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瑞银：通胀正在放缓的五大迹象

2021-12-10 18:15:35 来源：华尔街见闻

美国通胀大起大落得太快，瑞银预计，这轮通胀正以1970年以来最快的速度上升，也会以50年来最快的速度放缓。

美国高通胀已经成为市场共识，今天晚上美国将发布11月CPI数据，交易员们押注11月份美国CPI同比将上涨6.9%，达近40年来的最高通胀水平。

瑞银在最新报告中预测称，通胀尚未见顶！未来12个月，美国通胀还会继续攀升，最高将达到7%-7.25%之间，比当前6.2%的通胀水平高出0.75个百分点。核心CPI在明年二三月份将上涨至6.2%，相较当前核心CPI 4.6%高出近两个百分点。

但是瑞银指出，这轮通胀有个特点，见顶后快速下降。明年12月份，美国CPI会猛降至1.25%，核心CPI也会降低至2%。消费物价指数降幅更为显著，明年第四季度美联储最青睐的通胀指标PCE将放缓至1.3%，核心PCE会降至1.7%，低于美联储2%的通胀目标。

瑞银分析师Alan Detmeister指出，明年第二季度后，美国CPI和PCE增速会明显缓和。五大迹象表明通胀放缓即将到来，其中一些正在发生，而另一些已经尚未开始。

原油价格稳中有降

能源商品价格在通胀中扮演着极其重要的角色。尽管能源商品在CPI权重仅为4.25%，但能源价格上涨为CPI整体增长贡献为三分之二，是推动CPI上涨的最主要因素。

例如，在疫情初期，石油价格暴跌，2020年5月能源商品对12个月的CPI通胀贡献率下降了1.5个百分点。而后在过去的12个月里，情况急剧逆转，现在能源商品贡献率增加了1.5个百分点。

由于能源商品价格主要由石油价格驱动，如果石油价格显著下跌或持续下跌，总体通胀将大幅放缓。如果油价大幅上涨，总体通胀将继续强劲。

同时，瑞银根据RBOB批发汽油价格期货预计，美国CPI篮子价格变动最不频繁的商品—汽油从现在到明年年底，价格将出现下滑。

原油价格往往是通过能源价格影响通胀，将当前期货因素考虑进去，瑞银预计明年年底能源商品价格贡献率从增加1.5个百分点减少到增加0.75到0.5个百分点之间。

消费支出从商品转向服务

到目前为止，通货膨胀的上升局限于商品，而核心服务价格的上涨速度仅比疫情前高出10个基点，其余的上涨由于旅游相关服务价格从疫情初期的大幅下降开始反弹。

总体来看，实际核心消费与预期几乎一致，这表明总体需求并不是导致通胀的因素，而需求分布才是问题所在。

供应受限和强劲的核心商品通胀只有在商品需求满足才会缓解。而需求强劲增长背后的主要因素与供应链问题有关，港口堵塞、交付滞后、商品价格高、运输成本激增。

同时需求从商品转向服务也将对此产生影响，使供应问题缓解，也会降低通胀压力。

汽车产量开始上升

新车和二手车价格上涨是通胀的又一驱动因素，过去12个月为通胀上涨贡献了1.5个百分点。

汽车零售库存暴跌，二手车批发价格稳步上涨，这两项数据都表明未来几个月汽车零售价格将进一步上涨。瑞银预计明年2月，新车和二手车价格对通胀贡献率再上涨1个百分点，达到2.5个百分点。

除了汽车和其他核心商品的需求轮换外，缓解汽车通胀的另一个关键是增加汽车库存。由于芯片短缺，今年早些时候汽车产量明显下降，以及生产计划仍然要求在年内保持较低的产量。

瑞银分析师认为，最糟糕的情况已经过去，并预计明年第一季度末，价格将停止上涨并开始下降。即便如此，预计到明年年底前，汽车价格水平仍将高于或与疫情前价格大致持平。

新租户租金增速逐步放缓

业主等价租金（OER）和租户租金占美国CPI篮子的三分之一，约占PCE指数的一半。租金一直以来被视为通胀最持久的部分之一，并且衡量通胀的指标中权重占比较大，比如修正加权平均值通胀指标。

近几个月来，OER和租户租金增长十分强劲，瑞银预计在明年第二季度前会保持增长趋势。

OER和承租户租金基本上可以看做租户租金的平滑版本，平均滞后6至12个月。瑞银预计，在过去的几个月里，租金指数（公寓租金和Zillow（地产股价服务网站）租金组成的指数）大幅放缓。这种放缓表明，OER和租户租金将在明年上半年达到峰值。尽管如此，新租户租金也远高于疫情前水平。

劳动参与率稳步增长

除租金和旅游相关项目外，服务价格在疫情期间温和上涨，尽管对服务的需求有所下降，但价格还是出现一定上涨。

原因之一是在工资增长强劲和财政支持补贴情况下，大批劳动力辞职。在疫情期间，尽管大量人口减少工作，但个人可支配收入实际上有所增加。

从商品消费转向服务消费是可能会导致一些问题，如生产为题，劳动力短缺，最终又会导致服务价格上涨，除非劳动力参与率（LFPR）上升。

过去一年，LFPR增长缓慢，随着疫苗接种率的提高和财政支持的取消，瑞银预计劳动力参与率将从春季开始稳步增长。但在人口压力增加和大量退休的情况下不太可能恢复到疫情前水平。

值得注意的是，这是1970年以来最快的通胀上升速度，也是最快的通胀放缓速度。瑞银表示，未来仍存在很大的不确定性，将从以上几个关键指标观察预期的减速是否会发生。