影响汇率波动的要素有哪些？人民币涨已久，美元在候美联储

以不同的频率创不同程度的新高是近期人民币的常态。

11月2日，人民币对美元中间价调升183个基点，报6.4009，上一交易日中间价6.4192。10月19日在岸、离岸人民币曾双双升破6.40重要心理关口，其中，在岸人民币收盘价分别为6.3998。

COP 26 联合国气候峰会、英国央行、美联储、澳大利亚央行、挪威央行的政策会议，本周金融日历已被打满。这其中，在结束为期两天的闭门探讨后，美联储当地时间11月3日的议息发布会被各方市场标为高亮。自上周五（10月29日）美元指数大幅反弹重回94.00关口，刷新12个交易日高位后，鲍威尔本周三美联储货币政策会议上任何措辞都将即刻或多或少反映在美元中，而后者若欲走出大变动，则需美联储“语出惊人”。

中美利差对人民币汇率影响有多大？

北京时间10月19日，离岸人民币正式突破6.4，一度涨破了6.38，至6月初以来的最强水平。

在FXTM富拓首席中文分析师杨傲正看来，人民币近期进一步走强的主要原因，与中国央行未有推出降准等宽松措施，以及美联储缩债对国内企业和经济影响力有所减低有关。

“虽然三季度国内经济增长放缓，市场一直广泛预期中国央行即将出台刺激措施来应对经济下行风险，其中包括降准1个百分点以释放流动性。”杨傲正解释，不过，据近期央行行长易纲的说法，中国央行认为整体经济下行风险可控，同时有信心全年中国经济增长达到8%，更承诺货币政策保持稳健，大幅降低了实行大规模宽松的预期，人民币因此在失落宽松预期下受追捧，并突破6.40的心理关口，触发美元多头止损了结，人民币升势于是加快并到达6.37水平。

出口强、美元存款多是嘉盛集团资深分析师Joe Perry眼里人民币最根本的支撑因素。外汇局数据显示，以美元计价，我国9月出口同比增长28.1%，创3个月高点。

“新冠肺炎病毒疫情导致的供应链问题的持续时间超出了多数人的预期。”Joe Perry说，今年以来，人民币汇率与经常账户顺差的相关性远超中美利差。他预计，2021年出口全年增长率约将超24%。而中国对新冠疫情的“动态清零”政策意味着，出境旅的放松也可能还需要一段时间，这或使服务赤字的扩大被推出到明年下半年，进一步支撑年内人民币维持强势。

至于美元存款的汇率影响，Joe Perry称，关键在于，当前境内美元存款持续维持在1万亿美元左右。“这导致市场波动被平抑，即投资者或企业不会出现担心贬值而恐慌购汇的情况，而且近期结汇很强。”

根据10月29日渣打发布的最新渣打月度中国中小企业信心指数（SMEI）， 人民币汇率预期方面，多数受访中小企业（75%）持续预计未来三个月人民币对美元汇率将保持平稳。预计人民币贬值的中小企业占比较9月上升1个百分点至7%；预计人民币升值的中小企业占比亦上升1个百分点，至约18%。

“尽管中美利差持续收窄，但似乎这对美元和人民币的作用并不大。”Joe Perry补充，“我们的研究显示，今年以来，中美利差和美元/人民币的相关性已经崩塌。相比之下，中美贸易往来、经常账户顺差更值得关注。同时，各界预计后续美国仍需发行大量债务来支持财政刺激，货币供给量的攀升也导致美元多头踌躇不前。”

目前，中美10年期国债的利差已经从年初的200基点以上收窄至目前的150基点以下，但仍略高于2015年以来的历史均值水平。

杨傲正对21世纪经济报道记者表示，虽然美联储缩债和加息在即，美国十年期国债收益率在10月也一度升至1.7%，但实际上，中国十年期国债收益率仍徘徊在2.8-3%的区间内，对比之下中美利差优势依然明显，人民币汇率也因此持续强势，反映中美利差和人民币的相关性并未有明显改变。

“不过，在中美利差小幅收窄之时，人民币汇率近期却一度跌破6.4关口，主要原因也与中国央行未有如预期出台宽松的刺激经济措施有关。” 杨傲正称，也同时反映市场对中国经济和企业在应对环球货币政策转变和汇率风险能力充满信心。

相比起关注低于预期的GDP数据，Joe Perry认为，资金流动情况永远是影响汇率的第一要素。

根据托管量数据，今年9月末境外机构在中国银行间债券市场的债券持有量达到3.8万亿元，较去年末增加了5902亿元（去年全年增加1.07万亿元）。其中国债贡献了较大比例。境外机构的国债持有量在9月末达到2.3万亿元，较去年末增加了4018亿元（月均增加446亿元），9月末境外机构在国债市场占比达到10.6%。

中国国债正式被纳入富时罗素WGBI指数将吸引百亿美元资金流入。

富时罗素全球政府债券指数（WGBI）于10月29日起纳入中国国债，并将在36个月内分阶段纳入。目前人民币债券已经被纳入全部三个主要的全球债券指数（彭博巴克莱全球综合（BBGA)指数和摩根大通GBI-EM指数纳入均已在去年底完成）。

根据8月19日富时罗素发布的更新数据，将有50只人民币国债符合纳入标准，这些国债全部纳入后在WGBI指数中的权重将达到5.58%（基于6月30日的市场数据），这一权重高于富时罗素3月公告中预计的5.25%的权重。

瑞银估算，WGBI的纳入可能带来月均约250亿元人民币的资金流入，这相当于今年前9个月境外机构所持国债的月均净增量的50%以上。此外，预计今年全年中国债券市场的外资流入规模有望达到8000亿元人民币（约1250亿美元）。

美元现已大幅计入美联储Taper情形

对美联储如何应对不断上升的价格压力的押注一直在进行。自2021年4月以来，美联储货币政策委员会（FOMC）声明开始承认通胀上升，但仍旧保持“暂时性”论调。如今，市场关心的是，美联储会否改变其对通胀的定义，即将“暂时性”冠称拿掉。

“实际上，在上一次的9月利率决议时，美联储主席鲍威尔早已预言11月可能会开始缩减买债，并将在明年中旬结束。” 杨傲正说，市场已开始憧憬美联储11月将会宣布缩债，美元指数也是自9月决议时徘徊在93水平大幅向上并突破年内高点，10月中旬更到达94.50水平。同一时间，非美货币，尤其拉美等新兴市场货币都大幅贬值，反映市场早已因应缩债即将来临而陆续买入美元和美元相关资产，相信美元指数已很大程度上计入了缩债在11月落实的情况。

在他看来，11月利率决议的焦点，相信会落在美联储缩债的步伐和预期什么时候开始停止买债和加息。“实际上，10月下旬，鲍威尔已再度开腔表示缩债时间已到，因此市场不会对这次决议官宣缩债有太大惊喜。不过，究竟美联储是否以每月150-200亿美元的减债步伐并直至明年5-6月时结束，相信是市场期望进一步得到的信息，而缩债步伐较快相信也能进一步提振美元。”

另外，杨傲正强调，鲍威尔近期开始提及担忧通胀风险，更不排除通胀过高时需要加息应对，与年初一直坚称目前高通胀只是短暂因素的说法明显有所出入。假如11月的决议美联储官员广泛认同高通胀会比原先预期维持更长时间，或甚放风表示不排除提早加息应付高通胀形势，市场对加快紧缩有进一步憧憬时，美元才可再受提振。

在瑞士百达财富管理资深美国经济学家柯冬铭（Thomas Costerg）看来，尽管三季度GDP疲软，美联储仍有可能在11月的会议上宣布削减债券购买计划，且有可能并不认为三季度GDP大幅放缓即代表经济衰退风险正在上升。“相反，美联储主要担心的是通胀加剧，导致其可能不得不调整目前坚持的所谓暂时性通胀的说法。“

Joe Perry预计，年底前人民币仍偏于维持强势，美联储11月缩表的消息可能成为美元多头获利了结的机会，因为加息最早也要等到明年下半年。“我们预计，美联储11月宣布缩表是大概率事件，并将于12月正式开始正式缩表，但美元从上周的94上方下挫，跌入93区间。”

杨傲正预计，人民币在较强的区间徘徊的势头或可以延续至年底甚至明年初，甚至延续至美联储下一次加息周期开始。 技术上，美元/人民币的下一关键支持在6.35关口，预料人民币可维持在6.35-6.45的较强区间内横行。

“中国经济增长持续下行，但人民币近期展示出不错的韧性，主因人民币收益率优势还是具有吸引力，而且中国贸易盈余强劲。” 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发布观点称，不过，随着中美货币政策分化，人民币明年末前或将回调至6.65，在未来数个季度，其他亚太货币也因而面临压力。

瑞银CIO表示，总体而言，投资者可以考虑对冲美元兑人民币、美元兑印度卢比、美元兑新台币的短期上行风险。在明年3月末前，我们估计人民币、印度卢比及新台币将分别下行至6.55、78及28.4，意味潜在的贬值空间约2%（计入收益率差成本）。

景顺高级客户投资经理钟海丹表示，发达国家的货币政策依然宽松，因为主要央行继续认为现时的高通胀数据是暂时的。“另一方面，我们看到新兴市场央行之间的政策存在差异。我们认为稳健的全球增长和积极的金融状况支持新兴市场债券。由于美联储在缩减资产购买规模的预期在一定程度上被已市场消化，对新兴市场资产的整体支持将持续。”

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