分析｜6月“猪油共振”带动CPI同比持平，机构称PPI或先触底

7月10日，国家统计局发布的数据显示，中国6月份居民消费价格（CPI）同比持平，涨幅略低于市场预期，环比下降0.2%。1-6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.7%。

6月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降5.4%，低于市场预期，环比下降0.8%；工业生产者购进价格同比下降6.5%，环比下降1.1%。

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6月“猪油共振”带动CPI同比涨幅下行

国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，6月消费市场运行基本平稳，CPI环比略有下降，同比持平。在6月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，与上月相同。

从同比看，食品价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。食品中，鲜菜、薯类、鲜果和禽肉类价格上涨较多，涨幅在4.3%-10.8%之间；猪肉价格下降7.2%，降幅比上月扩大4个百分点。非食品中，服务价格上涨0.7%，涨幅回落0.2个百分点；工业消费品价格下降2.7%，降幅扩大1个百分点，其中能源价格下降9.3%，扣除能源的工业消费品价格下降0.5%，降幅均有扩大。

从环比看，食品价格下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点。食品中，受高温、降雨天气影响，鲜菜价格由上月下降3.4%转为上涨2.3%；其他食品供应总体充足，价格大部分下降，其中鸡蛋、鲜果、猪肉和水产品价格降幅在1.2%-2.6%之间。非食品价格下降0.1%。非食品中，受国际油价下行影响，国内能源价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。

东方金诚首席宏观分析师王青对澎湃新闻表示，6月CPI同比小幅回落至持平，主要原因是当月猪肉和成品油价格下跌，抵消了菜价上涨带来的影响，以及“汽车价格战”缓和带来的影响，带动整体CPI涨幅回落，而其他商品和服务价格整体走势稳中偏弱。

“6月CPI涨幅降至0%，背后是在市场供给充分的同时，消费修复力度整体较为温和。更能反映根本物价水平的核心CPI环比下降0.1%，创逾2年以来新低。这意味着当前政策面具备加大促消费力度的条件，迫切性也较强。”王青说道。

具体看猪肉价格，王青表示，近期南方猪病多发，促使出栏加快，这抵消了生猪产能调整的影响，加剧了供大于求的局面，推动6月猪肉价格低位下行，同比降幅较上月扩大4个百分点至-7.2%。

油价方面，王青表示，6月国内成品油价格下调，叠加上年同期俄乌冲突爆发后价格基数走高，当月汽油、柴油价格同比降幅进一步扩大，带动6月交通工具燃料价格同比下降。

“整体上看，6月CPI同比进一步降至通缩边缘，物价低迷走势明显，主要是此前疫情期间宏观政策始终坚持不搞大水漫灌，货币因素不支持物价高涨。这是当前国内外通胀走势形成鲜明对比的一个根本原因。”王青说，疫情期间中国产能未受到明显冲击，现阶段各类商品和服务供给充分。疫情三年，居民收入受到较大影响，当前居民消费心理偏于谨慎，储蓄意愿处于历史最高水平附近。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也对澎湃新闻表示，目前国内通胀低迷与需求复苏进程相匹配，也与国内市场供给充裕有关；目前国内物价低迷，并非持续收缩。宏观经济稳步复苏，信贷与货币供应保持较快增长，国内并非通缩状态。从趋势看，国内工业部门整体去库存尾声，需求逐步恢复，供需缺口朝着收窄方向发展，国内不存在通缩基础。

6月大宗商品价格继续承压

董莉娟表示，6月份，受石油、煤炭等大宗商品价格继续回落及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比、同比均下降。

从同比看，同比降幅扩大主要是受石油、煤炭等行业价格继续回落影响。其中，生产资料价格下降6.8%；生活资料价格下降0.5%。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业价格降幅在14.9%-25.6%之间，且降幅均扩大。黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降16.0%、7.2%，降幅分别收窄0.8、1.2个百分点。

从环比看，受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.6%、1.6%、0.8%。煤炭、钢铁供给量大，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.4%、2.2%。一些技术密集型行业价格上涨。

王青表示，海外经济下行压力加大前景下，6月原油等国际定价大宗商品价格承压运行，加之基数走高，同比跌幅明显扩大，具有一定的输入型通缩特征。

国内商品定价方面，王青表示，伴随国内煤炭产能持续释放，特别是近期煤炭进口量大幅增长，6月煤炭价格继续下探，同比跌幅显著扩大，这抵消了因6月宏观政策利好提振市场信心以及需求温和回升带来的钢材价格底部企稳反弹、同比跌幅收窄等的影响，带动国内主导的大宗商品价格同比跌幅整体上亦有所扩大。

分大类看，王青指出，6月中上游生产资料PPI环比续跌，同比跌幅扩大至-6.8%的同时，下游生活资料PPI环比下跌0.2%，已为连续第三个月下跌。这表明，在上游价格走弱，终端消费修复偏缓且商品供给充足背景下，无论是从成本端还是从供需角度看，下游商品的涨价动力均不足。

“需要指出的是，上半年PPI的持续通缩是建立在2021年以及2022年上半年国际原油及国内煤炭等上游大宗商品价格快速冲高基础上的。也就是说，高基数是当前PPI持续处于通缩状态的主要原因，而需求端拉动力不足是PPI同比跌幅超预期的主要原因。”王青说道。

高温天气影响下PPI或先于CPI触底

展望未来，王青表示，三季度CPI同比有可能短暂进入负增长区间，但通缩风险可控。在各类商品价格运行基本稳定的前景下，主要受上年猪肉价格基数大幅抬高影响，三季度猪肉价格同比跌幅有可能显著扩大，对整体CPI走势影响明显。其中，7月CPI同比有可能进入负值区间，估计在-0.3%左右。

“但这并不意味着下半年CPI面临较大的通缩风险，我们预计，三季度促消费政策将进一步发力，居民消费修复势头趋于加快，核心CPI同比会稳中有升；进入四季度，伴随高基数效应退去，整体CPI同比也将稳定恢复正增长，年底CPI同比仍有望达到2.0%左右的常态水平。历史数据也显示，在经济回升向上阶段出现持续通缩的风险不大。”王青说道。

周茂华表示，要客观看待目前国内物价反映的问题。低通胀反映目前国内需求不足，部分工业企业仍面临一些经营压力；但物价低迷并非都是利空。目前低物价反映国内市场供给充足，低通胀与国内需求复苏相匹配，低通胀为国内宏观政策营造有利环境。

“今年以来，全球气候反常，需要防范极端气候对食品、能源等商品供给及生产成本的影响。这些因素可能延长全球高通胀时间。”周茂华说道。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，结合供需两方面来看，今夏高温天气可能对整体通胀形成一定扰动，预计未来PPI将先于CPI触底。

PPI方面，王青表示，预计6月将是本轮PPI通缩的谷底。原因在于，下半年原油、煤炭等大宗商品价格的高基数效应将明显减弱，PPI翘尾因素回升，再加上国内新一轮稳增长政策逐步落地起效，经济修复将带动上游原材料和工业品需求改善。

“鉴于下半年PPI将进入回升通道，且现阶段PPI持续通缩实际上会减轻中下游企业成本压力，有利于经济修复。可以看到，5月包括装备制造业等在内的中下游制造业企业利润普遍有所改善。由此，监管层不会将近期PPI通缩作为一个需要应对的负面问题来处理。”王青说道。

“中国物价、经济、产业结构与欧美主要经济体不同，宏观政策传导机制和路径也存在明显差异，目前我们需要对国内经济复苏进程多一点耐心。” 周茂华说道。

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