讯息：11月M2增速意外反弹、居民贷款环比改善，宽信用仍需政策加力

11月金融数据延续了上月的疲弱态势，新增社融不及市场预期。不过，企业中长期信贷连续多增则成为数据亮点，企业对未来经济预期正在稳步回暖。

12月12日，央行最新数据显示，11月份社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元；11月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元；11月末，人民币贷款余额212.59万亿元，同比增长11%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点；广义货币（M2）余额264.7万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点。

市场分析普遍认为，11月以来，随着疫情防控政策不断优化、地产支持政策全方位发力、各项重要会议的积极定调以及稳增长政策加快落地，市场预期快速扭转，但疫情反复和预期的不稳定对宽信用形成持续扰动，需要后期稳增长政策不断加力以巩固经济回稳向上基础。

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新增社融不及市场预期

在企业债券融资、政府债融资和表内人民币贷款拖累下，初步统计，2022年11月份社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增1573亿元；委托贷款减少88亿元，同比多减123亿元；信托贷款减少365亿元，同比少减1825亿元；未贴现的银行承兑汇票增加190亿元，同比多增573亿元；企业债券净融资596亿元，同比少3410亿元；政府债券净融资6520亿元，同比少1638亿元；非金融企业境内股票融资788亿元，同比少506亿元。1~11月，社会融资规模增量累计为30.49万亿元，比上年同期多1.51万亿元。

“11月中下旬债市大幅调整，基准利率快速上行导致企业融资成本上升，企业债券取消发行较多，企业直接融资同比大幅下滑3410亿元。”中国民生银行首席经济学家温彬称。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，社融超预期回落，一方面反映散发疫情拖累了需求，影响生产供给，11月份企业补库存扩张动力不足，加之房地产市场低迷等，实体经济融资需求偏弱；另一方面，由于今年地方政府专项债发行提前收官，导致11月地方政府新增融资规模回落。

对公贷款仍维持较高景气度

11月，新增贷款同比少增，弱于预期。数据显示，11月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元，环比增加5948亿元，企业贷款仍为新增信贷的重要支撑。

11月，年内第三次信贷形势座谈会召开，提出全国性商业银行要发挥“头雁”作用，主动靠前发力；与此同时，“金融16条”等稳地产政策接连落地，信贷、债券和股权融资“三箭齐发”；此外，央行宣布年内第二次全面降准，释放5000亿元长期资金支持信贷发力稳增长。

温彬认为，在降准拉动、低基数效应和基建、制造业、地产等重点领域发力下，对公贷款（尤其是中长期贷款）仍维持较高景气度。

具体来看，企（事）业单位贷款增加8837亿元，其中，短期贷款减少241亿元，中长期贷款增加7367亿元，票据融资增加1549亿元；非银行业金融机构贷款减少99亿元。

“企业端信贷同比多增，反映国内纾困、稳增长一揽子政策持续显现，其中，重点基建项目、小微民营企业、新兴重点领域的信贷支持力度明显增强。”周茂华说。

居民贷款方面，反映出居民消费仍然偏弱，不过居民贷款环比显著改善。数据显示，11月住户贷款增加2627亿元，同比减少4710亿元，环比增加2807亿元。其中，短期贷款增加525亿元，同比减少992亿元，环比增加1037亿元；中长期贷款增加2103亿元，同比减少3718亿元，环比增加1771亿元，较上月明显改善。

温彬认为，11月疫情影响范围进一步扩大，生产和消费均受到较大扰动，影响实体内生融资需求。11月服务业PMI商务活动指数进一步走低，环比回落1.9个百分点至45.1%，带动居民短贷同比继续走低。但疫情防控政策加速优化下，居民短贷环比好转。而一系列稳地产举措效用的发挥还将集中体现在供给端，购房者观望情绪仍浓，11月居民中长期贷款同比少增幅度仍大，但稳地产政策实质转变下，政策效果有一定显现。

M2增速意外反弹

值得注意的是，11月末，M2余额264.7万亿元，增速大幅反弹至12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点，引发关注。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，M2增速意外反弹主要原因有两个：一是上年同期基数较低，二是当月受理财产品赎回等因素影响。从存款数据来看，11月份人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元。其中，住户存款增加2.25万亿元，非金融企业存款增加1976亿元，财政性存款减少3681亿元，非银行业金融机构存款增加6680亿元。

“受前期市场利率较快上升、债市波动影响，11月理财产品出现较大规模赎回，带动居民存款规模超季节性上扬；而此前居民以理财、基金和其他金融产品形式存在的投资，不一定充分反映在M2的统计当中。”王青称。

多位市场分析人士都表达了类似的观点，11月以来，随着疫情防控政策的不断优化、地产支持政策的全方位发力、各项重要会议的积极定调，以及稳增长政策的加快落地，市场预期快速扭转。但疫情反复和预期的不稳定对宽信用形成持续扰动，需要后期稳增长政策不断加力以巩固经济回稳向上基础，并带动信贷和社融平稳扩张。

王青预计，下一步为有效激发实体经济贷款需求，稳定宏观经济运行，引导房地产行业尽快实现软着陆，政策面或将在以下几个方面发力：一是推动宽货币向宽信用有效传导，重点是引导LPR报价下调，降低企业和居民融资成本，其中，持续下调5年期LPR报价是推动楼市企稳回暖，带动居民中长期贷款修复的关键，有可能在12月或明年1月落地；二是督促政策性开发性银行尽快落实新增8000亿元信贷规模，引导银行加大基建项目贷款投放，支持基建投资提速；三是充分挖掘各项结构性货币政策工具潜力，加快相关贷款投放，推动信贷总量增长；此外，监管层会加大对银行年末考核力度，引导金融机构增加对实体经济的贷款投放。

温彬认为，后续在提振市场信心、激发全社会活力等方面或仍有诸多政策出台，继续推动基建、制造业、房地产、结构性政策支持领域的信用扩张，助力经济运行保持在合理区间。

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