从“卖水人”看啤酒行业的机会

近期，啤酒版块可以说是非常火热，连续交易日的上涨，打破了上半年跌跌不休的势头。

资料来源：Wind

从市盈率的角度来看，可以说是前期超高的市盈率透支了增长空间，而随着市盈率的下跌，叠加业绩不断向好，啤酒版块也因此开始反弹。

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对于此，我们要怎么理解啤酒版块未来的上涨逻辑，以及个股的机会？

一、市场空间

首先，先得了解一下我国啤酒行业得整个市场空间。

有一点大家都知道的信息是，其实在2013-2015年，我国的啤酒产量和消费量已经见顶，达到总产量和销量均突破 5000 万千升。

而截至2021年7月，我国啤酒产量达到2272.3万千升，累计同比2020年上涨为7.50%；同比2019年小幅下降。

且目前我国人均啤酒消费量达36.2L/年，与消费习惯相近的日本（43.8L/年）和韩国（37.2L/年）差异已经不大，提升空间相对有限。

明显看到，这几年我国啤酒产量的下滑程度是十分明显的，也侧面说明了消费量的不容乐观。

不过，随着消费升级和收入的增长，消费者对于优质啤酒的追求逐渐体现，这使得主流厂商逐步推出自己高端化的品牌，“精酿+鲜啤”成为市场新的热卖点，且事实上也获得了越来越多消费者的认可。

还可以看到，高档啤酒的市场空间是持续被打开，能够为厂商业绩提供较好的支撑。

再看过去8年全球啤酒消费量市场，有着明显的持续下跌，CAGR 为-0.1%；但是，啤酒行业收入是继续增长的，CAGR为2.8%；

其中，以精酿啤酒为主的高端啤酒提供了收入增长，预计2020-2025 年CAGR为8.1%。

面对国内市场，可以看到，精酿啤酒的消费量是在逐步增长的，且渗透率目前仅2.2%（对比欧美10%以上）仍然有非常大的增长空间。

简单来说，整个啤酒市场正在逐步从过去占领低端酒，各大厂商爆产能的阶段，渐渐进入中高端市场，做高单价和高品质啤酒；

也就是从量增价减的行业周期，步入了量减价增的阶段，更为明显的是，高端啤酒毛利率一般可达低端啤酒近2-3倍，利润率的提升会明显的支撑业绩的增长，以抵消量能的下跌；

可以明确地说，中高端市场，将会是啤酒行业的第二增长曲线。

同时，也必须要注意，

政策限制放松叠加互联网电商的红利释放，这为小型精酿啤酒作坊的运营打开了空间；

可以看到，2015 年我国仅有拥有精酿啤酒企业74 家，2016 年增长到293 家，截止2020 年，我国精酿啤酒企业数量已接近5000 家。

根据阿里平台的数据，2020 年1-6 月啤酒线上销售额为11.5 亿元，同比增长63.2%；

盒马鲜生数据显示，2021 年6 月其主打30 分钟冷链到家的鲜啤销售额比去年同期增长了600%；

而青岛啤酒2020 年现饮渠道销量比重已从60%降低到45%，非现饮渠道的比重则提升了15%。

总的来说，目前精酿中高端啤酒这一块的新兴市场，会有着显著的机会，同时也有着大量窥伺的竞争者；

而作为上游设备的卖水人，并且拥有自有啤酒品牌的公司，将会有可能吃到这次增量的部分红利，乐惠国际（603076.SH）可以说是一家有意思的公司。

二、卖水人和产水人

首先，乐惠国际的主业是液体食品装备的研发、生产和制造，主要有啤酒酿造和包装设备、饮料前处理和包装机械，以及乳品包装机械等；

公司的自主使命就是“把产品做得和德国一样好”，是中国少数被百威、喜力、嘉士伯、东洋制罐、Diageo、青岛啤酒、华润啤酒等世界顶级客户长期认可的优秀供应商。

可以看到，过去几年，公司经营业绩有着较大的波动性；

且2019年由于收购的德国子公司Finnah 遭遇834.13万欧元的重大合同退货，海外业务因此下滑，收入同比下降45.48%，影响营收；

剔除此影响后，2019 年公司实现归属母公司股东净利润为0.38 亿元；从而也导致2020年的业绩非常亮眼，达到（剔除影响后）同比增长178%。

进一步来看，三季度单季，公司实现营业收入 2.29 亿元，同比增长 4.71%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 571.2 万元，同比下降 33.52%；

其中，装备板块实现收入 2.25 亿元，同比增长 1.29%；装备板块实现扣除非经常性损益的净利润 955.67 万元，同比增长 11.22%；

并且，公司装备业务包括海外市场稳定增长，三季度新增订单（含税）5.39 亿元；使得公司整体拥有的装备业务在手订单（含税）达到19.88 亿元，较二季度末增长 10.87%，创历史最高。

总的来说，三季度的利润下降，主要是上游大宗商品的上涨，导致利润率下跌2个百分点，而公司整体订单是在往上增长，突破新高的，有理由相信公司将会有一个新的利润释放期。

另一方面，公司在中报中披露到，在 2021 年初同盒马鲜生签订合作协议，为其提供鲜啤 ODM 服务。自 3 月份开始由上海佘山工厂供应其上海市场，产品端收获了终端消费者的高度认可，上市以来一直供不应求，占盒马精酿啤酒销售中排名前三；

且公司还在 2021 年 1 月和中国著名的品牌及市场营销咨询公司华与华签署了为期 3 年的战略合作协议；创立了新品牌“鲜啤 30 公里”，建立“酒厂越近越新鲜”的啤酒消费价值观，对应实施“百城百厂”的战略规划。

根据公司公告，精酿啤酒业务产品定位为精酿鲜啤，产能布局以1 万吨城市体验工厂为主，力争10 年达成百城百厂，渠道开拓时即饮和零售渠道并重，ODM 与自有品牌齐头并进。

而从产能的规划来看，公司的野心是非常大的，产能近三年的CAGR可以达到232%，如果能够实现，将会对业绩实现非常恐怖的注力，市值可能不仅仅是翻倍那么简单（手动狗头）。

三、结语

总的来说，乐惠国际，今年整个基本面预期表现都非常好，不管是在手的装备订单创历史新高，还是自主创立的品牌的精酿业务，都受到了市场的认可，而未来的发展规划也暗示着，一旦成功，公司将会有一次质的飞越。

还是要注意的是，这么好的市场机会，显然也会是各家厮杀的红海，竞争激烈程度和资本开销将会是非常激烈的，公司目前显然还很难有非常好的入场资格；而过往公司也有被抛弃订单的历史，对于整体数据显然要保持谨慎，目前40倍PE的估值，显然市场乐观的人太多了。

同时，我们也可以得到的信息是，啤酒行业天然是资本热爱的市场，高估值就是他们的注脚，对于小公司都开始乐观起来的故事逻辑，显然整个行业新的机会其实在慢慢凸显的，而几大啤酒公司三季度的利润增长，不约而同的也是讲同样的故事。

标签： 啤酒 公司 市场 消费量 同比 装备 业绩 市盈率 产能 订单