钟正生：“奥密克戎担忧”冲击市场，最大风险仍在地产

在多个国家疫情控制有效、尝试恢复开放之际，新病毒变种奥密克戎（Omicron）的发现，又给全球经济和社会活动恢复蒙上阴影。全球股市、原油市场经历“黑色星期五”，美国三大股指悉数大跌，道指下跌905.04点，跌幅2.5%，创下一年来最大单日跌幅。

对于新变种对经济和市场的影响，目前尚缺乏足够的信息和数据支持。不过，在悲观的情形下，业内预计部分国家一定程度的对外甚至对内封锁都难以避免，可能会给经济修复再度蒙上阴影、加重本来就处于相对紧张状态的供应链的压力，进而对资产价格产生压力。

奥密克戎的发现，对国内资产价格将有哪些影响？是否改变明年经济向好的预期？对国内经济而言，疫情反复与地产调整，哪一个才是短期最大的风险？针对上述问题，第一财经记者11月28日专访了平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生。

避险情绪升温，提防外溢效应

第一财经：奥密克戎的发现引发国际市场担忧，周五重创全球主要股市和资产价格。你认为，周一国内资产价格可能会有何表现？

钟正生：显然短期之内，市场风险偏好会受到抑制，避险情绪已经升温，这从美股及原油价格的深度调整中，就可以看出来。这种外溢效应给国内资产带来的影响，还是需要提防的。预计股市会有些波折，债市相对是有利的。

对债市而言，一方面原油价格大跌，通胀预期稍微减弱，另一方面新一轮疫情可能会拖累经济增长，在此背景下，美联储未来加息节奏可能都会有所放缓。整体而言都是利好债市。

第一财经：从目前已知信息而言，奥密克戎与上一轮德尔塔（Delta）相比，存在突变数量较多、传染能力、对疫苗及抗体存在逃逸性等特征，甚至有人担心它会成为新的“超级变种”。你认为新病毒的出现，对经济趋势及社会活动将产生怎样的影响？是否要重新进入“封锁”阶段？

钟正生：这些担忧是存在的，毕竟新病毒变种传染性确实很高。

不过要从两个方面来看这个问题。第一，基于各国对前几轮新冠病毒反复的应对经验，疫苗、药物等方面的进展是比较快速的。相信这次还是能够有相对有效的措施，来抑制新病毒的冲击。第二，至于是否要重回“封锁”，实际上在奥密克戎发现之前，海外发达经济体的疫情在近期已经出现攀升，所以已经呈现出重回封锁的苗头。而新变异病毒的出现，可能只是加剧了这个趋势而已。

借“开放差”，观察发达国家之“先行先试”

第一财经：奥密克戎虽然是一个新变种，但与最初的病毒以及德尔塔相比，防控思路、方法上是不是“大同小异”？参照之前，我们可以吸取哪些经验教训？

钟正生：目前对新变种病毒还缺乏足够的信息和数据，还有待进一步观察。特别是，对疫苗的逃逸效果值得高度关注。

但是，基于近两年年来疫情防控的经验，加快疫苗研发、接种，以及加速向新兴经济体的疫苗普及，依然是至关重要的。疫苗接种速度越慢的地区，就越会形成病毒变异的温床。另外，社交隔离、大规模监测等，还是应该继续采用的方式。

实际上，从发达国家来看，当说到重开边境的时候，也是有限制的，属于“有限躺平”。新变种病毒出现之后，可以预计一些限制、封锁措施很快又被采用起来，比如以色列已经率先重新关闭国境。

第一财经：2021年以来，全球新冠疫苗接种稳步推进，尽管国别之间高度分化，但整体接种率已超过50%。但不符合预期的是，全球新冠确诊病例增长并未呈现趋势性放缓，而是呈现大约4个月左右的周期性波动。即便在新冠疫苗已高度普及的欧美发达国家，也屡现疫情的大规模反扑。

为什么新冠疫情在高疫苗接种率的情况下，仍在周期性蔓延？

钟正生：这有三方面原因。一是，新冠病毒变异导致传染系数大幅提升，群体免疫变得不再现实；二是，疫苗保护时间可能“自然到期”，而加强针仍在推广初期，这很可能是今年10月开始新一轮疫情的主要原因；三是，部分经济体在漫长封锁中逐渐失去耐心，过早解禁加剧疫情传播。

2021年7~8月由德尔塔变异毒株引起的疫情中，疫苗接种加速推广，却伴随着疫情快速反弹，没有改变2021年以来全球疫情3~4个月左右的周期性波动特征。虽然11月初NEJM研究再次证实，新冠疫苗对德尔塔变异株保护力良好，但全球确诊病例未有效下降的状况，仍在引发人们对疫苗有效性和持续性的质疑。

代表性经济体若仅依靠新冠疫苗实现群体免疫，其接种最低标准已从病毒变异前的73%增加至90%以上，部分国家估算比例甚至超过100%。而奥密克戎变种的出现，可能会带来新的风险。

第一财经：新冠疫情爆发已经两年左右，全球经济特别是供应链受到较大冲击。此前有观点提出，我们学会与新冠“共存”，在一定条件下重新开放经济。你认为，当前是否有条件，将新冠疫情“约等于”普通流感，从而考虑进一步开放经济？

钟正生：从三个层面来看，新冠尚不能“约等于”普通流感。

一是，疫苗接种的现实约束已不能满足病毒变异后的群体免疫要求，进一步提高疫苗接种率存在儿童、党派、宗教和欠发达国家疫苗供给等多方面瓶颈；二是，从美国实际的疫情死亡情况来看，以低致死率作为放松防控的基础可能尚不够坚实，因其中很可能有很多新冠死亡由于未被确诊，被当作了普通肺炎和流感；三是，新冠确诊病例的持续存在制约劳动力市场恢复。截至11月9日，美国现存确诊新冠病例高达923万人，其中的潜在劳动人口要占到美国疫情后劳动参与人口下降的98%，而普通流感显然没有这样的潜在冲击力。

叠加奥密克戎影响，对待新冠病毒还要保持谨慎。不过，如果新变异病株在未来得到有效控制，那么2022年部分发达国家加快开放经济，可能会与中国产生“开放差”。不过，中国更可能先观察发达国家之“先行先试”，快速响应和动态清零的策略预计还会坚持一段时间。

关注地产调整风险传导，制造业可以“高看一眼”

第一财经：2021年还有一个月结束，2022年马上开始。在近期机构的新年展望中，多家头部机构都预计，中国明年经济好于预期，GDP增速或在5.3%左右。站在此刻展望，你的预期如何？分别从消费、投资、出口来看，你如何判断？

钟正生：我们认为明年中国实际GDP增速应该还是在5%以上。

消费方面，大概率延续目前温和复苏态势。

投资方面，传统的基建和地产是推升中国经济的两股力量，但它的支撑力量其实是在减弱的。对基建不能抱有太高的期望，因为地方政府债务的严监管，以及缺乏合适资质项目的问题，这两个约束是一直存在的。

出口方面，现在对中国出口市占率的变化，随着海外相继开放，开放错位差可能会使中国出口的市占率走低。但目前来看，疫情还在反复，这对全球经济是一个利空，但对中国的出口反而是一个利好。

所以，综合“三驾马车”来看，消费大概率继续温和复苏，投资方面地产调整仍在继续，基建投资有限回升，制造业可能是一个亮点，产能扩张周期还在继续。另外，在绿色投资、专精特新方面的政策，还在结构性地发挥作用。所以，也许可以对明年的制造业投资高看一眼。出口的话，就希望目前的景气度维持得越久越好吧。

第一财经：年底“黑天鹅”“灰犀牛”再度成为讨论的高频词汇。在你看来，未来一年最大的风险在哪里？

钟正生：我觉得最大的风险，目前来看还是房地产市场。

虽然市场情绪最紧张的时刻已经过去了，但是地产调整对实体经济的影响，也许还没有完全充分地体现出来。所以，还是要关注房地产市场继续的调整，以及房地产深度带动的产业链情况，需要有一个平稳着陆的方式。在坚持“房住不炒”基调、短期适度调整地产政策、以及避免房地产对中国经济的支撑过快下滑之间，需要一个很好的平衡。在未来小半年的时间里，必须首先解决这个问题。

另一个大家关注的风险仍是疫情。特别是，奥密克戎变种的出现，又带来很多未知风险。疫情反复发作，其实让大家普遍都有一种“疫情疲惫”（plague fatigue）状态。需要看到，疫情对经济增长的冲击还在持续，所以中国可能还是要坚持过去比较严格也有效的管控策略。过去两年，中国得益于比较完善的供应链体系，比较有效的疫情防控措施，中国的出口是受益的。所以，这个策略还是要延续下去。

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