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央行实施降准并缩量平价续做MLF：短期资金面料充裕 LPR是否调降仍有分歧

2021-12-15 10:49:31 来源：财联社

央行周三缩量续做到期中期借贷便利（MLF），并连续21个月维持利率不变。市场人士指出，15日央行实施降准，释放的部分资金被金融机构用于归还到期MLF，因此MLF缩量续做并不代表资金净回笼。

央行公告称，12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1.2万亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了5,000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率2.95%。

市场人士指出，本月MLF到期量达9,500亿，意味着12月有4500亿被降准资金置换。短期政策利率下调的可能性不大，未来MLF利率能否下调，将主要取决于明年上半年经济形势。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，12月MLF利率不变，短期内政策性降息的可能性不大，但明年上半年下调MLF利率将是货币政策实施逆周期调控的重要备选工具之一。

王青认为，部分降准资金置换MLF，有助于避免后续银行信贷增速过快冲高；其次，银行通过MLF向央行融资，需要提供合格质押品（如国债等），降准置换MLF后，能够减轻银行因大额MLF质押而带来的资产占用压力，改善流动性。

跨年资金面预计将相对充裕

市场人士指出，此次降准目的部分是为了通过低成本的流动性引导资金利率下行，但降准若只缓释了未来可能面临的流动性压力，后续资金利率中枢是否出现变化仍有待观察。不过央行维护流动性稳定的态度未改，预计年末资金面将维持稳中偏松的态势。

华创证券固定收益首席分析师周冠南认为，12月流动性缺口规模本不大，降准资金落地后，将产生中长期流动性的净供给，并且月末的财政支出将补充流动性约万亿，叠加降准带来的机构乐观预期，或使得跨年的资金面相对充裕；跨年后的1月初，流动性边际或进一步放松，不排除时点性的“泛滥”。

东吴证券宏观团队对财联社表示，参考7月降准置换MLF的经验，同时考虑到春节资金跨节需求，明年1月MLF置换量可能在1,000亿之内。

LPR利率是否调降市场仍有分歧

降准实施后，市场对于20日公布的贷款市场报价利率（LPR）利率是否调降仍有分歧。部分市场人士认为，降准落地叠加7月降准的累积效应，近期市场对1年期LPR下调的预期明显增强。

东吴证券宏观团队认为，中央经济工作会议继续定调房住不炒，MLF下调会直接影响5年LPR和按揭贷利率，保持MLF利率不变和会议精神相符。但经过两次降准，实体经济的融资成本已经出现下降，叠加12月初再贷款、再贴现利率下调，1年LPR利率下降的时点可能临近。

但国泰君安银行业分析师张宇认为，当前货币政策基调边际上并未发生变化。在前期政策尚未见效时再进行一次调降LPR，政策放松的信号及力度太强，且节奏稍显急促，与当前货币政策的基调有矛盾。

此外，当前工作重点重在解决经济运行中的结构性问题，整体贷款利率并非主要矛盾。从政策工具和效果看，结构性工具要优于总量工具，结构性工具形成的“定向降息”效果也与全面降息形成替代，越是频繁使用结构性工具，全面降息的可能性相应越低。

从银行视角看，12月调降LPR也存在一定阻碍。对银行而言，12月下调LPR影响范围较广，且银行也可在不调降LPR的同时，灵活变动实际的贷款投放利率，因此调降LPR对银行并无必要。