高盛、桥水抄底，俞敏洪2500万港元增持，这一次他们看重教培的是什么？

曾经的教培行业的时代行将远去。

一度开满大街小巷的新东方、学而思门店正以冰雪消融的速度消失着，“双减”政策彻底改变了教培行业的发展轨迹。

“双减”后有人顿感放松，有人忧心忡忡，但更为敏感的是资本市场。

大约1年前，专注K9（幼儿园至初中）的学科类培训还是资本的宠儿，当时焦虑的社会风气席卷每一位家长，起跑线的争夺同样被资本视为“掘金之地”，看好教培行业发展的大有人在。

可“双减”直接打断了资本的遐想，K9被整体装入“非营利”的袋子里，资本逐利，讲不出盈利故事的教培行业立即遭到了资本的抛弃。

去年8月至今年8月，新东方在线跌幅近9成，同期好未来跌93%、高途跌96%、中公教育跌67%...

进入2021年11月后，教培行业龙头公司陆续官宣与K9业务割裂，分头转型，这似乎被视为行业触底的信号，教培公司的股价出现了大幅的反弹。

背后的故事是，第三季度，桥水、景林等著名外资机构大举买入中概股，其中就包括新东方。我们还注意到香港联交所的资料，新东方创始人俞敏洪于11月17、18日，分别增持了142.9万股和214.3万股，共涉资约2500万港元。

那么教培行业正式触底了吗？能否重回巅峰？转型的路在何方？

研 究 员丨冯展鹏、贺泓源、陈莎 设 计 | ZJJ

重创

在近日，国家统计局官网正式公布《中国统计年鉴2021》，其中的人口章节，披露了2020年的人口出生率死亡率数据。数据显示，2020年全国人口出生率为8.52‰，首次跌破10‰，创下了数十年来的新低。更令人担忧的是，2020年全国人口自然增长率（出生率-死亡率）仅为1.45‰，这个数字同样是统计年鉴公布的数据中最低的一年。

不敢生、不愿生已经是拦在人口问题上的大山，这其中教育焦虑是必须面对的难题之一。因此，教育减负被一遍遍提起。

今年7月24日，教育部官网公布了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的文件，正式宣告“双减”政策落地。

“双减”政策对教培行业的影响主要体现在一个强制三个不允许：

1）强制转为非盈利机构：义务教育阶段的学科类校外培训不再审批，现有的机构全部转为非营利性机构，以前按照备案制登记的线上学科类教育，都要重新办理审批手续。

2）不允许学龄前培训：线上线下在节假日/休息日/寒暑假均不允许上课，同时线上教育每节课的时间也受到了限制，不得做拍照搜题业务，禁止在境外聘请外籍人员，不允许进行学龄前培训，价格要按指导价制定。

3）不允许上市：包括借壳或者境外上市，上市公司不允许投资学科类培训机构。

4）不允许课外培训广告：禁止夸大、虚假营销。

其中，特别需要关注的是非营利模式规定：

通俗来说，非盈利机构可以赚取合理利润，还能获得免税等政策倾斜，但是赚取的超额利润不属于个人，只能投入到机构发展的公益项目中。即使是机构终止经营，也不得向出资人、设立人或者会员分配剩余财产等。

事实上，哈佛大学、耶鲁大学、普林斯顿大学等等，大部分国际顶尖名校都是非营利性(non-profit)机构。

让教育回归本质，可能才是教育界真正的破局方向。

坠落

资本逐利。

这一条条规定直接断绝了K9市场借助资本力量快速扩大的可能。

甚至在时间上也没有留多少余地，上述工作通知要求以2021年底前为节点，确保登记工作如期完成。现有培训机构在完成非营利性机构登记前，应暂停招生及收费行为。未选择登记为非营利机构的现有培训机构，应当设定截止日期，日期届满，由教育部门依法终止其办学资格或调整办学内容。

大限将至，截至11月中旬，校外教培公司纷纷官宣关停K9业务，甚至北交所也明确拒绝K9学科类培训企业。

一时间，教培巨头该何去何从？

触底？

春江水暖鸭先知，从去年年底开始，教培行业上市公司股价便一路下滑，几大专注K9的巨头更是跌去9成市值，但到了今年三季度，教培行业似乎出现了新的转机。

“求购职业教育类项目公司，要求一个完整年度的净利润在1000万以上，我们控股并购51%，欢迎推荐项目…”某私募群里出现了这样一则消息。

无独有偶，高盛、桥水、景林等国际大机构，于第三季度大举买入中概股，其中就包括了新东方、精锐教育等。

景林资产认为，教育行业与民生关系重大，监管可能会持续保持较大力度；但监管的目的主要是希望创造一个更公平的竞争环境，因此，可以关注边际改善带来优秀公司的中长期机会。

此前，桥水基金的创始人达里奥（Ray Dalio）多次表示看好中国资产，认为投资者不应该对市场的短期波动感到忧虑，这会错过中国经济发展的红利。

此外，据港交所数据显示，新东方创始人俞敏洪于11月17日、18日连续两日增持新东方在线股份，共计涉及资金近2500万港元。

新东方在线（01797.HK）的股价11月11日-11月23日短短9个交易日实现翻倍，同期的好未来（TAL，美股）涨近30%、思考乐教育（01769.HK）涨超37%、天立教育（01773.HK）涨超10%、中交控股（00839.HK）涨超10%...

由此看来，资本似乎在教培行业的转型中嗅到了什么气息。

转向？

而此时，被扼住咽喉的教培巨头一举一动事关生死。

高途集团公告称，未来公司“将重点转向其他教育产品和服务，加强成人教育、职业教育、素质教育以及智能数字化产品等多种业务的发展。” 其成人教育课程包括：语言培训、大学生考试、公职类考试、教师考试、留学、管理、医疗考试等领域。

大学生考试中的考研也是重点发力方向。高途于2018年立项做考研业务，今年3月正式以独立事业部形式投入运营。5月18日，在高途考研的产品发布会上，高途在线负责人祁秀平声称，2021年，高途考研的目标是服务考生数量突破10万人。

新东方在公告表示，公司会将其重心及资源转向与K9学科类培训服务无关的教育产品及服务，如备考课程、成人语言培训课程及教材。同时，将继续开拓新业务机会及增长举措。

学大教育方面表示，将密切关注职业教育类、素质类等教育行业形势变化，结合实际情况调整经营策略，提高服务质量，进一步丰富产品线布局，积极探索和拓展业务增长点，以增强公司持续经营能力和品牌影响力。

据好未来创始人、CEO张邦鑫在内部信中透露，未来好未来的业务重心将从原来“学习改变命运”的学科培训转变为培养孩子“受益一生的能力”的素质培养。

据四家公司公告内容来看，在剖去K9业务后，其仍旧主要从事教育服务，而逐渐侧重成人教育、职业教育与素质教育板块。不过，实际上，教育公司们未来新方向的探索并不设限。

以新东方为例，11月7日晚间，俞敏洪在个人抖音直播间表示，新东方未来计划成立一个大型农业平台，将通过直播带货帮助农产品销售，支持乡村振兴。

近日，新东方又投资成立编程公司。据工商资料显示，近日北京优编程网络科技有限公司成立，注册资本300万人民币，经营范围包括软件开发、模型设计、教育咨询、软件及辅助设备等。据股东信息显示，该公司有新东方教育科技集团有限公司持股约66.67%。

此外，新东方新成立公司还含机器人研发业务。据工商资料显示，近日济南市市中区斯林姆培训学校有限公司成立，经营范围包括教学模型及教具制造、智能机器人的研发、软件外包服务、人工智能基础软件开发等。据股权穿透信息显示，该公司由新东方教育科技集团有限公司间接全资控股。

就像在海上经历了一场暴风雨，教育公司们此刻樯倾楫摧，暂时迷失方向，但或许希望就在前方。

兴业证券指出，教育作为刚需行业受外部影响小，在保就业、促经济、职教地位提升的大环境下，民办高校作为我国专升本、中职等承接主力，为我国优质教育资源供应做出重要贡献。近期政策对上市公司职教办学的认可有望扫除此前市场政策面的担忧、提振板块关注度，预计行业收并购及自建学校依然可稳步推进，再次突出了板块的确定性。

不过，也有机构表示没那么乐观。

东兴证券的研究认为，①向非学科类培训转型。预计未来随着学科类教培机构逐渐转型素质教育，竞争或将加剧。并且体育、艺术等课程教师培训难度大，不易做大规模。②往更高年龄层的职业培训、考研辅导等方向转型。但需关注未来对职业培训机构预收款的监管。③向教育科技与教育信息化方向发展，但行业进入壁垒较高。总之，业务转型难度无异于二次创业。

下一站

前文提到K9领域巨头正纷纷剥离转型，虽然有资本开始趁低布局，但现实是巨头们还在摸索阶段，哪个细分赛道能够跑出来还没有预期。

整体来看，教培行业当前面临两大不确定性：

1、细分赛道拥挤，竞争将加剧。由于K9在整个教培行业曾属于黄金赛道，存在众多大大小小的机构，而当K9赛道被大力挤压后，将会对教培其他细分赛道造成强力冲击，可预见在素质教育、职业教育等领域将展开新一轮激烈竞争。

2、”双减”政策或还有余波。目前”双减”政策主要规范了义务教育阶段（K9）学科类培训，但从教育减负的初衷看，K9可能只是起点，未来还将出台更多的配套监管政策，甚至会蔓延其他细分领域。

因此可以看到，非学科类的校外培训公司同样在“双减“风波中影响颇深。比如主要从事职业教育的中公教育、传智教育、开元教育、全通教育等股价同样萎靡不振，即使是主营民办学校业务的凯文教育股价近一年的跌幅也超过40%。

值得注意的是，“双减”政策减轻的是中小学生的课外负担，也减轻家庭对课外培训的支出成本。但减负不是简单的少看书少做题，接下来更重要的是提升校内的教育质量，如何让学生在校内学足学好才是重中之重。

在这场教育变革中，教育巨头们下一站该走向何方，俞敏洪们该好好想想了。

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