加价激战堪比大片！国联证券股东91亿竞拍拿下民生证券

3月15日，民生证券34.71亿股股权（占总股本比例30.30%）拍卖最终敲定，成交价为91.05亿元。在58.65亿元起拍价的基础上，经过162轮竞拍后，上述股权最终由无锡市国联发展集团成功竞得。截至目前，国联证券股价涨逾7%。

有行业人士调侃:未来更名国民证券？

(相关资料图)

拍卖竞争之激烈，远远超乎想象。按规定，每有人出价就要延后5分钟，10时以后的加价频率明显增加，几乎不到1分钟就出现一次加价。三个买家各不相让，均按2000万的加价幅度稳稳加价。

“我们什么时候也能这么霸气下单？”有行业人士调侃称。面对不停的加价，有行业人士调侃称，拍卖加价容易上头。

对于不断提升的价格、不断飙升的PB，也有行业人士大呼不懂。

58.65亿、58.85亿、60.05亿…90亿，每一次加价都牵动人心，还会有更高加价吗？是每一次加价后的无限悬念。最终，成交价较58.65亿的起拍价加价32.4亿元。

民生证券股权有多么炙手可热，超过许多人的预料，具体表现如下：

一是一拍没有流拍。按以往经验，交易金额较大的股权拍卖大概率一拍流拍，二拍折价（一般是8折）交易成功。此次民生证券股权拍卖有3位买家同时竞买，不等二拍折价机会，可见其热度。

二是意向购买者众多，且多为券商同行。据记者不完全统计，多家券商意图购入民生证券股权，有的在尽调之后选择放弃。

三是拍卖竞争异常激烈。本次拍卖三位买家累计竞拍162次，最高价位91.05亿元，超出起拍价约32.4亿元。

券商为什么选择外延式并购提升实力？证券行业近年来竞争加剧、集中度进一步提升，综合实力出色的头部券商优势愈发突出，中小券商仅靠内生发展难以弯道超车。而外延式并购可以高效率提升公司实力，且有优秀案例可循。

民生证券股权之所以被券商同行竞买，主要系股权投行业务突出，有望显著提升买方券商的综合实力和行业地位。2021年民生证券投行业务收入排名第8位，2020-2022年连续三年股票主承销收入连续排名第7位。目前IPO储备项目56单，位居行业第4；保代人数304人，排名行业第6名。

按初步统计，浙商+民生或东吴+民生，排名均可提升到20位以里，约在17、18位，而国联+民生，则约在排21位左右。

民生证券股权拍卖落锤

尽管曾有案外人提出异议并申请中止执行，民生证券34.71亿股股权拍卖仍按正常计划于3月14日10点起开拍。最终经过162轮竞拍后，最终由无锡市国联发展集团成功竞得民生证券34.71亿股股权。待经过监管核准等必要程序后，该买家将正式成为民生证券第一大股东。

本次拍卖获得了超37万人次围观，热度空前，有望成为今年券业并购大事件。但整个拍卖过程中，三位买家可谓是“耐得住性子”，直到14日晚8时才有第一次出价，使本次拍卖免于流拍。

直到本次拍卖进入半小时倒计时，三位买家才开始加价竞标。5分钟倒计时（9时55分），竞标开始进入白热化，竞相加价，导致本场拍卖最终步入延时阶段。

截至11时15分，民生证券34.71亿股股权拍卖仍在继续，三位买家轮番加价，已经竞拍63次，最高价为71.85亿元，已跨过“70亿”大关。

有券业人士和分析师不约而同地地对记者表示，“超过70亿价格就高了”。但即便如此，三位买家均势在必得，并不打算退出竞标。

上午11时29分左右，代号“164026489”和代号“164026289”在不到一分钟内四次加价，各不相当。“一分钟抢标”的现象在后续几分钟内轮番上演，三位买家并无人退出。

11点40分这一分钟内，“164026489”和“164026289”两位买家连续加价12次，将竞标价格带到了79.65亿元。最终于11点41分，竞标价突破80亿元大关。

直到12点47分，竞标价格来到了90.25亿元 ，一举突破90亿元大关。原本三位买家均“粮草充足”，有备而来且势在必得，但随后时间观察来看，代码为164639289的买家似已退出角逐。

民生证券34.71亿股股权拍卖最终于12时54分落锤，本次拍卖在58.65亿元起拍价的基础上，最终竞拍162次，成交价为91.05亿元，较起拍价增加了32.4亿元，由买家（164026489）成功竞得。

根据随后的网络竞价成交确认书，竞买人最终锁定无锡市国联发展集团，即国联证券的大股东。

三买家实力大比评

根据此前公告，东吴证券和浙商证券均宣布拟参与竞买民生证券股权。若买入民生证券股权后，这两家券商都可以提升综合业务实力（尤其是投行）和行业排名，东吴证券还能稳固江苏省内第二券商的地位，浙商证券则更有希望向第一梯队投行迈进。

这两家券商均家底颇丰。东吴证券今年发行了100亿元短融券，暂时没有兑付压力。浙商证券昨晚公告80亿元定增获浙江省国资委批复并同意。但此次定增尚需股东大会审议通过，并获上交所核准通过、证监会注册后方可实施。根据定增议案，浙商证券拟将不超过40亿元投向投资与交易业务。

国联证券也开启“买买买”的模式，财联社记者了解到，国联证券对于民生证券股权拍卖也非常感兴趣。国联证券被业内称为“小中信”，一直怀揣一份“收购梦”，希望通过外延式并购壮大投行实力，早在2020年就计划吸收合并国金证券，但最后告吹。

财联社记者近期获悉，国联证券高管层计划今年收购一家券商，并在股东方、投资人面前进行过沟通。不过，国联证券近期花费约29.49亿元拿下中融基金75.5%股权，如果参与本次竞拍，其资金来源不得而知。

市场化拍卖不仅考验资金实力，也考验股东方、地方的支持力度。据记者了解，国联证券股东方和无锡市政府给予其高度支持，外界一度盛传“第三人”是无锡市政府。

弯道超车的利器

券商为何热衷于通过外延式并购来实现业务扩张？这主要是由于行业竞争加剧、中小券商越来越难以通过自身发展实现弯道超车。

近年来，证券行业竞争加剧，集中度进一度提升，马太效应凸显。根据国君非银统计，2022年前三季度，前5大券商归母净利润占上市券商整体的比例同比提升3.79%至44.74%；前10大券商占比则同比提升5.58%至72.52%。行业集中度提升呈现出边际加速趋势，中小券商以内生发展模式争先进位难度增大。

开源证券非银金融行业首席分析师高超解释道，在佣金率明显下降和全面注册制的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商具备综合业务优势，继而带来市占率的持续提升。此外，在差异化监管思路下，头部券商在创新业务资质等方面具有明显先发优势。

从顶层设计来看，监管层鼓励市场化并购，来做大业务规模。2019年11月证监会提出六条举措打造航母级证券公司，包括鼓励券商市场化并购重组。

近年来也出现了不少券业并购案例，比如天风证券收购恒泰证券30%股权，中信证券吸收合并广州证券等等。

券业并购的“鼻祖”当属中信证券。中信证券分别并购了金通证券、万通证券、广州证券、法国里昂证券等公司，上述公司分别改名为中信证券（浙江）、中信证券（山东）、中信证券（华南）、中信里昂证券，并成为了中信证券的全资子公司。中信证券通过外延式并购奠定和夯实了“券业一哥”的龙头地位。

“中信式”成功确实激励了不少后来者。但券业并购仍然是比较谨慎的，毕竟行业也有并购后影响力式微的案例。

王牌投行业务

本次拍卖中，民生证券34.71亿股股权被同行抢购，这部分股权约占民生证券总股本的30.30%。由于民生证券股权过于分散，因此拍卖的优胜者将顺势成为民生证券的第一大股东。

与此同时，济南中院评估后对这34.71亿股股权的起拍价定为58.65亿元，对应1.25倍PB估值。泛海控股一度质疑该评估价过低，不仅低于行业并购平均水平，而且未考虑股权变更背后第一大股东身份的溢价。

从以往案例来看，2020年民生证券引战增资时，泛海控股为谋求与上海市开展战略合作，向多家上海国资企业转让民生证券股权，彼时交易按1.19倍PB价格。2021年，泛海控股曾与武汉金融控股（集团）有限公司就民生证券股权转让达成初步意向并对外披露，意向交易价格接近2倍PB，后该笔交易因股权冻结而失败。

天风证券非银联席首席分析师周颖婕认为，1.25倍PB价格接近当前券商板块整体估值（1.21倍）与可比券商平均估值（东兴证券1.01倍、西部证券1.06倍、天风证券1.02倍、国联证券1.81倍、中银证券1.83倍），考虑到此为第一大股东股权转让，估值具备一定性价比。

虽然估值“便宜”，但民生证券股权被抢购更多的是因为“稀缺”。从综合实力来看，民生证券整体排名仅跻身行业第35至第40名，但股权投行业务却跻身行业前十。投行是券商的传统主营业务，前十席位大多是头部券商，在全面注册制下投行业务的战略意义更加重要。

整体来看，民生证券在2017年至2021年营收排名从第48位提升至第31名，净利润从第56名提升至第35名，后三年民生证券营收增速、净利润增速均超过30%，业绩稳健增长。去年受市场行情影响，证券行业普遍业绩下行，2020年上半年民生证券仅实现营收16.6亿，同比下降31.7%；净利润4.3亿，同比下降31.2%。

投行业务方面，据中证协数据，民生证券2021年净资产排名行业第45位，投行业务收入却排名行业第8位。2020年、2021年、2022年连续三年股票主承销收入连续跻身行业第7位。截至3月13日，民生证券IPO储备项目56单，仅次于中信、建投、海通位于行业第4；保代人数304人，排名行业第6名。

如果券商通过外延式并购成为民生证券第一大股东，将迅速提升公司整体实力和业务排名。国君非银认为，2021年，浙商证券、东吴证券投行业务排名分列行业第17位、第20位，民生证券则位居行业第8位。二者与民生证券简单加总计算，投行业务排名均可跃升至行业第7位。

周颖婕认为，通过吸收兼并做大做强，可大幅提升净资本及综合实力。按照2021年数据简单相加，东吴证券净资本有望从第18名提升至第14名，浙商有望从第30名提升至第19名，为长期发展蓄势。

而如果国联证券拿下民生证券股权并成为第一大股东，根据2021年数据，其营收排名有望跻身行业第22或23位。

此外，截至2022年，民生证券拥有42家证券分公司及45家证券营业部，约半数营业部位于河南省。而参与民生证券股权拍卖的买家都在长三角地区，其财富管理业务均以东部沿海为根基，与民生证券的河南地域优势具备极强的互补性，利好未来发展。

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