任泽平：该出手了，经济加速放缓

11月1日，“泽平宏观“微信公号发布最新研报《该出手了：经济加速放缓》。文章分析称，中国10月制造业PMI为49.2%，预期49.7%，前值49.6%；非制造业商务活动指数为52.4%。

1 PMI和新订单加速回落，以“新基建”为主实施跨周期调节

1）制造业PMI连续7个月回落，连续2个月处于临界值以下且加速回落，供需均超季节性回落。PMI生产指数48.4%，较上月下滑1.1个百分点，连续2个月处于临界值以下；新订单指数48.8%，较上月下滑0.5个百分点，连续3个月处于临界值以下。

2）新出口订单连续6个月位于临界值以下，全球经济体近期扩张放缓。10月新出口订单指数46.6%，与原材料成本上升、海运运费高涨、产能替代效应消退有关。全球主要经济体景气扩张出现放缓迹象，美、欧制造业PMI连续3个月以上下滑。

3）价格指数攀升，后续有望缓解。10月下旬以来，政策调控上游涨价问题，10月18日-29日，动力煤期货价格跌幅达49.4%。10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7个百分点。10月布伦特原油环比12.1%，南华工业品指数环比7.9%，南华焦煤、动力煤环比12.5%、34.5%，南华螺纹钢环比-5.7%，LME铜环比4.9%。

4）原材料成本上涨、K型复苏，上中下游企业利润分化、大中小企业经营分化。1-9月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为28.8%、29.7%、16.3%和1.8%；10月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.6%和47.5%。

5）高耗能行业景气收缩，高技术和装备制造业保持韧性。高耗能行业PMI、生产经营活动预期指数分别为47.2%、48.6%，低于制造业总体2.0、5.0个百分点，均为2020年3月份以来低点。高技术和装备制造业PMI分别为52.0%和51.2%，高于制造业总体2.8和2.0个百分点。

6）服务业扩张放缓，房地产市场遇冷。服务业商务活动指数为51.6%，比上月下降0.8个百分点，资本市场服务、保险和房地产等行业商务活动指数继续低于临界点。10月前30天，30大中城市商品房销售套数和面积同比分别为-23.0%和-25.7%；9月房地产投资同比-3.5%，连续6个月下滑。

7）无就业复苏特征明显。制造业和非制造业从业人员指数为48.8%和47.5%，仍处于临界值以下。

8）当前中国经济放缓加快，三季度经济增速4.9%，可能已经跌破潜在增长率，主因是房地产市场销售遇冷、金融信用政策收紧、基建增速下滑、就业和消费低迷、上游成本大涨等。

9）应对经济下行，最简单有效的办法还是基建，“新基建”兼顾短期和长期，是实现跨周期调节的重要抓手，短期有助于稳增长、稳就业，长期有助于培育新经济、新技术、新产业，释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力，打造中国经济新引擎。

“新基建”包括新能源、新能源汽车、充电桩、新一代信息技术、数字经济、人工智能、数据中心、工业互联网等科技新基建，以及教育、医疗、社保、户籍等民生新基建，还包括发展资本市场、减税降费、扩大对外开放、保护知识产权等制度新基建。

2 供需双降

10月制造业PMI为49.2%，较上月下滑0.4个百分点。生产指数和新订单指数分别为48.4%和48.8%，分别较上月下滑1.1和0.5个百分点。从行业情况看，纺织、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下收缩区间。高耗能行业PMI、生产经营活动预期指数分别为47.2%、48.6%，低于制造业总体2.0、5.0个百分点，均为2020年3月份以来低点。仅高技术制造业、装备制造业保持韧性，PMI分别为52.0%和51.2%，高于制造业总体2.8和2.0个百分点。

新出口订单指数为46.6%，略高于上月0.4个百分点，仍连续六个月处于收缩区间。与原材料成本上升、海运运费高涨、产能替代效应消退有关。全球主要经济体景气扩张放缓；10月美国Markit制造业PMI为59.2%，较上个月下滑1.5个百分点；欧元区制造业PMI为58.5%，较上月下滑0.1个百分点；德国制造业PMI为58.2%，较上月下滑0.2个百分点。9月美国工业产能利用率为75.21%，基本恢复至疫情前水平。

3 价格指数攀升，后续有望缓解

10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7个百分点。10月布伦特原油环比12.1%，南华工业品指数环比7.9%，南华焦煤、动力煤环比12.5%、34.5%，南华螺纹钢环比-5.7%，LME铜环比4.9%。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均位于73.0%以上高位区间。

10月下旬对煤炭价格的管控政策陆续出台，预计后续大宗商品价格有望回归基本面。10月18日动力煤期货价格2234.4元/吨，创新高后，持续下跌，10月29日跌至1130元/吨，跌幅49.4%。

出厂价格和原材料价格指数差值11.1个百分点，依然处于较高水平，行业成本压力继续向下游传导，相关行业企业盈利依旧承压。

4 中小企业压力持续

10月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.6%和47.5%，较上月变动-0.1、-1.1和0.0个百分点。中、小型企业持续收缩，经营压力仍在。中、小型企业新订单指数分别为47.7%和46.1%，较上月变动-1.1和-0.2个百分点；新出口订单分别为47.1%、41.3%，加速收缩；小型企业经营预期为49.4%，再次落入收缩区间。行业成本压力仍挤压下游企业，尤其是小型企业利润，10月小型企业采购量指数为46.8%，较上月下滑1.6个百分点，连续六个月位于荣枯线下。

5 服务业景气回落，房地产景气收缩

10月非制造业商务活动指数为52.4%，小幅下滑0.8百分点，扩张放缓。

建筑业商务活动指数为56.9%，较上月下滑0.6个百分点。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为52.3%和52.4%，较上月变动3.0和-0.2个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为70.7%和57.1%。从市场预期看，业务活动预期指数分别60.3%，高于上月0.2个百分点。

服务业商务活动指数为51.6%，小幅下滑0.8个百分点，扩张力度减弱，为节假日、疫情共同作用。从行业情况看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数连续两个月高于56.0%；受“十一”黄金周拉动，与假期消费密切相关的住宿、餐饮、生态保护及环境治理、娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。同时，受疫情和天气等影响，消费者更倾向于就地过节或短途周边游，本月铁路运输、航空运输等行业商务活动指数虽位于临界点以上，景气水平不及近年同期；此外资本市场服务、保险和房地产等行业商务活动指数继续低于临界点，景气度偏低。从市场预期看，业务活动预期指数为58.5%，比上月下降0.4个百分点。

文：任泽平团队

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