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大摩2022年展望：没了央妈，全球资产要靠自己了

2021-11-15 19:22:52 来源：华尔街见闻

从年初至今，全球经济在经历了去年的深度衰退后开始复苏，但现在正接近一个微妙关口，即如何从后疫情时代的经济重启阶段过渡到更加正常化的增长阶段。

而过去一年多，经济复苏前景，加上数万亿美元的刺激方案推动，美股节节攀升，屡创新高。

展望2022年，随着全球刺激措施的逐步退出，全球经济复苏将如何演进？美股等资产价格走势如何?

摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets在即将发布下一年经济与策略展望之际，做出了以下判断：

2022年：“正常化，但不正常”的年份

Sheets表示，2022年将是一个“正常化，但不正常”的年份。

“正常化”在于：在强劲的消费支出和资本投资的带动下，全球经济增长将继续改善，预计2022年美国和欧元区经济增长都将达到4.6%，并认为中国经济也将超出预期。

随着经济复苏的继续，货币政策也在发生变化。Sheets认为，美联储将在2022年年中结束资产购买，英国央行和加拿大央行开始加息。新兴市场货币政策继续正常化，约70%的新兴市场央行收紧了货币政策。

通胀放缓和劳动力参与率持续上升意味着，美联储将在2023年初首次加息。

对市场而言，政策的转变意味着“训练轮已经脱落”，即在政府和美联储20个月的空前支持之后，这种援助正在逐渐减少，资产类别的涨跌都需要依靠自己的力量。

“不正常”之处在于：首先，美联储加息的趋势可能不会立即显现。

其次，需求强劲、劳动力成本不断上升和廉价资本推动下的强劲资本支出周期，是本轮复苏与上一次复苏不同的一个重要方面。

另外一个不同在于通货膨胀。预计发达市场通胀将在未来几个月达到顶峰，然后随着供应链正常化和商品价格上涨放缓而在整个2022年下降。

重要的是，主要市场之间存在差异，Sheets表示，“我们看好欧洲和日本股市的一个原因是，我们认为那里的通胀挑战远没有其他地方那么可怕”。

大类资产配置：更倾向于股票而非债券

从战略角度来看，Sheets仍然认为2022年是一个（令人惊讶的）“正常化”周期，其观测的关键周期指标已经回到趋势上方。

不过，股票市场正面临“正常化”周期行至中期存在的问题：增长改善与通胀上升、政策转变、估值更高之间的冲突。

总的来说，Sheets和他的团队更支持股票，而不是债券，并认为欧洲和日本的股市明显强于新兴市场或美国，前者的估值更合理、央行收紧政策有限、税收增加的风险更小。

同样的原因，Sheets对2022年S&P 500的预期低于市场预期（到2022年底为4400点）。

此外，“股票好于债券”这一逻辑也适用于信贷市场，更好的增长和良好的企业流动性应该会使违约率保持在较低水平，加上利率的上升，这支持了高于投资级信贷的高收益贷款。因此，比起企业债券，其更倾向于信贷资产证券化产品（如CMBX BBBs, CLO equity）。

市场走势很大程度上与通胀和实际利率有关

就宏观市场而言，2022年H1和H2会有不同。因为预计美联储将等到2023年才会首次加息，因此它可能不会在上半年发出加息信号。

Sheets表示仍看好美元，并预计美国实际收益率将在明年年初上升，因此建议在购买新兴市场资产之前保持耐心。其预计到2022年底，10年期美债收益率为2.10%。

当然，这些因素会随着美联储首次加息推迟的可能性变化而发生变化。

有利的一面是，如果出现更乐观的情形：2022年中国可能采取更积极的货币政策，或供应链修复速度更快，又或者劳动力参与率更快地跃升，这将导致市场更快地消化“2022年美联储不会加息”的预期，并意味着市场（尤其是新兴市场）将出现比预期更强劲的反弹。

不利的一面是，这完全与通胀和实际利率有关。2021年最大的意外是，随着经济复苏，全球实际利率触及新低，这是资产价格的福音。市场可以合理地假设，随着通胀逐渐下降，最终利率应该更高。