黄金大涨、原油反转、美股继续新高 11月第一周全球市场表现纵览

11月全球资本市场大类产品涨多跌少，全球股市，除了上证和韩国综合指数微跌，其余全部收红。大宗商品方面，伦铝领跌，纽约天然气领涨。

// 美股继续新高 //

11月4日，美联储如期开启Taper，但是鲍威尔声明偏鸽派，美股盘中深V继续向上,Fed委员会将每月至少增持700亿美元的美债，每月至少增持350亿美元的MBS。从12月开始，委员会将每月至少增持600亿美元的美债，每月至少增持300亿美元的MBS。在宣布Taper以后，鲍威尔再次强调了Taper与利率政策两不相干，加息所需达到的经济条件更为严苛。

“本次会议的重中之重是Taper，而非加息。Taper意味着我们达到了SFP的标准。但我们不认为加息是合适的。我们距离充分就业的目标还很远，无论是就业还是参与率。加息的节点取决于经济状况，时候到的时候我们不会犹豫的”，鲍威尔表示。

现在美股的看涨情绪高涨到什么程度，买股票已经不过瘾了，无论机构还是散户大幅买入看涨期权，CBOE美股put/call比例已经创下2006年来的新低，甚至比08年金融危机前还要疯狂。创下如此高的极值，表示当前市场买看涨期权里的有很大一部分投机者，市场情绪严重一边倒。今年期权交易市场的火爆程度可能超过股票市场。

芝加哥期权交易所数据显示，历史上最活跃的10个看涨期权交易日中，有9个交易日发生在2021年。期权清算公司Options Clearing Corp．的数据也显示，今年平均每天有近3900万份期权合约成交，较2020年增长了31%，为1973年该市场成立以来的最高水平。根据芝加哥期权交易所的Henry Schwartz的计算，2021年个股期权的日均名义交易规模超过了4320亿美元，而股市的名义交易规模为4040亿美元。根据芝加哥期权交易所自2008年以来的数据，这将是有纪录以来期权交易价值首次超过股票交易价值。

除了期权市场火爆，大公司官宣回购额也突破1万亿美元，创历史记录。

当地时间11月2日，标普道琼斯指数高级分析师Howard Silverblatt表示，标普500成分股公司近几周已披露的三季度股票回购总额为1450亿美元，等到所有报告出炉时，回购总额可能超过2240亿美元，这将超过2018年第四季度创下的2230亿美元回购纪录。其中，大型通信和科技公司在股票回购上的支出最多。

截止10月底已经宣布的回购总额已经超过1万亿美元，虽然有些宣布了但最终无法实施，今年的回购总量毫无意外会超过2019年的7290亿美元回购总额。

日、韩股指追随美股小幅上涨，周末日本媒体Sankei报道，日本考虑实施新一轮35万亿日元刺激方案，如果最终能落实，对日本股市是又一大利好刺激。

// A股小幅回落 //

本周A股三大指数，除上证指数跌1.5%之外，深成指和创业板指微涨。

天风证券宋雪涛认为，国内投资机会聚焦在能够提高附加值、顺应产业升级趋势的细分领域。9月官方制造业PMI录得49.6，生产旺季不旺，供需两弱。我们预计3季度实际GDP增速很可能低于5%，两年同比增速也低于5%。3季度的经济下行是内外因素叠加、供需因素叠加的结果。4季度经济有望较3季度小幅改善，但改善幅度有限。

限电一定程度上会强化国内经济的下行压力，但不一定会导致通胀。工业品价格通过可贸易品出口对外传导，但因为消费力不足（疫情限制、产业结构），对下游消费品价格传导不畅。工业品价格上涨导致中游制造业利润被挤出，形成明显的衰退预期。

经济下行压力加大，稳增长政策进一步加码，另外4季度有2.45万亿MLF到期，同时防范房地产行业溢出金融风险，9月底央行货政委3季度例会和房地产金融工作座谈会连续提到“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。四季度货币政策再宽松的可能性较高，国内流动性边际放松，但海外流动性边际收敛，内外流动性环境形成鲜明反差。

行业方面，如果原材料价格维持高位，毛利率继续下降，行业投资机会更聚焦在能够提升附加值、顺应产业升级趋势的细分领域。宏观环境相对利好的是能够向外转移成本压力的出口优势性行业（细分行业全球市占率高的隐形冠军），和受益于国内流动性宽松的内需成长性行业（新能源、创新药等，和安全、能源、自主可控、国产替代有关，和宏观需求关系不大）。相对利空的是定价能力弱、成本敏感的中游制造业，对内需衰退敏感的消费周期类行业，和对海外流动性敏感的部分板块。

// 伦铝创近10年最大单周跌幅 //

铝价在10月18日创新高之后则连续大幅下跌，上周创下近10年最大单周跌幅，本周又大幅下跌超5%。

主要受两方面影响，第一，节能减排暂缓消息：近期G20会议传出消息称各国将下调短期节能减排目标，国内各省相继出了有序限电的通知。铝价前期的上涨逻辑主要是双控和限电导致的供应收缩，因此对这个预期有影响。

第二，终端需求来看，旺季不旺，部分板块仍有下滑风险。进入11月，仍时刻关注地产竣工拐头时间，汽车继续受到缺芯影响，同时家电板块因季节性相关订单逐步回落，再加上去年基数前低后高，因此预计11月内需环比有所下滑。

// 天然气波动剧烈 //

今年以来，纽约天然气价格涨幅已经超300%，10月份传出俄罗斯将通过北溪2管道向欧洲输气，天然气价格一度大跌，但是11月初又传来，俄罗斯一条重要管道毫无征兆地停止向德国供应天然气，欧洲市场紧张情绪拉满，天然气价格再度上涨。

当地时间10月30日早晨，通过亚马尔-欧洲管道经波兰至德国的天然气输送量一度降至零，来自东面的输气完全陷入停止。停止供应的原因是所有欧洲天然气运输的订单都已完成。

金融博客Zerohedge分析此次短供可能还与北溪 2 号管道的争端相关。

普京于上周的发言已明确表明没有北溪2号，就没有多余的天然气流入欧洲，但是欧洲继续推迟该管道的最终认证工作。可能参与组织下一届德国联合政府的绿党，威胁将项目认证推迟到2022年春季。

近期天然气价格波动剧烈，主要跟随欧洲几大国家和俄罗斯就天然气管道博弈相关信息。

// 油市戏剧反转 //

周三因伊朗核协议相关谈判有望本月重启而备受打击的原油期货周四上演戏剧性反转，美油和布油OPEC+周四会议不顾最近拜登政府的增产呼声，坚持12月增产40万桶/日的原定计划，美油和布油短线上涨，但美国国家安全委员会随即重申将考虑在能源方面采取全面措施，油价掉头下行，美油较日内高位跌去5%以上，和布油均跌穿80美元，双双创一个月来新低。

白宫发言人周四说：“在全球经济复苏的关键时刻，OPEC+似乎不愿使用其现有的产能和能力。总统相信美国人应该获得负担得起的能源，包括在加油站，并指示我们继续监控市场，准备在需要时使用所有工具。”美国是全球最大的石油生产国，其产量在2020年急剧下降，自那时以来，产量恢复的速度比预期要慢得多。

高盛分析师Damien Courvalin表示，全球石油市场仍然供应不足，加之OPEC+与美国公开争执原油产量问题，预计未来几周油价波动将会加剧。总的来说，维持看涨观点。假如美国释放战略储备，可能也只是暂时缓解涨价压力，明年甚至可能适得其反。

// 黄金创三个月来最大单周涨幅 //

黄金自7月份以来，长达3个多月时间，大多数时间在1800美元/盎司以下波动。周五(11月5日)美市盘中，金价一度大幅上涨34美元逼向1820关口，因市场开始预期美联储未来将更加耐心。本周，黄金实现了8月底以来的最大单周涨幅，上涨34.77美元或2.02%。

“黄金的日内波动性一直在上升。市场正试图消化美联储到底有多鹰派。鲍威尔的言论给他的鹰派立场留下了很大的回旋余地。央行更有可能保持耐心以帮助经济，这对黄金有利，”Gainesville Coins贵金属专家Everett Millman表示。

经济数据方面，尽管美国经济10月份新增就业岗位53.1万个，失业率降至4.6%，但金价还是上涨了。Millman还表示，就业数据没有影响黄金，表明市场预期央行将保持耐心。“黄金、美元和收益率走势相同，这是不寻常的，但这是一种避险反应，以防美联储无法升息，”他说。

兴业证券认为，预期管理下，美债利率提前price in 缩表风险，政策落地之时成为利率转向点，黄金迎来战术性机会。

2013年12月18日，美联储的议息会议正式宣布开始实施Taper，即将每月850亿美元的资产购买规模缩减至750亿美元。此时，中长端名义利率几乎见顶。

在14年Taper进程正式开始时，名义利率实际已触顶转向下行，而后，金价反弹了1个季度，于3月14日触顶1383美元/盎司，反弹幅度达17%。此后，14年全年利率变动都相对平稳，进入长期的利率下行期，黄金进入横盘调整期。

加息确认后流动性风险暂时性解除，黄金桎梏解除。2015年12月17日，美联储终于加息25bp，将联邦基金目标利率提升至0.25%-0.5%水平。黄金迎来行情反弹。

总结来看，在美联储的预期管理下，首次预期信号的释放对于市场来说是一大关键，将会带动市场的剧烈波动。但是在缩紧政策正式落地之后，利空出尽，名义利率端往往迎来见顶回落，为黄金创造利好环境，黄金有机会迎来一波反弹行情。

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