四方新材破发背后：上市前蹊跷事太多 上市后业绩大变脸

曾经行业低迷逆势增收，上市后却业绩变脸股价持续大跌，这是2021年A股首支破发新股四方新材（605122.SH）背后的故事，截止今日，公司股价已跌至21元附近，较其首发高点跌超50%。

公司遭此境遇并非天降横祸，财联社记者调查发现，四方新材业绩大变脸中蹊跷并不少，业绩真实性可疑。

从一枝独秀到逆流狂泻

四方新材成立于2003年，2018年底启动IPO，2021年3月在上交所上市。该公司是以商品混凝土研发、生产和销售为主业，同时生产建筑用砂石骨料的建筑材料制造商。目前主要生产并销售各强度等级普通商品混凝土、高强度商品混凝土，以及特种商品混凝土等。

在2020年上会之前，四方新材业绩可谓一枝独秀，在行业下行之际逆势增收。

2017年-2019年公司净利润分别实现6586万元、1.43亿元、2.23亿元，分别同比增长24.56%、118.44%、55.9%；同期营业收入分别为9.28亿元、14.52亿元、15.2亿元，分别同比增长31.25%、56.46%、4.6%。在2017年公司营收增速尚快于净利润增速，到了2019年净利润增速已高于营收十倍有余。

而同时期行业状况又如何？国家统计局数据显示，2017年至2019年受政策调控及基本面等因素影响，商品房销售增速持续下滑。全国实现商品房销售面积分别为16.94亿平方米、17.15亿平方米、17.16亿平方米，三年增速分别为7.69％、1.24％、0.06％。

招股书显示，2016-2018年及2019年上半年，房地产项目为四方新材带来的收入分别为4.99亿元、6.57亿元、13.55亿元和5.98亿元，分别占当期总营收的70.5％、70.7％、93.3％和89.3％。

以2018年为例，彼时同行业可比上市公司业绩增长纷纷陷入困难。重庆三圣股份（002742.SZ）净利润同比下滑38.53%，海南瑞泽（002596.SZ）净利润同比下滑30.69%，深天地(000023.SZ)净利润同比下滑13.7%。

然而当年公司净利润却逆势暴增118.44%，实现翻番。公司销称售收入增长主要系公司商品混凝土销量和价格呈增长趋势。而2017年、2018年，公司商品混凝土销量仅仅增加了14.46%、15.54%，商品混凝土平均销售价格只增加了13.78%、36.02%。

如今，经历了去年疫情重创，混凝土企业普遍迎来业绩回暖，同行上市公司深天地Ａ、西部建设（002302.SZ）等均在今年迎来业绩稳增，上半年净利润分别增长135.21%、23.04%。

与此前大相径庭，四方新材上市第一年业绩大变脸，上半年营收同比微增1.39%，净利润同比大跌33.11%，扣非净利润同比下滑35.17%；三季度营收同比下滑15.05%，净利润同比大跌53.23%。

对此，四方新材解释称系“商品混凝土市场的平均销售单价同比下滑”导致。然而与之相反，深天地A在业绩预告中明确表示：“混凝土销量同比增长，混凝土销售价格同比上升，使得混凝土业务经营业绩同比改善。”

中国水泥网行情数据中心显示，截至11月11日，西南地区混凝土价格指数为163.39，较去年同期的142.05上涨了15.02%，10月以来重庆地区水泥需求情况良好，搅拌站出货量有所增加，商混行情偏强运行。

行业平均数据来看，三季度重庆市混凝土市场对应价格并未出现下降。中国混凝土与水泥制品协会数据显示，重庆地区（混凝土C30）7月初均价为350元／立方米，到10月4日前后上涨至355元／立方米，本周，这一数字已暴涨至420元／立方米。

（西南地区混凝土价格指数走势，图源水泥网）

多项指标异常 第一大供货商身份存疑

逆势增收、逆势下跌，为何四方新材总是逆流而行？财联社记者发现，业绩蹊跷背后，四方新材上市前多项指标异常，此前第一大供货商身份极为可疑。

四方新材将此前业绩高涨归结于公司的“即产即销”，招股书显示，2016年-2019年上半年公司商品混凝土产销率始终保持100%的水平。

漂亮的产销数据背后，上市前公司产能利用率极低。2016-2018年，四方新材产能利用率分别为49.98%、56.35%、66.09%，2019年上半年跌至55.78%，产能闲置严重。

而当年重庆市混凝土产能利用率为35%左右，存在供大于求的情况。如此背景下，四方新材执意上市募资拓产，其动机合理性存疑。

同时，招股书显示，2018年-2020年，四方新材商品混凝土销售的毛利率分别为20.62%、26.93%、26.3%，而同行业可比上市公司平均值分别为14.40%、16.46%和13.72%，同属重庆地区的三圣股份商品混凝土销售毛利率为21.54%、16.17%、17.04%，行业下行之际，混凝土行业整体毛利率走低，四方新材却依旧保持高增，甩开同行近10个点，这一数据真实性值得推敲。

除此之外，四方新材在上会前的第一大供货商重庆市勇梦建材有限公司身份极其可疑。

天眼查显示，勇梦建材成立于2016年9月，注册资本160万元，经营范围包括加工与销售河沙、石子、卵碎石、机砂、商品混凝土、水泥稳定层等。

在勇梦建材成立的第二年，该公司就成为四方新材的第四大供应商，2018年、2019年成为四方新材第一大供应商。国家企业信用信息公示系统显示，2016年截止到2019年末，勇梦建材无实收资本、无社保缴纳记录，2018年和2019年，勇梦建材的企业经营状态均为歇业状态。

但财联社记者注意到，招股书显示，2018年和2019年1月-6月，四方新材分别向勇梦建材采购了1.35亿元、5849.37万元产品。歇业依旧有生意做？

据勇梦建材2017年年报，其营业收入为1866万元，净利润为75万元。而四方新材招股书显示，公司2017年向勇梦建材采购了3188.64万元金额，与勇梦建材披露的营收金额相差近2000万元。

并且，在2020年9月初，四方新材接受证监会“面审”之际，勇梦建材便“及时”提交了简易注销，四方新材闯关成功后不久，勇梦建材在12月被悄然解散。这家注册资本仅160万元、3年里却累计为四方新材做出超两亿元销售额的供货商，它的出现仿佛就是为了协助四方新材上市而来。

对此，记者多次联系了公司董秘办座机，截至发稿未得回复。

（勇梦建材注销状况 图源天眼查）

债务压顶坚持上市 募资到手立马补流

一切的异样操作都源于四方新材长期的资金短缺，债务压顶。

在四方新材冲刺IPO的2020年中，公司短期借款多达4.22亿元，年底四方新材负债合计10.96亿元，资产负债率约为47.6%，账上货币资金1.24亿元，其中有5433万元元为资产权利受限的银行承兑汇票、保函保证金及质押存单，占货币资金总额的43.8%。

这促使公司频频进行动产抵押。天眼查信息显示，2020年四方新材共计5笔动产抵押融资，总额达5600万元，每一笔借款数额均超1000万元，而对于这些动产抵押的具体信息，公司在招股书中没有作出任何说明。

公司还披露，因资金紧张，2016年至今公司共计进行违规票据融资共31笔，发生额高达1.45亿元。在2016年、2017年四方新材还与关联方重庆农商银行多次转贷，仅2017年双方就发生转贷业务8笔、涉及金额达1.5亿元以上。

而此类“借旧还新”、“短贷长用”的做法无不暴露着其“缺钱”窘境。

（四方新材动产抵押状况 图源天眼查）

“缺钱”源自低质量的盈利能力，四方新材近年来应收账款高企。2016年至2020年，四方新材应收账款余额分别为6.94亿元、8.25亿元、11.06亿元、11.40亿元，10.16亿元，占营收比例分别高达98.10%、88.88%、76.15%、170.14%、86.17%。

而同期四方新材应收账款周转率分别为0.98、1.21、1.5、1.17，显著低于行业平均值，同行可比公司平均值分别为1.77、1.67、1.85、1.58。

并且公司欠款客户资质存在不少问题，第二大客户重庆建工2020年7月、8月多次因未按时履行法律义务被法院强制执行。第三大应收账款客户万泰建设亦多次被列为被执行人，2020年5月14日重庆市巴南区人民法院对万泰建设下发限制消费令。

由此不难理解四方新材对上市募资的如饥似渴，尤其是在今年10月底，公司在募集资金到位后却分文未投募投项目，将募投资金4.13亿元用于补流和现金管理，期间委托理财金额达8.22亿元，10月27日，公司又拟新增1.3亿元闲置募集资金用于临时补流，这一些列动作直接招致了上交所的问询。

公司对上述操作的解释为，募投项目前期准备工作需要一定时间周期，公司是为提高募集资金使用效率和收益率而为之。

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