新股赚钱效应回来了吗？破发或成新常态，首日破发推动定价市场化

11月11日创业板上市的N力诺，上市首日涨幅108.62%，股价较发行价实现翻倍，让一众投资者发出“新股赚钱效应又回来了”的激动之音。

11月3日以来，零点有数、强瑞技术、隆华新材、巨一科技、力诺特玻上市首日均实现了较大涨幅，让投资者对新股的参与热情有所回升。

但与此同时，财联社记者统计了10月以来上市首日破发的10只新股上市5日、10日的市场表现，除了争光股份和华兰股份，其余8只新股的5日跌幅均大于首日跌幅，这对参与打新的投资者、尤其是有锁定期的机构投资者而言，无疑是一场艰难的心路历程。

连续破发的苦日子已经过去了吗？新股定价会降下来吗？接受财联社记者采访的一家参与打新的机构表示，本周上市的个股虽然有不错的涨幅，但是样本数量太少，上市时间也太短，整体来说，目前属于震荡期，日后新股破发应该会成为常态，但破发的数量、幅度可能有一定改善。

10月新股破发率32%，堪比2012年

据东财Choice数据，10月上市的注册制新股（剔除沪深主板）共有25只，其中8只新股上市首日出现破发，首日破发率为32%。

若以中自科技上市的10月22日为起始日期计算，那么10月22日至30日注册制新股的破发率高达62%，彼时市场的担忧情绪此起彼伏，不少投资者表示“关闭了一键申购”。

但梳理新股发行的历史数据发现，今年10月中下旬的大面积首日破发并非首次出现，破发比例也并未超过历史峰值。

据中金公司量化团队统计，2009年6月起，新股发行定价取消了市盈率限制，此后三年多的时间里开启了A股市场首次市场化定价尝试，2009-2012年，断断续续月度不时有新股首日破发。2012年新股月均破发比例在30%左右，平均破发幅度大概8%，单月最高破发比例出现于2012年1月，达到60%，平均破发幅度也达到了12%。

对比来看，今年10月份的破发率为32%，与2012年月均水平大体相当，尚未超出2012年最高水平。不过，由于持续时间尚短、样本量并不充分，还需进一步观察后市情况。

新股频频破发之后

自10月22日中自科技上市首日破发以来，一系列数据都出现了转折性变化。

首先是网上打新参与度下降。随着新股破发频频出现，创业板和科创板网上打新户数在10月下旬以来出现了明显下降。

10月以来进行申购的创业板网上打新有效申购户数平均为1380万户，至11月9日晚公布中签结果的鸥玛软件进一步降至1312万户，而10月以前（年内）创业板股票的平均有效申购户数为1500万户，近200万户普通投资者退出了新股申购。

科创板网上打新户数也有所减少。近期网上申购户数最少的两只新股分盛美上海和诺唯赞，网上打新有效申购申购户数分别为484.9万户和486.7万户，而10月之前（年内）科创板新股平均申购户数为557万户。

其次是网下打新也趋于谨慎，机构报价入围难度加大，“抱团报价”现象有了明显改善。

据Wind资讯数据，整体而言，近期参与网下询价的配售对象数量下降并不明显，但个别公司的询价参与度明显下降。以鸥玛软件为例，剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为379家，配售对象为7941个。业内人士表示，配售对象不足8000个，属于参与度偏低的情况了。

从最终获配的情况来看，“询价新规”实施后定价更为市场化，叠加新股破发造成市场情绪偏紧张的背景下，入围难度有所上升。11月9日晚间，盛美上海、安旭生物、新点软件、雅创电子4只新股公布了网下打新配售结果，入围机构数量较10月前数据出现了明显下降。

盛美上海仅有135家机构投资者进行了有效申购，新点软件有效申购投资者户数为145家，安旭生物有效申购投资者户数为149家，而10月以前（年内）科创板和创业板新股的有效申购户数平均为380户。

此外，新股频繁破发情况下，打新者弃购比例上升。11月3日晚间，强瑞技术（301128.SZ）披露首次公开发行股票发行结果。其中，网上投资者放弃认购 50.91 万股，未缴款认购金额1518.14 万元，弃购部分占总发行规模的比例达2.76%，刷新了近10年来A股新股弃购占比。仅一天之后，创业板新股天亿马发布了IPO在创业板上市的网上发行结果公告。公告显示，天亿马新股的弃购占比为2.36%。

不过，需要说明的是，强瑞技术和天亿马无网下发行，因此弃购占比显著超出注册制新股的平均水平。

从网上和网下均有发行的个股来看，11月3日进行申购的诺唯赞弃购比例创出新高，网上投资者放弃认购数量为48.97万股，这部分股票由承销商包销，包销比例高达1.22%。，年内没有任何其他新股包销比例超过1%。

机构报价更谨慎，加强研究能力是核心

10月22日以来，合计有10只新股出现了上市首日破发。细数新股破发的原因，主要包括询价规则的改变、估值定价偏高、部分公司业绩表现较差、市场处于低迷期等。

一家受访的参与打新机构认为，近期注册制新股频频破发的原因可以从三方面分析。首要原因是询价规则的变化，高价剔除比例由10%变为不超过3%，在实际操作中，高剔比例为1%，导致新股定价中枢提升；其次，在现行规则下，承销商和发行人有动力去突破“四值”，定价高对承销商来说可以多赚取承销费，对发行人来说可以提高募资规模，但上市后破发对发行人和承销商也会带来一定伤害；第三，部分公司的业绩增长情况并不理想，发行市盈率水平也显著高于可比同行，高估值如果没有基本面支撑，投资者多数不买账。

在一些卖方研究机构的分析中，还有上市期间市场处于低迷期的因素。中金公司认为，本轮新股破发的原因是定价环节的制度红利消失，叠加市场调整。申港证券分析认为，估值定价过高、部分业绩表现较差，叠加上市时间处于市场低迷期。

新股上市后，市场给出了“用脚投票”的答案，反馈到定价环节，受访的参与询价的机构投资者表示，报价变得更为理性，定价是多方博弈的结果，破发不会改变定价市场化的趋势。

面对新股破发将更为常态化的趋势，机构投资者的打新策略有何改变？

一家打新大型机构表示，报价策略以“合理报价”为原则，对打新采取“有选择”的策略。经过公司对新股的研究，如果一家拟上市公司的质地不算好，就不参与报价了；在公司质地较优的前提下，会结合二级市场情绪和参与各方的报价情况，给出一个合理的报价。

上海证券分析师郑嘉伟表示，新股破发导致打新收益率下降，倒逼机构投资者主动提升定价能力。随着报价机构报价策略调整以及部分打新产品退出，整个打新收益分配将会在博弈后达到一个新的均衡点，打新收益可能会回到一个合理水平。在当前时点，部分机构已调整自身的报价策略，并越来越重视对新股发行基本面研究，IPO 定价真正向着市场化方向转变，“无脑”打新将逐步退出市场。

中金公司认为，网下配售市场预期收益率下降对不同类型的资金和机构的影响并不是均匀的。从资金角度来看，网下配售市场的预期收益率下降至2%左右时，对部分成本较高的资金而言，已经基本没有了参与的价值。从机构类型而言，市场化定价机制下，对于个股基本面、新股首日涨幅的定性、定量研究更为重要，部分专业化机构可能受益，获得高于市场平均水平的收益率。

而对于普通投资者，经历了本轮新股频频破发的市场考验，对于新股破发的接受程度也发生了微妙的变化。

一位受访的老股民表示：“对于主板的新股，还是会都参与，但是基本上中不了签；非主板的新股得仔细看一下市盈率，如果比同行业要高，那我买已经上市的股票就好了，没必要买这个新股。”

财联社记者还注意到，今日凯尔达股吧中有网友喊话：“大胆向上冲吧，人家争光一下就20cm不含糊，而你为何前怕狼后怕虎的？”

财联社记者统计发现，出现首日破发的10只新股中，上市后10日跌幅较5日跌幅已经有明显收窄。

普通投资者从恐慌，到调侃，再到理性地看待未来的新股市场；机构投资者也从“搏入围”，到“有选择”，再到加强研究和对新股价值的判断能力；新股破发无疑给大家上了一课。

业内人士认为，在注册制持续稳步推进的过程中，市场化定价是大势所趋，各方的博弈难度也会加大，新股破发将不再是值得惊讶的事情，无差别打新策略也不再有效。无论是机构，还是个人投资者，都需要运用自己的自主研究来甄别新股投资的机会，这也更符合注册制改革的初衷。

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