹的躁动预期，回归基本面定价逻辑，而稳增长是未来1个季度最大的贝塔主线。

核心结论与策略建议：跨年淡化躁动预期，回归基本面定价，稳增长继续引领。（一）稳增长方向既定且初见成效，年底信用条件有望真正意义上企稳，中期继续看好价值修复，包括食品饮料、优质银行与开发商、电力运营；（二）新老基建发力方向，首推：建筑/建材、风光、特高压；（三）上游成本反转的汽车零部件、小家电，及独立主线军工。

粤开证券：“真”价投无惧“假”外资退出，后市均衡配置三个方向

粤开证券表示，北向资金新规有助于进一步完善沪深港通机制，便利境外投资者投资 A 股市场，短期会对外资流入造成波动加大等影响。但长期来看，在资本市场持续对外开放，A股吸引力逐步增强的背景下，新规对外资流入整体影响较小，主要有以下四方面原因：一、无论是从交易规模还是投资者数量来看，内地投资者通过沪深股通交易A股比例较小。二、政策给予充分过渡期，且过渡期之后还可以进行卖出交易。三，通过复盘过去几年北上资金大幅流出月份，一般为受到重大事件影响。四，整体来看，近年北向资金持续流入A股，看好中国市场。从历史走势来看，北上资金持续流入对市场情绪回暖和风险偏好提升有明显助推作用，有望有助于A股上演跨年行情。

近期市场存在部分扰动因素，但在流动性维持充裕和基本面稳中向好双轮驱动之下，A股长期向好趋势不改。后市建议均衡配置，把握三条主线：

一，关注年报预喜板块投资机会。随着年报业绩陆续披露，投资者对年报关注度将提高，建议关注年报高增长低估值板块的优质标的，尤其是近两年业绩连续增长的优质公司。二，关注具备alpha属性的优质大消费龙头公司。近期北上资金持续流入大消费板块，我们认为随着消费板块提价潮开启，后市定价权强、具有品牌优势的企业有望率先受益，龙头公司成本端压力逐步得到缓解后，中长期有望享受原材料价格回落+盈利弹性修复的红利，2022年，消费品龙头公司有望迎来估值与盈利的戴维斯双击，建议关注alpha属性的优质大消费龙头公司。三，科技股具备长期投资机会。科技股具备一定的穿越周期的能力，长期受到国家政策支持的硬科技行业受到宏观经济的扰动较小。半导体板块在创新周期、国产渗透率提升、行业人才回流的大背景之下，具备从产品迭代、品类扩张、客户突破三重因素叠加驱动，建议从国产替代、行业周期、市场份额提升几个角度进行标的选择。

民生证券：真正的乐观者不应急于当下

民生证券表示，抓住2022年的主线仍然是投资者在市场扰动中的核心任务。在向新型能源系统与数字化转型中，电力将作为未来最具有成长性的能源，而参考经济增速却忽视比例提升的用电量的预测存在低估。2022年电力紧缺的核心，将由2021年的严重缺煤过渡到多因素的共振：煤炭产能紧平衡、电力价格机制待优化、可再生能源系统的稳定性与电网建设需补短板。2022年电网建设明显落后于同期的电源建设，新基建补短板将带来机遇。对于传统周期而言，电力的紧缺将带来供给约束与需求拉动两端的机会，长期盈利中枢上移需要重定价是内在逻辑，而三类原因可能是未来催化：需求预期恢复后的增量利润分配认知；供给约束下的价格企稳反弹；高现金流的转型能力带来的价值重估。

看多春季躁动的本质其实是对2022年全年的悲观，而民生证券认为，A股全年为股东创造回报的能力不会下降，投资者应该放弃短期博弈。当前推荐布局：钢铁、煤炭、新型电力系统建设（配网智能化、储能、综合能源服务）、电力和有色（铝、铜）。2022全年来看，银行、原油链（油运、油服）和黄金以及乡村振兴主题将是重要主线。

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