香港金管局发声！为何入市承接港元沽盘？联汇是否运作正常？

原创 罗曼

美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布加息25个基点，联邦基金利率升到5至5.25厘后，香港金管局跟随步伐将基本利率上调25个基点，从5.25厘上调至5.5厘，即时生效。

值得一提的是，港元汇价再触及7.85弱方兑换保证，香港金管局今晨公布，根据联汇机制，承接46.71亿港元沽盘，香港银行体系总结余将于5月5日跌至445.27亿港元。证券时报记者统计数据显示，美国本轮加息周期从去年5月12日凌晨起，香港金管局已49度接钱，累计买入2936.25亿港元。

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联汇制度下的弱方兑换保证自年初至今数次被触发，银行体系总结余下降。对此，香港金管局总裁余伟文表示，弱方兑换保证被触发，表示金管局会买入港元卖出美元，资金随之流出港元体系，银行体系总结余就会相应下降，市场上的港元流动性会有所减少，港元拆息自然有更大动力逐步上升，与美元息差收窄，抵消套息交易的诱因，减少资金流出港元，令港元保持于7.75至7.85的区间内。这个调整过程完全在联汇制度的设计和预期之内。

香港金管局加息25个基点

香港金管局表示，因美联储加息25个基点，当前的美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点是5.5厘，而隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值是3.28厘，所以根据预设公式，基本利率设定于5.5厘。

一般而言，加息的直接目的，是迫使商业银行之间的拆借利息提高（简称“拆息”），来提高整个金融市场短期融资成本，抑制通货膨胀，减少货币供应，减缓市场投机行为等等。

香港的银行同业拆息（简称HIBOR），简单讲，就是香港银行与银行之间互相借钱的息率，这个息率会低于银行借给客户的息率，银行在中间吃息差。

银行虽然有很多钱，但有时候遇到流动性紧张也需要借钱，去解决周转和结算需要。先简单讲，银行的资金来源可以分为三种：客户存款，向银行借钱，向香港金管局借钱。三种都是有成本的，客户存款要支付利息；跟银行借钱，借钱的成本可以当作为银行间拆息，拆息高低，同银行与银行之间的资金量多少有关，银行业间有足额的钱，拆息就会低，钱不够，拆息就会高。

至于第三种，就是向香港金管局借钱，香港金管局会有自己的“贴现窗”利率借钱给银行，而贴现窗会参考“美国联邦基金利率”，或是一个月香港银行同业拆息计算，两者较高者就是“贴现窗”。拆息高低又会影响到金管局的借钱利率。

而拆息升跌会受到各种因素影响，首先就是美国联邦基金利率，因为港元与美元挂钩，所以美国的利率升跌会直接影响港元的供求。美国不断加息，若港元滞后没有跟进，作为投资者要从中获利，只要港元的利息低于美元利息，就可以借港元，买美元，赚取差价。因为太多人借港元，导致银行之间港元数量减少，所以拆息便会上升。拆息一升，借港元的成本就会增加，港元相对美元吸引力就减少，对港元的需求就会减少，港元触及弱方兑换保证，需要金管局出手维持汇率稳定。

股票市场活动，有时候也会影响到拆息。其中一个是有大型新股上升，集资几百亿甚至上千亿港元，投资人可能会利用孖展抽新股，可能会令市场中有几千亿港元资金被冻结。在短暂大量资金冻结下，或会令银行之间资金不足，从而拆息上升。

另外上市公司派息高峰期，也需要大量现金准备派息，到时银行的资金也会不足，拆息上升。

所以简单理解，银行间钱太多，拆息就会跌，钱太少，拆息就会上升，因此港元的拆息，就会受到银行之间港元多少影响。

而拆息升跌影响方方面面，对借钱人士，无论是私人贷款、房贷按揭、车辆按揭等，银行拆息上升，会间接增加还款额。同时，也会带动经济内各行各业的利息支出成本。

香港金管局再度入市接钱

美国本轮加息的速度和幅度都比上一个加息周期来得更急更猛，由隔夜至12个月不同期限的港元拆息与美息不时出现较大幅度的差距(美息高于港息)，为市场人士进行套息交易提供诱因。如上面所述，进行套息交易，就是以较低的利率借入港元，然后换成利率较高的美元，赚取利差。

与此同时，市场对港元需求偏弱，导致港元汇率过去一年大部分时间处于7.85弱方兑换保证水平，当汇率触及7.85，而市场无港元买盘承接，香港金管局就需要按照联系汇率制度，在7.85水平卖出美元，买入港元。

香港金管局今晨公布，根据联汇机制，承接46.71亿港元沽盘，香港银行体系总结余将于5月5日跌至445.27亿港元。证券时报记者统计数据显示，自美国去年5月进入加息周期起，金管局已经49度入市买入港元，累计接钱2936.25亿港元。

香港总结余体系跌至445.27亿港元，最终是否会“归零”及“抽干”银行资金？对香港经济有实质影响吗？

香港金管局总裁余伟文表示，“‘银行体系总结余’是指香港各家银行设于金管局的结算户口的结余总和。结算户口是银行用来与金管局、与其他本地银行之间的支付结算，该类户口的结余没有利息。因此，银行一般都不会在结算户口存放过多余额，而结算户口的结余只占银行资产的小部分。换言之，银行体系总结余反映银行在这个港元‘交收平台’上的总流动性，我们的着眼点应该放在整个银行体系可以动用的资金。”

事实上，在2008年多国央行量化宽松前相当长一段时间，银行体系结余处于不足100亿港元水平，而银行之间的日常运作以至于结算都一直保持顺畅。

“虽然当年的经济和资本市场活动规模与今天不能直接比较，但不得不提，香港货币基础在这些年来也增长5倍多，当中，银行持有的外汇基金票据及债券超过1.1万亿港元，银行在有需要时可随时以这些外汇基金票据及债券作为抵押品，透过金管局交收资金安排下的即日回购交易及贴现窗，获取即日及隔夜港元流动资金。这些常设资金安排旨在协助有需要的银行履行交收责任，从而确保银行同业支付系统运作畅顺。综合最近一段时间随着银行体系总结余下降的港元市场运作情况，我们观察到银行基本上都能稳妥管理其流动性，确保资金有序、高效地流转，银行之间的日常运作以至结算都一直保持畅顺，有效支持本港经济和社会运作。”余伟文称。

资金流出港元体系不一定代表撤离香港

港元多次触及7.85弱方兑换水平，资金流出压力加大。余伟文表示，香港是国际金融中心，多年来资金流进流出是寻常事，当资金流入或流出港元的需求没有完全被香港银行体系消化，剩余的部分就需要由金管局通过货币发行局制度下的强方/弱方兑换保证去“接手”。宏观一点地看，自2008年起，环球主要央行为应对环球金融风暴和疫情采取量化宽松措施，期间净流入港元体系的资金达1万亿港元，因此，随着美国加息，全球流动性收紧，资金净流出港元体系亦属正常。

余伟文强调，整体而言，市场对运作有充足的理解和经验，并且继续对联汇制度充满信心。事实上，资金流出港元体系兑换成其他币种(如美元)，仍可能留在香港金融体系。其中一个比较代表性的数据是香港银行体系的整体存款水平，自去年起，弱方兑换保证多次触发，银行体系总结余由去年4月底3376亿港元降至今年4月底490亿港元左右，为2008年11月以来最低的水平。同时期，香港银行体系存款总额保持平稳，整体存款自去年4月底至今年3月底增长了约1.4%，说明资金流出港元体系并不一定代表资金撤离香港。

与此同时，余伟文也提醒，在联汇机制下，港元拆息会趋近美息，随着美国持续加息，港元拆息也会逐步上升，企业和市民应该对银行借贷利率的波动有所准备，并在作出置业、按揭或其他借贷决定时，小心考虑及管理好利率风险。

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