锂电池隔膜，寡头格局迎来劲敌

作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

云南省的首富是谁？你很难说出恩捷股份（002812）的创始人李晓明。这位从来不接受采访的低调富豪，是胡润排行榜中唯一上榜的云南富豪。

云南首富晓明哥

1996年，李晓明归国创办了云南红塔塑胶集团（不是卖烟的红塔山），生产香烟包装薄膜。

15年后，已经身价过亿的他为了赶上新能源的风口，将目光转向了锂电池隔膜。时间又过了10年，恩捷股份的成功已经众人皆知了：2年时间股价涨了近10倍！已成为锂电隔膜赛道当之无愧的王者。

打江山容易，守江山难。经过多年的发展，看似已经一超多强的隔膜行业，未来的格局会如何演变呢？是否有什么技术能真正威胁到隔膜的地位呢？让烤包子给你慢慢道来。

一.壁垒高、头部玩家难撼动

隔膜作为锂电四大关键材料之一，仅占动力电池组总成本的7%左右，主要作用是保证锂离子在电解液中自由移动，同时保证正负极老死不相往来（防止短路），也会间接影响电池的寿命。隔膜的工艺简单说就是湿法和干法。如果是湿法是隔膜的现在，那么湿法+涂覆就是隔膜的未来。烤包子曾经介绍过的PVDF就是涂覆材料的一种（详见星空行研︱锂电和光伏双加持！氟化工小巨人要成妖？一文）。

图片：锂电隔膜的工作原理

要说什么是隔膜行业的重要壁垒？技术和资本缺一不可。

锂电隔膜的生产涉及多学科、跨领域，生产技术相当复杂。相较于其他材料，隔膜的行业的平均良率明显偏低。良品率，是衡量生产工艺的很重要指标。以半导体行业为例，中芯国际14nm工艺芯片良品率已经达到95%，而锂电隔膜的湿法平均良率仅为60%-70%。材料配方、工艺技术、生产设备、技术工人，缺一不可。

图片：湿法隔膜生产工艺流程

生产上需要高精尖技术作为支撑，但前提是得有技术。隔膜这个行业，全球只有日本的帝人、韩国的LG和美国的Celgard三家具备专利产权。像国内的恩捷股份和星源材质（300568）其实都是获得的技术授权，这需要以一定的市场份额作为保障。否则，最终还是给歪果仁交了学费。

相较于电池其他材料，隔膜绝对是个需要花重金投入的赛道，隔膜企业固定资产占比在40%以上。每亿平米隔膜的固定资产投资就需要两个亿。没有金刚钻，很难揽得了瓷器活。

图片：四大材料企业固定资产占比对比

所以，新晋玩家想要进入这个行业，那就得翻过喜马拉雅山。那行业中的存量玩家们，日子过得怎么样了呢？

稍微回溯下隔膜的发展历史，我们就会发现，自2016年以来，由于湿法隔膜产能在短时间内大量释放，产品出现了严重的供过于求的局面，加之新能源补贴政策退出，隔膜价格出现断崖式下滑，价格战也吹响了号角。根据优胜劣汰的商业原理，部分隔膜的玩家们开始关灯吃面，不少第二梯队的玩家索性选择退出。

让烤包子又想起了巴菲特那句经典名言，当大潮退去，才知道谁在裸泳。

而这时的龙头企业凭借着技术和资金的优势，开始大举兼并收购和产能扩张，比如中材科技（002080）整合湖南中锂，恩捷也整合江西通瑞、苏州捷力纽米科技，行业开始洗牌。在龙头招揽了一波小弟之后，中国隔膜市场的CR3（前三名企业的市场份额）已经从2016年的45%飙升到了近75%。2018年恩捷的隔膜产能为13亿平方米，2019年产能已飙升到23亿，成为目前全球规模最大的锂电池隔膜供应产能。

图片：2020 年中国锂电隔膜出货量排名前 10 企业

而行业头恩捷股份，在规模效应和高产品良率（超过75%）的双重buff加持下，产品毛利率近四年都保持行业领先地位，超过45%的毛利率，绝对是电池产业链上闷声发大财的生意。就单从毛利率的变化来看，真的是旱的旱死，涝的涝死。

同时，恩捷也紧紧抱住了下游重要客户的大腿，三星SDI、宁德时代、比亚迪、LG等耳熟能详的电池企业都成了恩捷的座上宾。

图片：隔膜行业公司毛利率水平对比

二.还能躺着赚钱吗？

从目前的竞争格局来看，隔膜行业已经没有什么中小玩家能够撼动前三甲的地位。但是迈克尔·波特在在20世纪80年代就提出了，替代品的威胁不可忽视。纵观新能源商业战场，因新技术的出现导致新王登基的故事屡见不鲜，单晶硅和多晶硅，金刚石线和砂浆切割，不胜枚举。

那隔膜行业有没有什么潜在的技术威胁呢？固态电池，正是悬在隔膜行业头上的达摩克利斯之剑。

固态电池顾名思义，是使用固态电解质，隔膜技术也会随之更新换代。固态电池由于优异的性能表现，直戳液态电池痛点，已被电池行业的玩家公认为是下一步电池发展的主流方向。锂电之父J. B. Goodenough团队也在助力全固态锂金属电池。但是固态电池目前没有大规模铺开的根本原因就是价格高、技术还未成熟。

图片：固态电池

烤包子本人也曾经在德国斯图加特工作过半年，当时主要做的就是固态电池的生产工艺设计。但是由于关键的技术没有被攻克，产品也最终也停留在了实验室。由于篇幅有限，烤包子就不在这里详细介绍了。在这里埋个坑，如果大家有兴趣就在评论区留言，找个机会为大家分析一波固态电池的明天。

今年初，李斌在NIO day 2020上推出蔚来固态电池生产计划。消息一公布，恩捷股份300亿市值化为乌有。李斌事后赶紧解释，蔚来采用的是原位固化固液电解质（半固态电池），本质上是同时含有固态电解质和液态电解质的锂电池。对于隔膜玩家来说，虚惊一场。

固电也许会迟到，但绝不会缺席。

9月20日，宝马和福特两家汽车巨头正在加速固态电池的研发，并计划从2022年开始搭载车辆并着手实际工况中的测试。不少研究机构也指出，预计在2025年，固态电池能够进入道路实测或量产应用阶段。

图片来源：新浪财经

要么在沉默中死亡，要么在沉默中爆发。

技术的新发展，会让一些过往的护城河逐渐缩窄。未来，面对固态电池来势汹汹的进攻，电池隔膜玩家也在未雨绸缪，积极迎战。否则，昔日柯达的悲剧或许又会在隔膜赛道上演。

毕竟，对于不可掌控的事情，要积极；对于可掌控的事情，要谨慎。投资亦如此。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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