腾讯的股价，还能回到700吗？

还记得上半年的财报公布时，腾讯因为8.49万的超高平均月薪，被网友高呼员工收入太高，不符合共同富裕，当晚腾讯就推出"共同富裕"计划，要投资500亿元。

所以，市场开始有一种论调，认为现在的互联网公司可能在盈利上会收一收，争取少赚钱，毕竟谁也不想因为赚太多而上热搜。

比如中金之前发布的研报就预测，三季度腾讯收入为1448亿元，同比增长15%，经调整净利润326亿元，同比增长1%。

其中，对于业务，中金是这样预测的：

1、游戏业务缺少重磅新游，收入453亿元，同比增长9%；

2、广告业务受教育行业投放减少影响，收入238亿元，同比增长12%；

3、金融及企业服务继续保持健康增长，收入449亿元，同比增长31%；

没想到，腾讯比所有分析师都要狠。昨天公布的三季度报表：

1、收入1423.68亿元，同比增长13%，略低于分析师预期；

2、非国际财务报告准则盈利317.51亿元，同比下降2%，略低于分析师预期；

业务方面，

1、增值业务收入同比增长8%至人民币752亿元，其中国内市场游戏收入同比增长5%至336亿元，国际市场收入同比增长20%至113亿元，略低于分析师预期；

2、网络广告收入同比增长5%至225亿元，其中社交广告收入增长7%至190亿元，媒体广告收入下降4%至35亿元，低于分析师预期；

3、金融科技及企业服务收入同比增长30%，至人民币433亿元，低于分析师预期；

总体来看，腾讯无论是总营收，还是拆分到各个业务的营收，都不及分析师预期。反映到股价上面，今天腾讯开盘低开，最低下挫3.43%，很明显市场对于这份财报不收货，并不是传闻中那样，看到腾讯赚钱越少越放心。

回顾股价历史，腾讯从4.3港元起步，十多年间最高峰上涨接近1000倍。腾讯过去也多次受到业绩质疑，但是最后总能用更好的业绩予以回击。

久而久之，投资腾讯成为了无数价值投资者的信仰，年初愿意花700港元高价买入腾讯的投资者，相信也是其中之一。

只不过，投资不能完全靠信仰。

这应该是腾讯历史上第一次出现利润同比下滑的情况，过去业绩再怎么不好，也始终维持在一个较高的增速。假如未来还是这种业绩，那批高价买货的投资者应该很难"返家乡"。

理性的投资者现在也许应该问自己一个问题，假如没有共同富裕，腾讯的股价要回到700港元，有没有机会？

一、游戏业务

游戏业务方面，空间其实是有的。根据Newzoo发布的统计，2020年全球游戏市场规模是1593亿美元，其中手游和网游合计1142亿美元。

而且预计到2023年，游戏市场还会按照7%的速度发展。换句话说，到2023年全球不计入主机游戏的市场规模，大概有9000亿人民币。

腾讯今年的预计全年游戏收入为1761亿元，对比全球市场，市场份额上依然有提升的空间。我们也可以从财报上面看到，腾讯在海外游戏市场上逐渐发力，第三季度腾讯海外游戏收入同比增长20%，远高于国内游戏收入增速。

不过，空间看起来很大，短期要实现，并不容易。

腾讯没有公开过热门游戏的流水，假如按照国海证券之前做的高频数据调查，王者荣耀的月流水大概在50亿元/月，和平精英月流水25亿元/月左右，其他游戏的月流水在2-4亿不等；

而按照SuperData的数据，全球收入最高的手游王者荣耀，2020年收入24.5亿美元，换算成人民币，大概是150亿人民币，月流水则只有13亿元；

虽然各个渠道的统计口径不一样，不过无论哪个数据，我们都能看到，游戏的头部化效应明显，腾讯要想大幅提升收入，多出爆款是一个好方法。

但是更多的爆款，似乎对业绩的拉动作用也不大。目前的腾讯已经是一家年营收入超过4000亿的巨无霸，即使《英雄联盟》手游和未来的DNF手游，都能像王者那样一年贡献600亿元的流水，也仅能对集团带来一点增速。

二、其他业务

假如说游戏业务只是缺少爆发力，腾讯的广告业务就显得很疲软了。第三季度的广告收入同比增长5%，其中社交广告增长7%至190亿元，而媒体广告收入下降4%至35亿元，财报给出的原因是腾讯新闻应用的广告减少导致。

从整个行业来看，互联网流量已经近乎见顶，广告行业内更多是依靠单价提升实现增长。

而在广告行业里面，短视频正在加速抢占份额。根据QuestMobile统计，在广告收入中，抖音和今日头条占比46.4%，而腾讯新闻、腾讯视频、微信加起来占比仅为15.5%。

显然在广告业务方面，腾讯是碰到对手了，抖音的持续强势，虽然腾讯也有视频号，但是这一次财报没有公布相关数据，这在未来是一个重要的关注点。

从财报来看，增速相对较快的是金融科技与企业服务板块，三季度收入433.2亿元，同比增长30%。

根据腾讯的表述，增长的主要原因是商业支付金额的增加、深入的产业数字化及互联网行业的视频化趋势。根据猜测，这里应该是和小程序的GMV带动有关。

根据Q2的财报，小程序的GMV增长超过1倍，目前腾讯已经形成了公众号+视频号+小程序+直播电商的服务场景。比如说泡泡玛特的抽盒机、各种餐饮的在线买单，都充实了支付的场景。未来，可以预见这块服务依然会有不错的增长。

总体看下来，腾讯的主要问题，不是因为担心共同富裕而主动放缓收入，而是两点：

1、营收规模太大了，很难有哪个领域有足够的增量；

2、字节跳动这个竞争对手，确实很强；

在这种情况下，我们对明年做一个中性偏乐观的假设：

1、游戏业务，明年《英雄联盟手游》可以成为类似王者的爆款；

2、广告业务，抵挡住抖音的迅猛发展，保持稳定增长；

3、金融及云业务继续保持相对快速的增长；

测算结果和中信证券研报里面的结果比较接近，按照SOTP估值法：

1、增值业务，营收3560亿，净利润率25%，PE 25倍，估值2.22万亿；

1、广告业务增长15%至1105亿元，净利润率25%，PE25倍，估值6900亿；

2、金融业务收入同比增长30%至1731亿，PS 5倍，估值8655亿；

3、云业务快速增长，同比增长60%至644亿元，PS10倍，估值6440亿元；

在不计算投资业务的情况下，腾讯的市值大概为4.9万亿元，对应股价613港元。

按照这个测算，腾讯的股价依然回不了700港元，而且要实现这个目标价，腾讯要做的事情还有很多。

现在的腾讯肯定还是一家优秀的公司，但是应该不是当年那只会飞的小企鹅了。

虽然说腾讯上市到现在，股价涨了近1000倍，但是最近5年，涨幅只有154%，年化回报率20.5%。港股里面比腾讯涨得多的公司并不少，比如说美团、康希诺生物等等，更不用说美股了。

现在也许就是投资腾讯最难的时候了，到底这一次的增长放缓，是短暂休息，还是成长到天花板呢？

要知道，十年前或者二十年前，大家在港股炒中移动，也是当作科技股来炒的。

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