430亿回购稳信心，蚂蚁估值三年跌七成，新想象力来自何方？

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7月9日，阿里巴巴（9988.HK）在港交所发布公告，称收到其持有33%股权的非并表关联方蚂蚁科技集团股份有限公司的通知，蚂蚁集团将召开股东大会，以批准（除其他事项外）蚂蚁集团向其全体股东回购不超过7.6%股份的议案。如果蚂蚁集团完成回购，需动用约431亿元自有资金。

(相关资料图)

股票回购计划被认为是蚂蚁集团稳住市场信心的一大举措。在此之前，其经历了从IPO折戟到监管整改接近尾声的漫长两年多时间，如今股票回购意味着其进入到了新运行阶段，这对整个互联网平台也有着积极效用，意味着平台经济也随之进入到一个更规范的发展轨道之中。

与此同时，市场又重新燃起了对与蚂蚁集团重启上市的想象，不过这可能无法在短时间内完成，股票回购即给部分想要快速退出股东们的建立了一个通道。相较再次上市的不确定性，整改周期临近结束的蚂蚁集团新发展方向，其新航向指向何方或许更有讨论意义。

估值定价大幅缩水，5671亿较上市时减少七成

7月7日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合宣布，平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改，并公布了对部分平台企业的行政处罚。其中自2020年底接受整改至今长达两年半的时间里，作为其中最大事件方之一的蚂蚁集团，其整改期也临近落下了帷幕。

整改落地尾声的第二日蚂蚁集团即启动了股票回购计划。拟议股份回购价格代表蚂蚁集团估值金额约为5671亿元人民币（约784.8亿美元）。蚂蚁集团表示本次回购遵循市场化原则操作。为合理确定回购价格，蚂蚁集团参考市场惯例，聘请了国内外知名投行作为财务顾问，并根据其出具的估值报告进行了定价。

据悉，蚂蚁集团此次回购的股份将转入员工股权激励池。另一方面，蚂蚁集团回购考量是满足股东流动性需求，这意味着一部分外部股东在面对上市不确定性的当下，可以在此时选择退出，拿到相应的投资或亏损收益。

一个明显的对比是，此时回购时确定的5671亿估值，相比较其IPO2.1万估值已相去甚远，减少了大约1.5亿，缩水了七成。同比蚂蚁集团2018年C轮融资时9600亿的的估值也也减少了大约近4000亿，估值下降约40%。

2020年10月下旬，根据蚂蚁集团彼时的招股书，其计划筹资金额高达2600亿人民币，计划同时在A股和港股上市，被称为是全球历史最大IPO。不过，随后中国人民银行等四机构约谈了当时蚂蚁集团管理层，上交所叫停了蚂蚁集团上市计划，随后蚂蚁集团进入监管整改周期。

蚂蚁集团进入到监管周期，这家金融科技公司也急转直下，公司首要目标由发展转为了配合监管要求并整改，公司利润也随之有所下降。

根据蚂蚁集团招股书，其2019年实现净利润180亿，2020上半年实现净利润219亿元，超过2019全年。而根据阿里巴巴披露的2023财年数据计算，2022年全年蚂蚁集团利润约311.94亿元，较2021年729.82亿元利润同比下降57%。由于利润相比净利润还需打上一个所得税费用的折扣，蚂蚁集团或在2020年利润达到顶峰后随之下降。

利润下降的主要缘由是，监管的进入影响了其金融业务的规模和利润水平。同时，市场主流观点认为，在国内互联网公司市值普遍低迷情况下，蚂蚁集团又经历一段长周期的大刀阔斧整改，其最新估值定价的大幅跳水实则在市场预期的范围之内。

面对蚂蚁集团的公开对外回购，重要股东之一的阿里巴巴表示，“阿里巴巴正在考虑是否参与拟议的股份回购”。如参与阿里巴巴于蚂蚁集团持有的33%的股份将进一步降低。事实上，蚂蚁遭遇的境遇也一直是阿里巴巴股价的晴雨表，整改落地尾声的7月7日，阿里巴巴美股价格即应声上涨8.07%。

整改方向：降低金融风险与“去阿里化”并行

2020年11月2日晚,中国银保监会、中国人民银行就《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》公开征求意见，文件监管收紧所指的小贷业务是蚂蚁集团主营的花呗、借呗业务，这也被认为是让蚂蚁集团上市戛然而止的命门之一。

有数据表明，自2015年至2020年上半年蚂蚁集团依靠联合贷款以及助贷模式规模达到2.15万亿元规模，按照新网贷办法蚂蚁的出资比例将不得低于30%，而此前其杠杆比例远超于此，被监管认为有着极大的金融风险。一定程度上，这也是民间对蚂蚁金融服务情绪比较大的领域所在。

2021年4月，蚂蚁集团称金融管理部门对其提出五项重点业务领域的整改要求：整体申设金融控股公司；支付业务回归支付本源；申设个人征信公司；加强金融消费者适当性管理；规范关联交易与完善公司治理。

总结过去两年多蚂蚁集团的整改方向，大概可以分为两大部分，一是围绕金融领域的规范化，降低可能存在的金融风险，其二是调整公司治理结构，与阿里巴巴隔离成为主基调。

2021年6月，重庆蚂蚁消费金融有限公司简称蚂蚁消金正式成立，其承接了花呗和借呗这两个原本由小贷公司承接的业务，金融公司的成立也明确了银保监会作为其监管主体，让监管更加透明化和规范化。此外蚂蚁集团还于2022年1月停止运行了“相互宝”业务，这是一款用户间可互助的金融服务产品。

自2020年年底到2023年年初，蚂蚁集团用两年时间完成了一个阶段的金融业务规范工作。2023年1月，中国人民银行出席国新办发布会时表示，金融管理部门指导督促蚂蚁集团等14家大型平台企业过去金融业务存在的大多数问题已基本完成整改，金融业务不断规范。

与此同时在这个月，蚂蚁集团完成了公司治理架构上的重大调整。2023年1月其发布了《蚂蚁集团关于持续完善公司治理的公告》，架构调整可分为两条：

其一，阿里巴巴创始人马云不再是蚂蚁集团实际控制人。经过一系列股东结构调整，马云对蚂蚁集团53.46%股份表决权下降到6.208％，不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形。其二，蚂蚁集团相关管理层成员不再担任阿里巴巴合伙人，进一步提升公司治理的透明度和有效性，强化与股东阿里巴巴集团的隔离。这也意味着蚂蚁集团和阿里巴巴在人员管理和业务展开方面相互独立，后者仅持前者部分股份。

加强平台生态建设，去做一个互联网科技公司

蚂蚁集团现有五大核心业务，分别为数字支付、数字互联、数字金融、数字科技和国际跨境支付。基于这些业务2022年蚂蚁集团明确了“数字普惠、绿色低碳、科技创新、开放生态”的发展战略。

支付领域支付宝与微信支付一直存在着3：7的占比，存有一定市场份额差距；数字互联和数字金融方向上，支付宝过去一直在向小微商户和个体经营者降费让利，支付宝数据称近2022年即让利超100亿；数字科技主要集中在科技创新层面，蚂蚁集团称去年研发投入为204.6亿元；而在国际跨境支付上，有媒体统计称蚂蚁在境外覆盖的国家与地区数量超过70个，渗透率较高国家有韩、日、新加坡等地，与微信支付仍在鏖战之中。

事实上，相比较绿色低碳、科技创新这两个更务虚的战略方向，数字普惠和开放生态看作是蚂蚁集团当下阶段发展的核心战略重点，这关乎着蚂蚁集团究竟想做成一个怎样的公司。关于这两大方向，过去两年围绕旗下支付宝这一APP所做的调整，即可见蚂蚁集团的方向。

首先支付宝很明显想提升自身用户时长及粘性，于是在“生活”Tab栏中上线了直播频道、同时签约NBA进行播放短视频。签约NBA足以说明支付宝想要摆脱一个单纯工具类应用短用户时长的宿命，NBA几乎是当下费用最昂贵的体育赛事版权，腾讯2019年签约达成的是完整赛事5年15亿美元的费用，而此次支付宝仅为播放NBA短视频，但一定价格不菲。

另一端，支付宝也想要服务好B端商家和品牌商。2022年7月，支付宝举行合作伙伴生态大会，会上起公布了小程序、生活号、商家券、公域推广体系4大产品悉数宣布升级，进一步为商家和服务商接入降门槛、提效率。以小程序为例，商家只要拥有小程序，即可在首页搜索栏搜索直达商家专区。

有统计称2022年6月，通过支付宝扫一扫进入小程序的月活用户同比增长100%，通过搜索进入小程序的月活用户同比增长87%。

据蓝鲸财经了解，过去两年支付宝走的是流量普惠路线。以动漫IP合作为例，其不仅合作上线好莱坞迪士尼、韩国LINEFRIENDS，也同本土形象IP阿狸合作上线品牌专区，阿狸自2021年年底上线一直运营至今，且并不向支付宝缴纳营运费用，对于小品牌商而言自然是又多了一个卖货渠道。

事实上，蚂蚁集团的五大核心业务都集中到了一个承载平台—支付宝，而当下的支付宝已经进入到了一个更精细化的平台流量运营中，它正在努力通过引入内容和商家来盘活旗下8亿消费用户。其方向也可看作对自身的再次夯实定位，蚂蚁集团不想做一个纯金融公司，而是更想成为一个互联网科技平台。

当下市场再度燃起了对与蚂蚁集团上市的想象，但这可能并非当务之急，今年年初蚂蚁集团即表示没有启动上市计划。路漫漫其修远兮，当重新修炼好了内功以及平台业务有了进一步提升之时，重启上市会是那个自然会发生的事件。

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