全面注册制深读|投行:主板IPO提速但不会超速,单票收入有望增加
注册制 视觉中国 资料图
(资料图片)
A股全面注册制改革正式启动后,伴随着各项工作的深入,受政策直接影响的券商投行业务,未来业务的开展中将迎来哪些变量呢?
澎湃新闻记者采访了多家券商投行人士,多位受访人士均表示:“总体上,由于全面注册制改革早已在预期之内,是‘水到渠成’而非‘翻天覆地’,因此不论是单个券商业绩还是行业整体发展格局,预计各方面的波动都不会特别大。”
联储证券投行业务负责人尹中余便对澎湃新闻记者说:“整体而言,新规下的投行业务开展要求,与现行规则的差别并不是特别大,接下来无论是在收入端还是成本端,运行均将保持平稳。”
“这次改革是顺势而为,机构和市场都已有预期,因此各方面波动不会特别大。具体到投行业务上,更多的是一些实操方面的影响。综合来看,单个机构的成本收入波动,以及行业整体的业务格局演化,不会因全面注册制而发生特别巨大的变化。”资深投行人士王骥跃也在接受澎湃新闻记者采访时如是说。
值得一提的是,对于本次改革重中之重的上交所、深交所主板业务,多位从业人士均表示,伴随着主板IPO发行定价空间的扩大,在当下投行收入与募资规模挂钩的大背景下,接下来券商主板IPO的单票收入,是有望实现一定程度的增加的。
不过,全面注册制改革虽然给券商投行业务带来了发展机遇,但相应的挑战也是存在的。
瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军便对澎湃新闻记者指出,注册制把新股发行的价格和节奏交由市场来决定,投行将从传统的“通道”回归到定价及销售的“本源”,这必将促进投行的全面转型。其中,特别是在定价能力和销售能力方面,都将是重大考验。
此外,华北一家券商的投行业务负责人对澎湃新闻记者笑称:“全面注册制下中介机构的责任更加大了,‘申报即担责’而非受理,之后执业的心理压力要更大了。同时,机构责任的加大,一些相应成本也会上升,不过相对有限。”
IPO供给“提速不超速”
全面注册制改革启动后,券商投行业务的开展将迎来哪些变量呢?
尹中余表示,首先从“量”上面分析,虽然全面注册制改革启动后,会带来供给增多的预期,但目前创业板、科创板等板块,早已开始了试点注册制改革,接下来的IPO数量,应继续保持稳定。
“主板方面,目前IPO项目相对而言本就不多,整体而言进行主板登陆的发行人,全市场是有限的。因此,未来主板IPO项目,应该不会有特别大的增幅。”尹中余进一步指出。
上述华北券商投行业务负责人也表示,“主板的项目一直不多,未来主板IPO企业需更加符合大盘蓝筹特色,行业代表性企业是有限的,因此接下来主板IPO的业务量,应该不会有太大变化。”
证监会指出,改革后主板要突出大盘蓝筹特色,重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业,主要服务于成熟期大型企业。
除了项目数量方面,尹中余进一步指出,当前A股上市公司的数量,与其他发达经济体市场相比,整体差别已不大。“同时,IPO数量的增加,需要会计师、证券分析师等配套人才储备,来保证发行质量。而很多市场外围指标和配套的建设,并非是一蹴而就的。”
重阳投资合伙人寇志伟也对澎湃新闻记者指出,在更加透明可预期的发行制度下,主板IPO毫无疑问有望提速。但这并不意味着IPO供给会超速。放管结合是注册制改革的题中应有之义。
“事实上,过去两年中IPO审核总体是趋严的,去年末出台的IPO保荐新规也明确券商IPO被否后会被扣分。”寇志伟说。
证监会强调,实行注册制并不意味着放松质量要求,不是谁想发就发。将科学合理保持新股发行常态化,保持投融资动态平衡,促进一二级市场协调发展。
主板IPO单票收入有望增厚,业务便利性有望进一步提高
而在“价”方面,多位受访的投行人士认为,主板IPO的单票收入,未来是有望增厚的。
“投行从每单IPO中取得的收入,与募资规模是相挂钩的,随着新规对主板发行在市盈率方面做了进一步优化,未来主板一些项目的市盈率倍数是有望提高的,进而带来券商收益的增加。”尹中余说。
同时,尹中余进一步指出,此前在业务开展中,注册制和非注册制板块的相关工作要求,差别还是比较大的。未来随着规则的更加统一,投行业务开展的便利性,势必将有所提高。
“此外,中介机构立案调查期间所有项目均中止政策的取消,有望提高主板IPO发行效率。”上述华北券商投行负责人解释说,“主板IPO项目大券商的业务更多,而‘连坐’引发的影响是很大的,尤其是对业务量高的大机构而言。因此,相关政策的完善,有望进一步提高发行效率。”
机遇与挑战并存
作为资本市场的里程碑式改革,多家机构认为,这既给券商带来了进一步发展机遇,也带来了相应的挑战。
“科创板注册制试点开展后,2019年券商行业实现投行收入480亿元,同比增长31%。创业板注册制试点开展后,2020年证券行业投行业务收入671亿元,同比增长40%。”海通国际认为,全面注册制改革将进一步加速新股发行,在市场扩容的背景下,市场再融资等需求也将提升。
华泰证券测算数据显示,全面注册制将进一步增厚投资银行收入。中性假设下,预计2026年券商投行业务收入较2021年增长70%。
“假设2022-2026年在中性情况下股权融资规模年复合增长率为10%,IPO规模占股权融资规模比重为30%;主板IPO占IPO规模比重为36%。2022-2026年债券融资规模年复合增长率为6%,券商承接债券融资业务占比为35%;2022-2026年财务顾问收入年复合增长率为15%。那么,预计2026年行业在中性环境下投资银行业务将实现收入1222亿元,是2021年收入的1.7倍。”华泰证券指出。
不过,孙利军强调,全面注册制对投行的定价能力和销售能力将是重大考验,因此投行需要不断培养和巩固自身的专业能力,尤其提升行研能力、价值发掘能力和定价能力。
2月2日,澎湃新闻记者以投资人身份联系了长城证券(002939)。相关工作人员表示,全面注册制实施后,对券商的保荐责任提出了更高的要求。“可能撤否率高,可能数据不好看,但是另一方面也是体现券商的保荐责任再进一步加强。”
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