禾迈股份天价发行惹争议，超募资金逾10倍面临破发风险考验

此前，A股市场投资者一直以为义翘神州（301047.SZ）的每股292.92元发行价应该是“前无古人后无来者”了，谁曾想才4个月不到的时间，这个记录就被破了。

12月7日晚，禾迈股份（688032.SH）发布公告，确定每股发行价格为557.8元，成为A股历史上最高发行价，对应的静态市盈率为225.94倍，高于同行业水平的静态市盈率。

公告显示，禾迈股份本次公开发行股票1000万股，发行后总股本为4000万股，总市值为223.12亿元。

顶着“最高发行价光环”的禾迈股份为何会那么贵呢？其竞争对手昱能科技股份有限公司（下称昱能科技）也在登录科创板的审核排队中。

天价发行争议

资料显示，禾迈股份成立于2012年，控股股东为杭开集团，实际控制人为邵建雄。

禾迈股份主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务，其产品在集中式和分布式光伏发电两类场景均有使用，其中微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统主要用于分布式发电场景，模块化逆变器及其他电力变换设备主要用于集中式发电场景。

2018-2020年，禾迈股份的营业收入分别为3.07亿元、4.6亿元、4.95亿元，归母净利润分别为0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元。

同时，禾迈股份预计2021年度营业收入约为7亿元至7.8亿元，较去年4.95亿元增加约41%至58%；预计2021年归母净利润1.8亿元至2.1亿元，同比增长约73%至102%。

或许正是基于对业绩增长的信心，在本次IPO发行中，禾迈股份的每股发行价定在557.8元，对应的静态市盈率为225.94倍，远高于同行业对标上市公司的167.69倍平均静态市盈率，也远高于全球光伏逆变器龙头——阳光电源（300274.SZ）的114倍静态市盈率、“同行”固德威（688390.SH）的146.67倍静态市盈率以及锦浪科技（300763.SZ）的188.64倍静态市盈率。

某券商新能源分析师告诉21世纪经济报道记者，禾迈股份的发行价实际上还是有点高，“按照其预计的2021年业绩来计算，动态市盈率在106倍至124倍左右，全球逆变器龙头阳光电源的动态市盈率才110倍，而且阳光电源今年也开始进军模块化逆变器，对于禾迈股份来说，产品竞争将会更加激励。”

在他看来，禾迈股份如此高的发行价是存在风险的，“义翘神州一度跌到308元，距离破发就十几块钱。”

但是也有电新行业分析师向21世纪经济报道记者表示，禾迈股份的估值是合理的，“既然大家选择了注册制，那么‘将定价权交给市场’是注册制特征之一。那么多机构都给了550元以上的估值，说明市场可以接受，就是合理的。”

10倍超募资金使用效率隐忧

从询价情况看，禾迈股份本次共有385个投资者管理的7760个配售对象参与询价。投资者报价集中度最高的三个价格分别为524.28元/股、710.50元/股、590元/股，最终确定发行价格为557.8元/股。

21世纪经济报道记者注意到，南方基金报价最高，达到789元。

和高估值相比，禾迈股份的募资也超高。

按照禾迈股份的原计划，本次募投项目拟投入资金合计5.58 亿元，其中 包括2.58亿元的“禾迈智能制造基地建设项目 ”、0.89亿元的“储能逆变器产业化项目”、0.72亿元的“智能成套电气设备升级建设项目”，以及1.4亿元补充流动资金。

目前来看，禾迈股份的募资达到了55.78亿元，远超原计划10倍左右。

超募50亿是什么概念呢？要知道，禾迈股份2020年的净利润不过1亿元左右，此次超募资金等于是其50倍的净利润。

“现在我们最担心的是，不知道这些超募的钱最终会花到哪里去？”上海某国资公募基金经理坦言，从A股过去的历史来看，超募不见得是件好事，“很多老板一下子超募了那么多钱，就去外面胡乱并购，最后导致一堆的商誉减值。有的倒是不乱并购，光买理财产品了，降低了社会资金的使用效率。”

在他看来，说不定会有不少投资者选择弃购，“百济神州不就弃购了很多嘛！”

12月7日晚间，百济神州发行结果公告显示：网上投资者放弃认购数量为103.25万股，弃购金额约为1.99亿元，弃购率为0.78%。

在A股历史上，盛美上海（688082.SH）的弃购率最高，达到5.74%，相当于20个中签者就有1人放弃缴款，成为A股史上弃购率最高的新股。

资料显示，百济神州此次科创板发行价为192.60元/股，中一签（500股）需缴款9.63万元，而本次中了禾迈股份一签需要27.89万元。

“你觉得有多少散户愿意拿近28万去缴款？”上述基金经理直言，不排除禾迈股份也会出现弃购现象，“好在禾迈股份的行业景气度高，光伏装机量在明后年还会继续增长，这对其高估值有一定的业绩支撑。”

破发风险大考

美国上市公司Enphase系微型逆变器领域的全球龙头企业，其产品在技术先进性与市场占有率方面均处于全球领先地位，Enphase系公司在全球微型逆变器市场的主要竞争对手。

12月7日，Enphase以上涨4.52%报收222.56美元，公司总市值为300.3亿美元，约合1908亿人民币。

禾迈股份的公告显示，Enphase在微型逆变器领域的全球市场占有率约为 20-25%，公司市场占有率约为1%。

国泰君安证券研究报告指出，与国际微型逆变器龙头Enphase 对比，禾迈股份的一拖一产品功率密度领先39.42%，一拖二产品功率密度领先189.53%，技术优势助力公司与国际龙头公司实力可比甚至略优于全球领先厂商，增长潜力巨大。

对此，申万宏源证券研究报告对禾迈股份也是“赞美有加”：“在微型逆变器领域，禾迈股份系后来者，目前已经形成了包括微逆拓扑技术、软开关技术等在内的一系列独创的专有技术，使公司微型逆变器产品具有与全球龙头企业Enphase相关产品相媲美的转换效率、更高的功率密度、更宽广的功率范围。”

不过，禾迈股份仍面临着来自国内外其他厂商如 Chilicon Power, LLC、Sparq Systems、昱能科技、无锡联动太阳能科技有限公司等企业的竞争，尤其是昱能科技已经在上交所科创板的审核中，挂牌上市指日可待。

更重要的是，557.8元的每股最高发行价会不会让禾迈股份面临上市后破发的风险？

今年10月，包括中自科技（688737.SH）等7只新股接连在上市首日跌破发行价；到了11月，依旧有华兰股份（301093.SZ）等3只新股相继上演首日破发。

“新股集中破发一方面来自基本面压力和市场情绪扰动，另一方面和‘询价规则’修改有关。”上述某券商新能源分析师告诉21世纪经济报道记者，价格升高或许是新股首日破发的最直接因素，“10月很多新股的PE相对较高，大部分都高于行业PE，这与禾迈股份的高市盈率非常相似，因此不排除破发的风险。”

从二级市场来看，光伏板块的价值中枢也在下移，自今年11月以来，阳光电源已经下跌了8.5%左右、固德威下跌了10%、锦浪科技下跌了9.86%……

对于禾迈股份来说，前有“新股破发”的趋势，中有“行业股价回调的行情”，后有竞争对手的“追赶”，557.8元每股发行价能否守住，一切拭目以待。

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