中信证券首席经济学家诸建芳：明年中国经济将继续“领先一步”

11月9日，中信证券在深圳举办“奋力开新局”2022年资本市场年会，中信证券首席经济学家诸建芳在作题为“领先一步”的宏观经济形势展望时谈到，2022年中国经济运行将继续“领先一步”。

诸建芳指出，当前中国经济并非“滞胀”，而是“疫情尾部综合征”，“这是一种疫情冲击后难以避免的尾部效应。”他认为，这总体上延缓了中国经济疫后恢复的步伐，带来了“二产偏热、三产偏冷”，“消费偏弱、出口偏强”等结构性问题，但没有动摇中国经济的根本逻辑。尤其放眼疫情后的三年，相比全球其他经济体，中国领先一步控制住了疫情极端冲击、领先一步实现了经济回归至趋势增长水平。

与此同时，在“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战陆续收尾之后，诸建芳表示，中国正领先一步谋篇布局，密集部署各项重大改革，具体来看，结构改革政策的重心将逐步转变为推进共同富裕、落实“双碳”行动、反垄断以及推动房地产行业平稳健康发展上来。他认为，在2021年一些框架性、原则性政策思路陆续明确的基础上，预计2022年将把改革纵深推进。

展望2022年，诸建芳称将真正迈入“后疫情时代”，总体经济表现实际上将好于今年，预计实现5.4%左右的GDP增速。

以下为财联社记者整理的诸建芳部分演讲实录：

各位来宾、各位现场的朋友：

大家好！

今天我们演讲的题目是“领先一步”，主要想讨论目前市场非常关注三个方面的问题：其一，受散点疫情冲击，近几个月部分经济指标承压，有些投资者情绪较为悲观，那么究竟应该如何站在全球的视角去评价理解中国的经济状态？其二，在这种经济状态下，我国政府还是密集出台了许多中长期的重大改革部署，如何准确理解其背后的政策逻辑？其三，短期来看，如何展望2022年的经济形势，经济增长中又将有哪些结构性亮点？我主要从这三个方面展开分享我们的观点。

对于第一个问题，我们认为，中国经济恢复的时间和程度都“领先一步”，明显好于世界其他主要经济体。

整体来看，到2021年二季度左右，全球的主要经济体普遍回到了2019年的疫情前水平，但是不同国家之间的恢复状态较为不均，有着明显的差异。具体而言，中国、韩国等国家的经济恢复明显领先于其他国家，经济增长数据基本恢复至疫情前水平，同时就业市场的恢复也较为充分。其他很多国家，或者是只有经济增速基本恢复了，或者是只有就业情况基本恢复了。比如，俄罗斯、法国等国家的经济增速尚未恢复到疫情前水平，而美国等国家的就业情况仍离正常水平有很大的差距。这种国家间经济复苏的不均衡，也反映在了对各国的经济增速的预测数值中，以IMF的世界经济展望数据为例，剔除由于疫情导致的基数效应后，中国的经济增长在今年已经基本恢复到了趋势增长水平上，而其他主要经济体普遍将于2022年才能恢复至趋势增长水平。横向来看，我国的经济增速仍明显大于可比口径下美国、英国、日本等国家的增速水平。

在疫后修复的进程中，中国也采取了较为合理的政策刺激力度，为后续经济发展储备了充分的政策空间。为了对冲疫情带来的冲击，发达国家普遍采取了前所未有的政策刺激力度，2020年美国财政扩张规模达约为当年GDP的25.5%，远高于正常年份的财政政策力度，英国、日本、德国也普遍采取了占本国当年GDP10%以上的财政刺激方案。各国的资产负债表也反映了类似的特征，例如美国在过去一年多的时间中扩比的规模与金融危机后以来的十年的扩张规模大体相当，而去年同期我国的宏观杠杆率仅上升20多个百分点，并且目前今年以来呈现稳中有降的趋势。

对于第二个问题，我们认为，正是因为中国经济在全球领先一步，所以重大改革部署也“领先一步”。主要围绕着共同富裕、反垄断和反行业乱象、碳达峰和碳中和、房地产长效调控机制、以及宏观政策跨周期调节等这五大领域做出了改革部署。

第一是关于逐步实现“共同富裕”的重大部署。今年8月份，中央财经委员会召开第十次会议，研究扎实促进共同富裕问题。我们看到尽管总体上我国已经全面建成了小康社会，但是在不同区域之间、城乡之间以及不同产业之间都存在着一定的发展不平衡，为了让全体人民共享奋斗成果，我们提出了共同富裕的奋斗目标，以克服上述各种不平衡现象。并且从国际发展历史经验来看，发展中国家的贫富差距问题往往较为突出，缩小分配收入差距是使得中国迈向高收入国家的必要条件，因此在现阶段提出共同富裕的中长期部署，将有助于我国跨越中等收入陷阱，跻身高收入国家。从实现路径来看，“共同富裕”将通过调整多层次收入分配体系来实现。其中，“一次分配”将坚持按劳分配为主体、多种分配方式并存，提高劳动报酬在初次分配中的比重，着力提高低收入群体收入，扩大中等收入群体，将会是改革的重点；市场上曾对今年新提出的“三次分配”有一定错误的解读，实际上并不是要“杀富济贫”，而是鼓励发展慈善事业，通过鼓励富裕群体主动回馈社会的方式，对弱势群体进行帮扶。

第二是关于反平台垄断和反行业乱象的重大部署。今年以来，我国先后对平台经济、教育培训、文化娱乐等开展反垄断及整顿。由于这部分行业发展势头迅猛，占经济比重日益提升，因此短期内的行业整肃行动似乎给经济运行带来了一定的压力。但是从福利经济学的角度，“双反”将扩大整体的社会福利。尽管在发展初期，平台经济可以通过拓展客户、充盈资金等途径对平台商家赋能，带来生产者福利增加，但是在其垄断地位巩固后，对商家、消费者双重收费，先侵蚀生产者剩余，再侵蚀消费者剩余，例如大数据杀熟、“二选一”等就是常见的表现，因此政策及时出手、反对平台垄断，将促进平台企业降低费率、让渡垄断利润，长期有利于推动各行业和民生社会领域协调发展。我们可以将今年的系列行动归总为“服务业的供给侧改革”，相比于“十三五”时期供给侧改革强调工业领域产能出清，当前的改革落脚点在于改进社会福利，减少部分行业的负外部性。从这个角度理解，预计“服务业的供给侧改革” 会常态化推进，后续或出台更多系统制度及细分行业政策。

第三是关于“碳达峰、碳中和”的重大改革部署。在全球气候变暖和我国进入高质量发展阶段的大背景下，实现“碳达峰、碳中和”有着必要性和紧迫性。从实现路径来看，实现“双碳”的关键是能源结构调整，能耗双控是主要抓手。今年在疫情扰动下，第三产业的发展受到较大的影响，因此第二产业在GDP的贡献被动上升，能耗强度上升压力必然加大。后续随着经济回归常态，能耗压力将有所缓解。因此能耗双控并不会制约后续经济增长，随着经济结构回归疫情前常态，能耗的压力也将大幅减轻。同时，新能源行业长期高确定性增长。光伏、风电将成为未来社会的能源主要形式，电动车渗透率有望持续快速提升，相关行业长期高确定性成长。另外，考虑到我国风光资源分布非常不均衡，我国西北地区或有望成为后续新能源开发的重点地区。

第四是将“房住不炒”原则进一步制度化的重大改革部署。2020年7月，国务院召开房地产工作座谈会，部署下一阶段房地产重点工作，随后一年内，住建部、中国人民银行、银保监会等多部门不断完善政策，分别出台了“三条红线”、“贷款集中度管理”、土地供应“两集中”等多项政策，从房地产企业、银行、地方政府等多个角度对房地产长效机制进一步补充、完善。今年以来，部分房企因为负债过高以及未能及时调整经营策略等原因，在年内出现了债务违约等，也一定程度上拖累了经济的向上动能。在这种背景下，部分投资者认为需要放松地产监管政策，但是从长期来看，任由房地产行业持续膨胀反而不利于中国经济的健康发展。尽管二十余年中，房地产行业在推动我国国民经济发展中发挥了重要作用，但是也应看到，作为最为重要居民消费支出，房地产造成了城乡之间、城镇居民内部的贫富差距深化。并且，房地产行业对经济增长的边际拉动作用已经趋缓，甚至在部分环节呈现出拖累乃至风险的迹象。因此，坚持“房住不炒”原则，遏制房地产行业持续扩张，有助于我国经济中长期的高质量发展。随着房地产税试点工作的开展，将引导居民、房企、地方政府各部门的理性预期，房地产行业将进入平稳发展的新阶段。

第五是从“逆周期调节”到“跨周期调节”转变的重大改革部署。从1998年亚洲金融危机、2008年国际金融危机的历史经验来看，逆周期调节虽能提振短期增速，但也会产生杠杆提升、资产泡沫、经济结构失衡等问题。因此近年来宏观政策更倾向于适时适度实施逆周期调节，以推动经济高质量发展。我们认为，跨周期调节会更加注重处理好四大关系，即短期与长期的关系、稳增长与促改革的关系、内部与外部的关系，以及保市场主体与保需求之间的关系。因此，跨周期调节可能适度降低短期经济增速目标的权重，但更能增强经济韧性和后劲，促进长期健康发展。

对于第三个问题，我们认为，2022年的整体经济表现将实际上将好于今年。整体来看，在疫情风险越来越可控的前提假设下，经济应该延续平稳恢复的总基调，有望实现5.4%左右的增速。从分项来看，预计固定资产投资结构分化、总体平稳，消费有望在2022年底前恢复至潜在水平，出口增速边际放缓但仍维持高增长。通胀方面，预计PPI与CPI的剪刀差逐步收窄，但需要关注CPI超预期上涨的可能。我们预计，明年的宏观政策将转向稳健中性，采取“稳货币、宽财政”。面对国内可能自上而下传导的通胀，以及全球陆续进入货币政策收紧的周期，与此同时，国内经济运行仍然没有恢复至潜在水平以上，预计2022年货币政策将保持中性，不适宜偏紧，也不适宜过松。保持对经济的适度支持更多需要靠财政政策发力，因此预计将小幅增加赤字、但赤字率将回归至3%，同时继续扩大专项债新增额度。在经济内生性恢复和政策的共同作用下，明年中国经济增速将好于今年两年平均水平，走出“疫情尾部综合症”，正式进入“后疫情时代”。

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